開源證券股份有限公司張宇光,方一葦近期對(duì)涪陵榨菜（002507）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：2025H1收入實(shí)現(xiàn)正增，品牌推廣力度加碼》，給予涪陵榨菜買入評(píng)級(jí)。

　　涪陵榨菜

　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，收入利潤符合預(yù)期

　　公司披露2025年半年報(bào)。2025H1營收/歸母凈利潤分別為13.1/4.4億元(同比+0.5%/-1.7%)，其中2025Q2營收/歸母凈利潤分別為6.0/1.7億元(同比+7.6%/-4.6%)，基本符合預(yù)期�？紤]費(fèi)用投放增加情況，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2025-2027年歸母凈利潤8.3/9.0/9.7億元(同比+3.7%/+8.8%/+7.6%)，原值為8.9/9.6/10.4億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE18.5/17.0/15.8倍，考慮公司積極拓展新業(yè)務(wù)，新產(chǎn)品新渠道有望取得突破，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　2025Q2扭轉(zhuǎn)營收下滑態(tài)勢(shì)，榨菜及蘿卜表現(xiàn)較優(yōu)

　　2025Q2扭轉(zhuǎn)2025Q1收入下滑態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)2025H1收入平穩(wěn)微增。分品類看：2025H1榨菜/蘿卜/泡菜/其他品類營收分別同比+0.45%/+38.35%/-8.37%/+9.30%。目前公司在榨菜品類上實(shí)現(xiàn)多價(jià)格帶布局，利用60g產(chǎn)品占領(lǐng)2元價(jià)格帶，70g產(chǎn)品定位2.5元價(jià)格帶，80g產(chǎn)品定位3.0元，120g脆口產(chǎn)品定位5元價(jià)格帶，同時(shí)布局10元價(jià)格帶的量販裝產(chǎn)品、瓶裝產(chǎn)品以及新產(chǎn)品榨菜芯產(chǎn)品。

　　成本紅利逐步釋放，品牌推廣投入明顯增加

　　2025H1毛利率/凈利率分別同比+3.29/-0.74pct至54.15%/33.57%，其中2025Q2毛利率/凈利率分別同比+2.82/-3.59pct至52.00%/28.09%。毛利率提升主要系新采購季青菜頭價(jià)格略有回落。費(fèi)用端，2025Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+5.09/-0.02/+0.16/+0.20pct。銷售費(fèi)用率增加主要系增加市場推廣費(fèi)及品牌宣傳費(fèi)所致。

　　公司布局復(fù)調(diào)及預(yù)制菜賽道，渠道開發(fā)積極推進(jìn)

　　2025H1公司公告擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買味滋美51%的股權(quán)，味滋美以B端為主，布局復(fù)調(diào)及預(yù)制菜。我們認(rèn)為公司收購味滋美有助于渠道互補(bǔ)、渠道網(wǎng)絡(luò)融合，支撐挖掘公司長期增長潛能。同時(shí)公司設(shè)立大客戶群營業(yè)部，針對(duì)山姆、盒馬等大型商超合作提供直營服務(wù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場拓展及競爭風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，誠通證券陳文倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.25%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.62億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為17.81。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.71。