交銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，之前市場(chǎng)對(duì)于AI泡沫的討論發(fā)生時(shí)點(diǎn)與美聯(lián)儲(chǔ)降息不確定性重合，與AI強(qiáng)相關(guān)的芯片設(shè)計(jì)和晶圓代工企業(yè)隨之回調(diào)。認(rèn)為全球AI基礎(chǔ)設(shè)施過(guò)度建設(shè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)總體可控，并看好2026年AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的投資前景。

　　交銀國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

　　不同市場(chǎng)科技股走勢(shì)分化，A股表現(xiàn)亮眼

　　最近一個(gè)月，全球科技指數(shù)表現(xiàn)呈現(xiàn)分化。統(tǒng)計(jì)11月11日至12月10日，MSCI信息科技指數(shù)漲0.5%，小幅跑贏MSCI全球指數(shù)（+0.3%）。A股信息技術(shù)指數(shù)逆勢(shì)漲2.8%，成為同期全行業(yè)指數(shù)中唯一實(shí)現(xiàn)正收益的板塊，而滬深300同期則錄得1.3%的跌幅。摩爾線程上市后市場(chǎng)反應(yīng)積極。港股市場(chǎng)或受外部波動(dòng)影響，恒生指數(shù)跌4.3%；恒生科技指數(shù)跌5.8%，跌幅僅次于以大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為核心成分的恒生傳媒指數(shù)。估值方面，美股科技股估值在11月下旬普遍下跌后有所反彈，該行認(rèn)為這一波動(dòng)或主要來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的不確定性以及對(duì)AI泡沫的市場(chǎng)討論。A股申萬(wàn)電子/申萬(wàn)半導(dǎo)體指數(shù)市盈率均有所回升。

　　存儲(chǔ)價(jià)格繼續(xù)飆升，維持預(yù)計(jì)供不應(yīng)求的趨勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)至2026年底

　　根據(jù)DRAMexchange，DDR5（16Gb）現(xiàn)貨平均價(jià)格已從9月底的7.676美元升至11月底的27.167美元；DDR4（8Gb）和NAND（128Gb MLC）的合約平均價(jià)格也在10月繼續(xù)環(huán)比上漲11%和15%。本輪存儲(chǔ)器上行周期價(jià)格上漲幅度和時(shí)長(zhǎng)均超該行預(yù)期。該行認(rèn)為HBM存儲(chǔ)芯片供應(yīng)緊張的態(tài)勢(shì)或?qū)⒃?026年有所緩解，但總體存儲(chǔ)器價(jià)格或?qū)⒃?026全年保持堅(jiān)挺。

　　半導(dǎo)體制造設(shè)備進(jìn)口額10月同比保持高速增長(zhǎng)

　　根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，10月我國(guó)半導(dǎo)體制造設(shè)備進(jìn)口額為38.6億美元，同比增長(zhǎng)26%，連續(xù)5個(gè)月取得較為明顯的同比增長(zhǎng)。該行維持此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)中國(guó)內(nèi)地半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)2025年520億美元市場(chǎng)規(guī)模（同比增長(zhǎng)5%）�？紤]到我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)依然處于建設(shè)階段，該行繼續(xù)看好中國(guó)內(nèi)地半導(dǎo)體設(shè)備的投資前景并維持2026年市場(chǎng)規(guī)模較2025年繼續(xù)增長(zhǎng)4.2%到542億美元的預(yù)測(cè)。

　　臺(tái)積電11月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)24%

　　臺(tái)積電2025年11月?tīng)I(yíng)收3,436億新臺(tái)幣，同比增24%，環(huán)比降6%。該行認(rèn)為先進(jìn)制程/先進(jìn)封裝產(chǎn)能或繼續(xù)在2026年供不應(yīng)求。2nm制程或在4Q25開(kāi)始上市，而1.6nm制程產(chǎn)品或在2H26上市。該行看好公司在先進(jìn)制程/封裝上的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。維持之前的觀點(diǎn)，即與之前周期相比，臺(tái)積電相較于下游客戶的議價(jià)能力或在提高。2nm及1.6nm工藝節(jié)點(diǎn)上市，或不意味著3/5nm產(chǎn)品將降價(jià)。

　　投資建議：相對(duì)于可比公司，英偉達(dá)近期股價(jià)表現(xiàn)相對(duì)滯后，在AI算力領(lǐng)域的主導(dǎo)地位沒(méi)有改變，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和245美元目標(biāo)價(jià)。認(rèn)為美商務(wù)開(kāi)放出口H200對(duì)華出口或邊際改善投資者對(duì)英偉達(dá)芯片市場(chǎng)規(guī)模TAM的預(yù)期。此外，該行認(rèn)為我國(guó)算力芯片的國(guó)產(chǎn)自主的進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)�？春冒雽�(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦北方華創(chuàng)（002371）（002371.SZ）和豪威集團(tuán)（603501）（603501.SH）。