西部證券（002673）發(fā)布研報(bào)稱，展望2026年，創(chuàng)新藥的行情將從“BD為王”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皵?shù)據(jù)為王”。BD首付款和總規(guī)模固然重要，但投資創(chuàng)新藥絕不是BD事件的簡單博弈，而是投資中國創(chuàng)新藥在全球市占率的提升，這個(gè)過程需要較長時(shí)間，其中BD只是起始的第一步，能否真正兌現(xiàn)在企業(yè)收入大幅提升，還需要經(jīng)歷多個(gè)臨床數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，及商業(yè)化能力的大考。臨床數(shù)據(jù)中，全球多中心臨床實(shí)驗(yàn)的數(shù)據(jù)讀出，將是2026年的最值得期待的催化，該行相信2026依舊是創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)精彩紛呈的一年，也是投資創(chuàng)新藥更有魅力的環(huán)節(jié)。

　　西部證券主要觀點(diǎn)如下：

　　2025年醫(yī)藥行業(yè)如期迎來了反轉(zhuǎn)行情，以創(chuàng)新藥為主導(dǎo)，CXO及上游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤�，延伸到其他各個(gè)二級板塊的漲幅均較為可觀。其中港股創(chuàng)新藥表現(xiàn)最為突出，最高時(shí)年初至今漲幅超過80%，在上半年是市場最受關(guān)注的板塊之一。創(chuàng)新藥的核心催化來自于政策支持+BD出海的行業(yè)邏輯不斷兌現(xiàn)，三生制藥、信達(dá)生物等首付款超10億美金的交易相繼落地，驗(yàn)證了中國創(chuàng)新藥的國際競爭力。

　　政策層面，最有壓力的支付端迎來重要改革。2025年10月30日，伴隨年度醫(yī)保談判同步啟動(dòng)的商保創(chuàng)新藥目錄價(jià)格協(xié)商，正式拉開我國醫(yī)�！半p軌并行”的序幕。這一變革源于醫(yī)保�；�本與高值創(chuàng)新藥的尖銳矛盾——七年談判讓835種藥品納入醫(yī)保，諾西那生鈉等天價(jià)藥大幅降價(jià)惠及民生，但CAR-T療法等超百萬級創(chuàng)新藥始終難入醫(yī)保，而2025年從醫(yī)保丙類目錄到商保創(chuàng)新藥目錄的名稱調(diào)整，正是用制度設(shè)計(jì)引導(dǎo)商保承接這類保障缺口的關(guān)鍵一步。

　　 BD方面，2025年中國藥企license-out數(shù)量呈現(xiàn)快速增長趨勢。截止11月13日，首付款總金額達(dá)62.98億美元，同比增長53%，總交易金額達(dá)1188.62億美元，同比增速125%，交易數(shù)量156個(gè)，同比增速22%，增速結(jié)構(gòu)說明單個(gè)項(xiàng)目的首付款和總金額大幅提升，源于雙抗、ADC等新技術(shù)驅(qū)動(dòng)的藥物在BD交易中占比高。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、美國降息節(jié)奏不及預(yù)期、競爭加劇等