中郵證券有限責(zé)任公司楊帥波近期對(duì)浙富控股（002266）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《充分受益抽蓄和核電行業(yè)景氣度，危廢資源化業(yè)務(wù)有望受益8部門三年專項(xiàng)行動(dòng)》，首次覆蓋浙富控股給予買入評(píng)級(jí)。

　　浙富控股

　　投資要點(diǎn)

　　公司是中國(guó)三大水電設(shè)備制造商之一和最大的民營(yíng)清潔能源裝備制造企業(yè)、國(guó)內(nèi)最大的危廢環(huán)保處理的上市企業(yè)、“華龍一號(hào)”核反應(yīng)堆控制棒驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)及四代核電快堆核主泵供應(yīng)商。

　　從生產(chǎn)小型水電設(shè)備的“三產(chǎn)公司”起家，扎根實(shí)業(yè)，2020年進(jìn)入危廢處置和資源化領(lǐng)域，穩(wěn)健的現(xiàn)金流為水電設(shè)備和核電設(shè)備業(yè)務(wù)提供了研發(fā)強(qiáng)度支持，2024年研發(fā)費(fèi)用9.4億元(2019年為0.5億元)，水電設(shè)備700-800m水頭水輪機(jī)、高功率抽蓄機(jī)組等等均可制造，同時(shí)核電設(shè)備業(yè)務(wù)已承接和交付了國(guó)內(nèi)外17座“華龍一號(hào)”核電機(jī)組的控制棒驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)設(shè)備合同。

　　 l抽蓄和核電行業(yè)景氣度持續(xù)提升，雅下工程提供額外增量

　　從新型電力系統(tǒng)整體的角度來(lái)看抽蓄和核電。1)1W抽蓄可支持3-5W新能源消納，同時(shí)抽蓄是一種經(jīng)過時(shí)間驗(yàn)證的成熟的大規(guī)模長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能方式，2022年全國(guó)新核準(zhǔn)抽蓄電站48座，核準(zhǔn)總裝機(jī)規(guī)模6890萬(wàn)千瓦，年度核準(zhǔn)規(guī)模超過之前50年投產(chǎn)總規(guī)模。截至2024年底，核準(zhǔn)在建的抽蓄電站規(guī)模2億千瓦。2)全球核電復(fù)蘇，核電是清潔的基荷電力，《三倍核能宣言》得到進(jìn)一步支持，核能投資需要達(dá)到1500億美元，2023年為650億美元。

　　從逆周期調(diào)節(jié)和扶貧角度看，抽蓄、核電和大型水電(雅下工程)均具有此作用，因此建設(shè)景氣度有望進(jìn)一步提升。

　　8部門聯(lián)合開展全國(guó)非法傾倒處置固體廢物專項(xiàng)整治行動(dòng)

　　2025年6月25日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，生態(tài)環(huán)境部、最高法、最高檢等8部門聯(lián)合啟動(dòng)全國(guó)非法傾倒處置固體廢物專項(xiàng)整治行動(dòng)，計(jì)劃用3年左右時(shí)間，在全國(guó)范圍內(nèi)開展集中整治，遏制非法轉(zhuǎn)移傾倒處置固體廢物高發(fā)態(tài)勢(shì)。

　　危廢產(chǎn)生量持續(xù)增加，同時(shí)行業(yè)集中度提升。2022-2024年危廢產(chǎn)生量CAGR為14.0%；2022和2023年持有危廢經(jīng)營(yíng)許可證的單位分別為0.6、0.36萬(wàn)家。

　　公司的第二大股東在金昌持續(xù)開拓，有利于公司的原材料供應(yīng)。浙江工企在2025年3月與金昌市政府達(dá)成戰(zhàn)略意向，計(jì)劃在鉑族金屬精深加工領(lǐng)域開展合作，同時(shí)，甘肅葉林位于中國(guó)鎳都——甘肅金昌市，其地同時(shí)還伴生鉑、鈀、鋨等近20種有價(jià)元素。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為216.1/223.7/232.0億元，歸母凈利潤(rùn)分別為12.7/15.9/20.1億元，三年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為25.7%，以當(dāng)前總股本52.2億股計(jì)算的攤薄EPS為0.24/0.30/0.38元。公司2025年8月26日股價(jià)對(duì)2025-2027年預(yù)測(cè)EPS的PE倍數(shù)分別為15/12/10倍。參考可比公司估值，考慮到公司的設(shè)備板塊充分受益抽蓄和核電景氣度提升，疊加雅下水電站的開工建設(shè)，同時(shí)危廢回收資源化業(yè)務(wù)盈利有望迎來(lái)改善，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　抽蓄、核電行業(yè)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；雅下工程的建設(shè)速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：