國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，全球錫礦新增項(xiàng)目主要集中在2027年及以后，國(guó)內(nèi)主要來(lái)自銀漫二期，海外主要來(lái)自非洲和歐洲。預(yù)計(jì)2025-2027年全球錫礦產(chǎn)量分別為28.3/30.8/31.2萬(wàn)噸。半導(dǎo)體銷(xiāo)售同環(huán)比仍保持增長(zhǎng)，錫的需求預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)2025-2027年全球需求分別為38.6/39.6/40.1萬(wàn)噸。2025年全球精錫明顯短缺，在資源緊缺和開(kāi)采成本抬升的作用下，錫價(jià)有望進(jìn)一步上行。

　　國(guó)信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　錫是不可或缺的重要小金屬，資源稀缺程度逐年加劇

　　錫具備熔點(diǎn)低、導(dǎo)電導(dǎo)熱性較好的特點(diǎn)，且價(jià)格相對(duì)經(jīng)濟(jì)，因此錫焊料一定程度上具備不可替代性，錫金屬是一種不可或缺的重要小金屬。截至2024年末全球錫資源儲(chǔ)量420萬(wàn)噸，2024年全球錫礦產(chǎn)量30萬(wàn)噸。由于增儲(chǔ)進(jìn)度比開(kāi)采進(jìn)度緩慢，錫的全球儲(chǔ)采比從2010年的20年左右下降至2024年的14年，這一儲(chǔ)采比在小金屬里屬于非常低的水平。全球錫資源儲(chǔ)量分布相對(duì)集中，中國(guó)、緬甸、澳大利亞、俄羅斯、巴西和玻利維亞錫資源儲(chǔ)量分別為100/70/62/46/42/40萬(wàn)噸，前五大資源國(guó)儲(chǔ)量合計(jì)占比76.5%。

　　全球錫礦擾動(dòng)不斷，2025年礦端供給明顯下降

　　過(guò)去幾年全球錫精礦供給穩(wěn)定在30萬(wàn)噸上下的水平，但由于主要產(chǎn)區(qū)錫礦品位不斷下降，疊加政策性原因和無(wú)法預(yù)判的意外因素，導(dǎo)致錫礦供給減少。中國(guó)是全球最大的錫資源儲(chǔ)量國(guó)和產(chǎn)量國(guó)，錫礦資源以原生礦、大中型礦為主，由于礦山品位下降、環(huán)保趨嚴(yán)、勘探支出較少等原因，2015年之后國(guó)內(nèi)錫礦產(chǎn)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì);印尼近年來(lái)由于錫礦資源品位下降，疊加礦山企業(yè)被迫轉(zhuǎn)入水下開(kāi)采，采礦難度加大，開(kāi)采成本提升，錫礦產(chǎn)量大幅度降低;緬甸礦山品位系統(tǒng)性下降，佤邦的錫礦自2023年8月停產(chǎn)后至今仍未全面恢復(fù)，而當(dāng)?shù)貛?kù)存早已在2024年幾乎耗完;剛果(金)反政府武裝組織運(yùn)動(dòng)又使得錫礦面臨停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);全球其他地區(qū)錫礦產(chǎn)量或維持穩(wěn)定。全球錫礦新增項(xiàng)目主要集中在2027年及以后，國(guó)內(nèi)主要來(lái)自銀漫二期，海外主要來(lái)自非洲和歐洲。預(yù)計(jì)2025-2027年全球錫礦產(chǎn)量分別為28.3/30.8/31.2萬(wàn)噸。

　　半導(dǎo)體銷(xiāo)售同環(huán)比仍保持增長(zhǎng)，錫的需求預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升

　　由于獨(dú)特的金屬特性，錫的下游應(yīng)用領(lǐng)域主要為焊料、錫化工以及鍍錫板。1)焊料，在精錫需求占比超50%，與電子產(chǎn)品產(chǎn)量相關(guān)度很高，2024年初以來(lái)全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，2025年10月銷(xiāo)售額同比+27.2%，帶動(dòng)錫需求景氣;光伏焊帶用錫量雖可能隨著2026年光伏新增裝機(jī)下滑而下滑，但由于在錫需求中占比僅7%左右，因此對(duì)整體需求的影響有限。2)錫化工，在精錫需求占比16%，主要應(yīng)用產(chǎn)品為PVC熱穩(wěn)定劑，2025年我國(guó)PVC產(chǎn)量同比有所提升。3)鍍錫板，在精錫需求占比11%，2025年1-10月我國(guó)鍍錫板出口量同比增長(zhǎng)19%，出口需求比較旺盛。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2025-2027年全球需求分別為38.6/39.6/40.1萬(wàn)噸。

　　2025年全球精錫明顯短缺，緬甸全面復(fù)產(chǎn)后或保持緊平衡狀態(tài)

　　預(yù)計(jì)2025年全球精錫供需約有1.6萬(wàn)噸左右的缺口，2026年及以后隨著緬甸的逐步復(fù)產(chǎn)和各個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)，供需缺口或縮小;由于全球性的品位下降和資本開(kāi)支相對(duì)較低，錫資源稀缺程度大概率還要加深。在資源緊缺和開(kāi)采成本抬升的作用下，錫價(jià)有望進(jìn)一步上行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);錫礦供給超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。