華金證券股份有限公司熊軍近期對(duì)探路者（300005）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《擬收購貝特萊/上海通途，增強(qiáng)第二增長曲線》，首次覆蓋探路者給予增持評(píng)級(jí)。

　　探路者

　　投資要點(diǎn)

　　擬收購貝特萊/上海通途股份，深度互補(bǔ)與全面強(qiáng)化現(xiàn)有芯片業(yè)務(wù)。公司擬以自有資金合計(jì)6.78億元，分別收購貝特萊51%股權(quán)(交易金額3.21億元)和上海通途51%股權(quán)(交易金額3.57億元)。本次收購的核心目的是與公司現(xiàn)有的芯片業(yè)務(wù)板塊形成深度互補(bǔ)與全面強(qiáng)化。通過此次收購，公司將補(bǔ)充80余款成熟量產(chǎn)產(chǎn)品，含發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、軟件著作權(quán)、集成電路布圖設(shè)計(jì)在內(nèi)的230余項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，70余名研發(fā)人員。(1)貝特萊：貝特萊聚焦數(shù)�；旌闲盘�(hào)鏈芯片設(shè)計(jì)，在智能門鎖指紋識(shí)別領(lǐng)域位居行業(yè)首位；在可信安防指紋、筆記本電腦觸控板、電容式主動(dòng)筆、智能穿戴等領(lǐng)域均位居行業(yè)前列，其在信號(hào)鏈芯片上的技術(shù)積累，將與公司現(xiàn)有產(chǎn)品線形成有力互補(bǔ)，顯著拓展公司在模擬及數(shù)�；旌闲酒�市場的產(chǎn)品維度與客戶廣度。(2)上海通途：上海通途的IP技術(shù)資源將增強(qiáng)公司在顯示驅(qū)動(dòng)、視頻處理等方向的技術(shù)競爭力與創(chuàng)新能力，其視頻壓縮、AMOLED顯示驅(qū)動(dòng)及視頻處理三大IP技術(shù)在性能參數(shù)、算法效率、模型輕量化、架構(gòu)靈活性等方面具有相對(duì)優(yōu)勢，IP已成功授權(quán)超過20家中大型芯片公司；并基于以上技術(shù)開發(fā)的手機(jī)顯示屏橋接芯片的出貨量名列行業(yè)前茅。兩家公司的客戶包括電子OEM/ODM廠商、頭部消費(fèi)電子品牌商、中大型芯片設(shè)計(jì)公司、智能視覺方案提供商。通過此次收購，公司覆蓋的下游應(yīng)用領(lǐng)域可延伸至更廣泛的消費(fèi)電子市場、更高可靠性的工業(yè)控制市場、更高附加值的新興市場，同時(shí)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，改善盈利水平。

　　擬募資18.58億元，聚焦“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略支持。公司擬向特定對(duì)象發(fā)行募集資金總額不超過人民幣18.58億元(含本數(shù))，扣除發(fā)行費(fèi)用后擬將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)變革和技術(shù)創(chuàng)新浪潮，公司堅(jiān)定推行“戶外+芯片”雙主業(yè)戰(zhàn)略，需要以核心技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局為抓手，推動(dòng)關(guān)鍵領(lǐng)域自主可控，完成基礎(chǔ)技術(shù)的不斷迭代優(yōu)化、科技平臺(tái)的戰(zhàn)略升級(jí)。本次發(fā)行擬使用募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，增強(qiáng)了公司資金儲(chǔ)備，為公司技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品開發(fā)和項(xiàng)目投資等方面提供了資金支持，有助于公司實(shí)現(xiàn)長期戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，鞏固行業(yè)優(yōu)勢地位。(1)戶外業(yè)務(wù)行業(yè)競爭加劇，強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)賦能。隨著國內(nèi)戶外品牌的品牌集中度低、競爭激烈的特點(diǎn)愈加凸顯，國外知名品牌建立了良好的用戶口碑和廣泛的市場基礎(chǔ)環(huán)境下，戶外業(yè)務(wù)面臨著較大的競爭壓力。公司計(jì)劃依托多年的行業(yè)積累，圍繞“產(chǎn)品創(chuàng)新、品牌賦能、渠道深耕”三大核心戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長與價(jià)值躍升。在技術(shù)研發(fā)方面，加速輕量化、專業(yè)化、智能化產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)提升產(chǎn)品性能與場景適應(yīng)性；統(tǒng)籌重大項(xiàng)目全周期管理，在保障項(xiàng)目高效落地的同時(shí)強(qiáng)化科技攻關(guān)與平臺(tái)技術(shù)沉淀，驅(qū)動(dòng)公司技術(shù)儲(chǔ)備體系升級(jí)與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化；積極推動(dòng)構(gòu)建創(chuàng)新科研聯(lián)合體，攻克關(guān)鍵核心技術(shù)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高技術(shù)轉(zhuǎn)化速度。(2)以市場需求為導(dǎo)向，持續(xù)探索芯片應(yīng)用化領(lǐng)域。近年來，公司的芯片業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好、業(yè)務(wù)增長迅猛。公司將以“技術(shù)驅(qū)動(dòng)、全球協(xié)同、生態(tài)聚合”為核心戰(zhàn)略，聚焦顯示芯片設(shè)計(jì)核心領(lǐng)域，強(qiáng)化技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)鞏固顯示芯片領(lǐng)域競爭優(yōu)勢，向高附加值領(lǐng)域延伸布局。公司在智能穿戴設(shè)備方面的研發(fā)能力、產(chǎn)品定義、商業(yè)化運(yùn)營、生態(tài)建設(shè)及市場拓展等方面具備優(yōu)勢。2024年，公司依托多年的品牌沉淀和技術(shù)積累，先后發(fā)布下肢外骨骼、5G智能戶外手表、智能滑雪頭盔和懸鏡式高清戶外影院等多款戶外智能裝備。

　　投資建議：我們預(yù)測公司2025年至2027年?duì)I業(yè)收入分別為13.67/16.47/21.45億元，增速分別為-14.1%/20.5%/30.2%；歸母凈利潤分別為0.63/1.48/2.02億元，增速分別-40.8%/134.4%/36.1%。公司通過內(nèi)生+外延并購進(jìn)一步整合芯片業(yè)務(wù)和資源，有望不斷提高芯片業(yè)務(wù)規(guī)模及競爭力，擴(kuò)展業(yè)績?cè)隽靠臻g，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)與市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；人工智能發(fā)展不及預(yù)期；新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品、新項(xiàng)目無法如期產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)；整合后在業(yè)務(wù)協(xié)同、管理融合、文化適配方面存在不確定性。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。