國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，2026年二代制冷劑履約削減，三代制冷劑配額制度延續(xù)，R32、R134a、R125等品種行業(yè)集中度高；三代制冷劑品種間轉(zhuǎn)化比例同比增長(zhǎng)，企業(yè)生產(chǎn)調(diào)配靈活性提升，預(yù)計(jì)2026年主流三代制冷劑將保持供需緊平衡。制冷劑配額約束收緊為長(zhǎng)期趨勢(shì)方向，在此背景下，看好R32、R134a、R125等主流制冷劑景氣度將延續(xù)，價(jià)格長(zhǎng)期仍有較大上行空間；對(duì)應(yīng)制冷劑配額龍頭企業(yè)有望保持長(zhǎng)期高盈利水平。此外看好液冷產(chǎn)業(yè)對(duì)氟化液與制冷劑需求的提升。

　　國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　主要事件

　　2025年12月9日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于2026年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進(jìn)口配額核發(fā)情況的公示》。生態(tài)環(huán)境部受理了38家企業(yè)提交的2026年度二代制冷劑生產(chǎn)、使用配額申請(qǐng)，受理了65家企業(yè)提交的2026年度三代制冷劑生產(chǎn)、進(jìn)口配額申請(qǐng)，并對(duì)最終各企業(yè)生產(chǎn)、進(jìn)口二代、三代制冷劑配額進(jìn)行了公示。其中二代制冷劑落實(shí)年度履約淘汰任務(wù)，R22生產(chǎn)配額削減了3005噸，R141b配額清零；三代制冷劑生產(chǎn)和使用總量控制目標(biāo)保持在基線值，維持了2025年的生產(chǎn)配額總量為18.53億噸CO2、內(nèi)用生產(chǎn)配額總量為8.95億噸CO2、進(jìn)口配額總量為0.1億噸CO2。具體配額上，2026年三代制冷劑生產(chǎn)配額總量為79.78萬噸，相較2025年初生產(chǎn)配額增長(zhǎng)5963噸。R32、R125、R134a相比2025年初配額有所增加，R143a、R152a、R227ea相比2025年初有所減少。

　　國(guó)信化工觀點(diǎn)

　　1)2026年制冷劑配額核發(fā)情況公示，二代、三代制冷劑供給端具備長(zhǎng)期約束，看好制冷劑產(chǎn)品景氣度延續(xù)。2)二代制冷劑：2026年度我國(guó)HCFCs生產(chǎn)和使用量分別削減基線值的71.5%和76.1%。其中R22生產(chǎn)配額削減3005噸，同比削減2.02%；內(nèi)用生產(chǎn)配額削減2914噸，同比削減3.60%，在空調(diào)維修市場(chǎng)需求端的支撐下，R22供需持續(xù)改善；R141b配額清零。3)三代制冷劑：2026年三代制冷劑生產(chǎn)配額總量為79.78萬噸，相較2025年初生產(chǎn)配額增長(zhǎng)5963噸。R32、R125、R134a相比2025年初配額有所增加，R143a、R152a、R227ea相比2025年有所減少。生產(chǎn)企業(yè)在滿足不增加總CO2當(dāng)量且累計(jì)調(diào)整增量不超過分配方法核定品種配額量30%的前提下，可在年中4月30日與8月31日前提交同一品種或不同品種的配額調(diào)整申請(qǐng)，品種齊全且配額量較高的企業(yè)擁有更強(qiáng)的調(diào)整靈活性。4)投資建議：2026年二代制冷劑履約削減，三代制冷劑配額制度延續(xù)，R32、R134a、R125等品種行業(yè)集中度高；三代制冷劑品種間轉(zhuǎn)化比例同比增長(zhǎng)，企業(yè)生產(chǎn)調(diào)配靈活性提升，預(yù)計(jì)2026年主流三代制冷劑將保持供需緊平衡。該行認(rèn)為，制冷劑配額約束收緊為長(zhǎng)期趨勢(shì)方向，在此背景下，該行看好R32、R134a、R125等主流制冷劑景氣度將延續(xù)，價(jià)格長(zhǎng)期仍有較大上行空間；對(duì)應(yīng)制冷劑配額龍頭企業(yè)有望保持長(zhǎng)期高盈利水平。此外看好液冷產(chǎn)業(yè)對(duì)氟化液與制冷劑需求的提升。建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整、基礎(chǔ)設(shè)施配套齊全、制冷劑配額領(lǐng)先以及工藝技術(shù)先進(jìn)的氟化工龍頭企業(yè)及上游資源龍頭。相關(guān)標(biāo)的：巨化股份（600160）、東岳集團(tuán)、三美股份（603379）等公司。5)風(fēng)險(xiǎn)提示：氟化工產(chǎn)品需求不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)(氟制冷劑環(huán)保政策趨嚴(yán)、升級(jí)換代進(jìn)程加快、配額發(fā)放政策變更等)；全球貿(mào)易摩擦及出口受阻；地產(chǎn)周期景氣度低迷；各公司項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；化工安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。

　　生態(tài)環(huán)境部公示2026年制冷劑配額核發(fā)情況，看好制冷劑產(chǎn)品長(zhǎng)期景氣度向上

　　2025年12月9日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于2026年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進(jìn)口配額核發(fā)情況的公示》，生態(tài)環(huán)境部受理了38家企業(yè)提交的2026年度二代制冷劑生產(chǎn)、使用配額申請(qǐng)，受理了65家企業(yè)提交的2026年度三代制冷劑生產(chǎn)、進(jìn)口配額申請(qǐng)，并對(duì)最終各企業(yè)生產(chǎn)、進(jìn)口二代、三代制冷劑配額進(jìn)行了公示。其中二代制冷劑落實(shí)年度履約淘汰任務(wù)，R22生產(chǎn)配額削減了3005噸，R141b配額清零；三代制冷劑生產(chǎn)和使用總量控制目標(biāo)保持在基線值，維持了2025年的生產(chǎn)配額總量為18.53億噸CO2、內(nèi)用生產(chǎn)配額總量為8.95億噸CO2、進(jìn)口配額總量為0.1億噸CO2。具體配額上，2026年三代制冷劑生產(chǎn)配額總量為79.78萬噸，相較2025年初生產(chǎn)配額增長(zhǎng)5963噸。R32、R125、R134a相比2025年初配額有所增加，R143a、R152a、R227ea相比2025年有所減少。該行認(rèn)為，制冷劑配額政策的嚴(yán)肅性持續(xù)，在供給端長(zhǎng)期強(qiáng)約束的背景下，看好制冷劑產(chǎn)品長(zhǎng)期景氣度的延續(xù)。

　　二代制冷劑：生產(chǎn)總量與使用總量分別削減基線值的71.5%和76.1%，R141b生產(chǎn)配額清零

　　根據(jù)《2026年度消耗臭氧層物質(zhì)生產(chǎn)、使用配額核發(fā)表》，2026年我國(guó)二代制冷劑生產(chǎn)配額總量為15.14萬噸，相較2025年減少1.21萬噸，其中內(nèi)用配額減少0.63萬噸，內(nèi)用配額削減占此次削減的52%。細(xì)分產(chǎn)品來看，R22生產(chǎn)配額為14.61萬噸，相比2025年削減3005噸，同比削減2.02%，內(nèi)用配額為7.79萬噸，相比2025年削減2914噸，同比削減3.60%；R142b生產(chǎn)配額與內(nèi)用配額與2025年保持一致；R141b配額清零。在空調(diào)維修市場(chǎng)需求端的支撐下，2026年R22供需或?qū)⒊掷m(xù)改善。

　　三代制冷劑：R32、R125、R134a較2025年初配額有所增加，R143a、R152a、R227ea有所減少，兩次年內(nèi)配額調(diào)整比例合計(jì)上調(diào)至30%，供給在配額約束下更具靈活性

　　根據(jù)《2026年度氫氟碳化物生產(chǎn)、進(jìn)口配額核發(fā)表》，2026年三代制冷劑生產(chǎn)配額總量為79.78萬噸，相較2025年初生產(chǎn)配額增長(zhǎng)5963噸；三代制冷劑內(nèi)用配額總量為39.41萬噸，較2025年初增加4502噸。分品種看，R32生產(chǎn)配額28.15萬噸，增加1171噸，內(nèi)用配額18.52萬噸，增加770噸；R134a生產(chǎn)配額21.15萬噸，增加3242噸，內(nèi)用配額8.16萬噸，增加1235噸；R125生產(chǎn)配額16.76萬噸，增加351噸，內(nèi)用配額6.13萬噸，增加119噸。其他三代制冷劑如R143a、R152a、R227ea生產(chǎn)配額與內(nèi)用配額有小幅減少。此外生產(chǎn)企業(yè)在滿足不增加總CO2當(dāng)量且累計(jì)調(diào)整增量不超過分配方法核定品種配額量30%的前提下，可在2026年中4月30日與8月31日前提交不同品種間的配額調(diào)整申請(qǐng)，品種齊全且配額量較高的企業(yè)擁有更強(qiáng)的調(diào)整靈活性，三代制冷劑仍將維持供需緊平衡。

　　投資建議：建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈完整、基礎(chǔ)設(shè)施配套齊全、制冷劑配額領(lǐng)先以及工藝技術(shù)先進(jìn)的氟化工龍頭企業(yè)及上游資源龍頭。相關(guān)標(biāo)的：巨化股份、東岳集團(tuán)、三美股份等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：氟化工產(chǎn)品需求不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)(氟制冷劑環(huán)保政策趨嚴(yán)、升級(jí)換代進(jìn)程加快、配額發(fā)放政策變更等)；全球貿(mào)易摩擦及出口受阻；地產(chǎn)周期景氣度低迷；各公司項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；化工安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等。