中國(guó)銀河（601881）證券發(fā)布研報(bào)稱，伴隨奧瑞金（002701）(002701.SZ)完成對(duì)中糧包裝(00906)的收購(gòu)事項(xiàng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大幅改善，市場(chǎng)供求關(guān)系趨于合理，未來(lái)對(duì)下游提價(jià)動(dòng)力充足，預(yù)計(jì)將拉動(dòng)行業(yè)盈利能力持續(xù)修復(fù)。

　　中國(guó)銀河證券主要觀點(diǎn)如下：

　　國(guó)內(nèi)二片罐競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，盈利中樞有望上移

　　2023年我國(guó)二片罐市場(chǎng)規(guī)模達(dá)447億元，18-23年復(fù)合增長(zhǎng)率8.3%，預(yù)計(jì)2030年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)776億元。二片罐包裝行業(yè)的產(chǎn)能情況和下游需求情況會(huì)直接決定行業(yè)均價(jià)走勢(shì)。1)行業(yè)產(chǎn)能消化情況與行業(yè)均價(jià)高度相關(guān)。2)市場(chǎng)集中度直接決定了行業(yè)議價(jià)能力和盈利能力。相比海外二片罐市場(chǎng)，2025年前我國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，且存在產(chǎn)能過(guò)剩情況。2024-2025年，行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)入消化階段，伴隨奧瑞金完成對(duì)中糧包裝的收購(gòu)事項(xiàng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化，Top3公司市占率超70%，且龍頭公司對(duì)于利潤(rùn)修復(fù)的訴求較為統(tǒng)一，2026年對(duì)下游啤酒、碳酸飲料等客戶的定價(jià)有望提高，帶動(dòng)行業(yè)盈利能力改善，價(jià)值回歸。

　　對(duì)標(biāo)海外：盈利能力提升空間較大

　　海外金屬飲料包裝龍頭公司在歷史中發(fā)生過(guò)多次并購(gòu)重組業(yè)務(wù)，最終達(dá)到了較高的市場(chǎng)集中度(波爾＞30%、皇冠＞20%)，且每次大規(guī)模資源整合都拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)向上�；使�2015年收購(gòu)Mivisa Envases、EMPAQUE后成為全球第二大飲料罐供應(yīng)商，毛利率提升3-4pct；波爾2016年收購(gòu)Rexam后確立二片罐市場(chǎng)絕對(duì)龍頭地位，估值和業(yè)績(jī)均顯著提升。市場(chǎng)集中度較高背景下，海外龍頭展現(xiàn)出較強(qiáng)的議價(jià)水平和盈利能力，當(dāng)前海外龍頭飲料罐單價(jià)在0.7-0.8元區(qū)間內(nèi)，而國(guó)內(nèi)龍頭公司(以寶鋼包裝（601968）為例)單價(jià)不足0.5元/罐。當(dāng)前海外龍頭公司毛利率整體處于15%-20%區(qū)間內(nèi)，而國(guó)內(nèi)二片罐業(yè)務(wù)毛利率平均水平不足10%，行業(yè)盈利能力整體處于亟待修復(fù)的低點(diǎn)，提升空間廣闊。

　　復(fù)盤：供求矛盾推動(dòng)行業(yè)資源持續(xù)整合，走向良性競(jìng)爭(zhēng)

　　復(fù)盤二片罐金屬包裝行業(yè)，歷史中，行業(yè)經(jīng)歷過(guò)產(chǎn)能集中釋放-供大于求致惡性競(jìng)爭(zhēng)-產(chǎn)能消化和資源整合-行業(yè)盈利能力修復(fù)的完整周期：2012-2017年，行業(yè)供給集中增加疊加上游原料成本上行，擠壓行業(yè)利潤(rùn)空間，2017-2019年，行業(yè)經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)整合，中小企業(yè)出清、外資企業(yè)波爾、太平洋相繼退出中國(guó)市場(chǎng)，龍頭公司完成多輪并購(gòu)重組，行業(yè)均價(jià)有所回升，帶動(dòng)上市公司的毛利率和凈利率修復(fù)，2019年奧瑞金、寶鋼包裝、嘉美包裝（002969）二片罐業(yè)務(wù)毛利率分別修復(fù)至10%/13%/12%，凈利率分別為7.4%/2.7%/6.6%。

　　2021-2023年，寶鋼包裝、奧瑞金等龍頭公司陸續(xù)新建國(guó)內(nèi)產(chǎn)線，市場(chǎng)供給再次增加，行業(yè)利潤(rùn)再度承壓。以寶鋼包裝二片罐業(yè)務(wù)代表行業(yè)整體水平，其毛利率自2019年的13.3%下降至2024年的8.6%。2024-2025年，龍頭公司資本開(kāi)支大幅下降，產(chǎn)能投放趨于平緩，歷史過(guò)剩產(chǎn)能逐步消化，奧瑞金收購(gòu)中糧后二片罐包裝行業(yè)TOP3市占率大幅提高，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化，行業(yè)議價(jià)能力增強(qiáng)，有望拉動(dòng)行業(yè)均價(jià)回歸合理區(qū)間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，下游需求增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)。