精確的戰(zhàn)略方向調(diào)整，前瞻性的布局和堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，為健合集團(tuán)走出周期提供了新可能。

　　日前，健合集團(tuán)（H&H）公布了2025年中期業(yè)績(jī)報(bào)告。上半年，健合集團(tuán)營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.2%至70.2億元。其中，中國(guó)市場(chǎng)為集團(tuán)營(yíng)收的最大貢獻(xiàn)者，同比增長(zhǎng)達(dá)8.7%，占總收入的70.3%。

　　分業(yè)務(wù)看，ANC（成人營(yíng)養(yǎng)護(hù)理）業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)34.4億元，同比增長(zhǎng)5.9%； BNC（嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理）業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.9%至25.0億元；PNC（寵物營(yíng)養(yǎng)護(hù)理）業(yè)務(wù)上半年?duì)I收達(dá)10.8億元，同比增長(zhǎng)8.6%。

　　總體看，今年上半年，在行業(yè)整體面臨挑戰(zhàn)的情況，健合集團(tuán)基本盤(pán)持續(xù)穩(wěn)固，同時(shí)，憑借前瞻性的布局，成人營(yíng)養(yǎng)、寵物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為其新的增長(zhǎng)極。

　　而作為一家國(guó)際化企業(yè)，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的關(guān)鍵之一，就在于通過(guò)全球資源的優(yōu)化配置，構(gòu)筑成抗周期、抗風(fēng)險(xiǎn)的生態(tài)結(jié)構(gòu)。而憑借著對(duì)于全球資源的整合，健合集團(tuán)形成了穩(wěn)定的抗周期、抗風(fēng)險(xiǎn)的生態(tài)結(jié)構(gòu)，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)筑牢了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　順勢(shì)而為

　　在人口紅利式微，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)嚴(yán)重的情況下，全球營(yíng)養(yǎng)及健康產(chǎn)業(yè)格局不斷發(fā)生調(diào)整。另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處在發(fā)展加速期，消費(fèi)復(fù)蘇、科技賦能、深度國(guó)際化正在成為當(dāng)前的趨勢(shì)。

　　在此情況下，近幾年，不少頭部品牌正在持續(xù)押注全家營(yíng)養(yǎng)賽道，進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化，而憑借著深耕全家庭營(yíng)養(yǎng)的戰(zhàn)略，健合集團(tuán)已經(jīng)走在行業(yè)前列。

　　10年前，健合集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)Swisse斯維詩(shī)，正式拉開(kāi)了其全家庭營(yíng)養(yǎng)健康矩陣的序幕。而如今，這一策略開(kāi)始開(kāi)花結(jié)果。

　　財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，健合集團(tuán)ANC分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.4億元，同比增長(zhǎng)5.9%。其中，Swisse在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)13.1%，占ANC銷售額的70%，并首次成為市場(chǎng)第一的品牌。

　　以今年“618”購(gòu)物季為例，在財(cái)報(bào)中，健合集團(tuán)援引天貓統(tǒng)計(jì)稱，Swisse海外旗艦店于2025年5月20日至6月18日期間位列天貓保健食品╱膳食補(bǔ)充品類別銷售額第一名。

　　此外，這期間，Swisse也均成為京東、抖音以及唯品會(huì)品牌健康營(yíng)養(yǎng)保健類別、海外膳食補(bǔ)充品類別、營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品類別銷售額的第一名。

　　產(chǎn)品和品牌結(jié)構(gòu)上，為順應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求，Swisse也在不斷推陳出新，形成完整的產(chǎn)品布局，增長(zhǎng)空間顯著。

　　財(cái)報(bào)顯示，通過(guò)“mega brand”策略，健合集團(tuán)成功推動(dòng)超高端細(xì)胞級(jí)營(yíng)養(yǎng)品牌SwissePlus 及針對(duì)兒童健康需求品牌Little Swisse等品牌的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，隨著中國(guó)市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新抗衰老解決方案的需求持續(xù)走強(qiáng)，其高利潤(rùn)率、結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的抗衰老補(bǔ)充品類在上半年取得重大突破，依靠Swisse 及Swisse Plus 品牌旗下全面的產(chǎn)品矩陣，把握不斷增長(zhǎng)的需求。

　　在澳新等海外市場(chǎng)，健合集團(tuán)ANC業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了一定程度的增長(zhǎng)，并在量?jī)r(jià)方面保持領(lǐng)先。

　　今年上半年，Swisse在銷量及銷售額方面上升至澳洲整體維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑市場(chǎng)品牌第一名；中國(guó)香港、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印度及中東等亞洲市場(chǎng)的銷售增長(zhǎng)，也成為ANC整體收入增長(zhǎng)的重要推動(dòng)因素。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，健合集團(tuán)在新加坡的美容維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑、肝臟保健及男性健康市場(chǎng)排名第一，同時(shí)在意大利的美容維生素、草本及礦物補(bǔ)充劑市場(chǎng)排名第二。

　　另一方面，在當(dāng)前行業(yè)不斷擴(kuò)容的情況下，健合集團(tuán)精準(zhǔn)抓住國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵物市場(chǎng)的趨勢(shì)，PNC業(yè)務(wù)也保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　上半年，健合集團(tuán)PNC的營(yíng)收達(dá)到10.8億元，同比增長(zhǎng)8.6%。其中，高端寵物補(bǔ)充品類實(shí)現(xiàn)了14.3%的高增長(zhǎng)率。

　　分地區(qū)看，Solid Gold在中國(guó)的增長(zhǎng)率達(dá)到17.5%；在北美市場(chǎng)，得益于亞馬遜及Chewy電子商務(wù)渠道以及沃爾瑪、PetSmart、山姆會(huì)員店、CVS及Menards等主要零售商的持續(xù)布局，Zesty Paws快樂(lè)一爪在北美同比增長(zhǎng)12.8%，成為美國(guó)市場(chǎng)受青睞的寵物補(bǔ)充品品牌之一。

　　截至今年上半年末，Zesty Paws 及Solid Gold 已分別覆蓋全美超過(guò)20000家及4800 家門(mén)店。

　　在財(cái)報(bào)后的業(yè)績(jī)會(huì)上，健合集團(tuán)中國(guó)區(qū)CEO Suceka Li表示，PNC板塊的發(fā)展軌跡與Swisse并購(gòu)后的策略非常相近，其堅(jiān)持對(duì)主要市場(chǎng)進(jìn)行投入，同時(shí)拓展新興市場(chǎng)。PNC業(yè)務(wù)的高端化和渠道的戰(zhàn)略選擇顯示了未來(lái)盈利的穩(wěn)定性和可行性。

　　可以說(shuō)，靠著ANC和BNC兩大業(yè)務(wù)，健合集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收結(jié)構(gòu)的重要轉(zhuǎn)型，兩者為其整體業(yè)務(wù)的穩(wěn)定做出巨大貢獻(xiàn)。

　　高端化推動(dòng)營(yíng)養(yǎng)板塊增長(zhǎng)

　　當(dāng)前，中國(guó)嬰配奶粉市場(chǎng)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變革，長(zhǎng)期增長(zhǎng)存在不確定性，但另一方面，市場(chǎng)需求愈發(fā)精細(xì)化，高端化效應(yīng)明顯。

　　在這一背景下，健合集團(tuán)聚焦超高端，同時(shí)提升其“新國(guó)標(biāo)”系列奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力策略效果明顯。

　　2025 年上半年，BNC業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)25.0億元，同比增長(zhǎng)2.9%。其中，中國(guó)內(nèi)地嬰幼兒配方奶粉銷售額同比增長(zhǎng)10%，大幅跑贏同期整體嬰幼兒配方奶粉大盤(pán)0.2%的增幅。

　　另一方面，隨著持續(xù)獲得新客，特別是在電商和母嬰專賣店渠道的深化布局，合生元在中國(guó)內(nèi)地超高端嬰幼兒配方奶粉分部的份額不斷增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，合生元在超高端嬰幼兒配方奶粉的市場(chǎng)份額持續(xù)提升，由12.9%增長(zhǎng)至15.9%，創(chuàng)下歷史新高。

　　具體看，通過(guò)母嬰專賣店、電商平臺(tái)等渠道，合生元1 段及2 段嬰幼兒配方奶粉表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁。于本年度618 線上購(gòu)物節(jié)期間，此勢(shì)頭得到充分展現(xiàn)，其中1 段及2 段嬰幼兒配方奶粉的商品成交總金額增長(zhǎng)103%。

　　在電子商務(wù)渠道，上半年小紅書(shū)及抖音的品牌搜索量相比2024年同期增長(zhǎng)三倍以上。合生元現(xiàn)居小紅書(shū)新生嬰幼兒配方奶粉推薦品牌前兩名。

　　而健合集團(tuán)“全家庭營(yíng)養(yǎng)”策略下的多輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)布局，絕非簡(jiǎn)單的品類疊加，實(shí)則是其整合全球供應(yīng)鏈、追求效率領(lǐng)先的最大化的深度體現(xiàn)。

　　從BNC對(duì)優(yōu)質(zhì)奶源、精準(zhǔn)配方的嚴(yán)苛把控，到ANC對(duì)功能性原料、健康成分的全球采購(gòu)，再到PNC對(duì)科學(xué)營(yíng)養(yǎng)方案的探索，健合通過(guò)跨業(yè)務(wù)線的供應(yīng)鏈協(xié)同，既保障了各品類產(chǎn)品的品質(zhì)穩(wěn)定性，又提升了市場(chǎng)響應(yīng)速度，形成“多業(yè)務(wù)協(xié)同－供應(yīng)鏈優(yōu)化－效率提升－成本降低”的循環(huán)。

　　整體韌性持續(xù)提升

　　各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的穩(wěn)健發(fā)展，也讓健合集團(tuán)得以持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

　　2025上半年，得益于成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品以及寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品分部的毛利率上升，以及產(chǎn)品組合的有利變動(dòng)，健合集團(tuán)錄得毛利43.89億元，較去年同比上升7.8%，毛利率由2024年上半年的60.9%上升至62.5%。

　　健合集團(tuán)CFO Jason Wang表示，公司毛利率在今年的上半年實(shí)現(xiàn)了1.6個(gè)百分點(diǎn)的提升。其中，ANC和PNC板塊的毛利率都得到提升，主要受益于公司總體產(chǎn)品組合和渠道組合的改善，以及采購(gòu)成本的優(yōu)化。

　　此外，隨著多輪驅(qū)動(dòng)模式漸入佳境，規(guī)模效應(yīng)的增強(qiáng)，健合集團(tuán)業(yè)務(wù)韌性也在持續(xù)提升。

　　Jason Wang指出，上半年，健合的應(yīng)收款和應(yīng)付款的周轉(zhuǎn)天數(shù)都處在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)更是大幅優(yōu)化至131天，主要原因在于奶粉順利完成“新國(guó)標(biāo)”過(guò)渡并銷售超出預(yù)期。他透露，上半年末，公司奶粉產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)天數(shù)是從去年的168天降低至122天。

　　盡管面臨持續(xù)外部挑戰(zhàn)，公司依然致力保持充裕流動(dòng)資金，同時(shí)推進(jìn)去杠桿化，支持未來(lái)增長(zhǎng)。

　　財(cái)報(bào)顯示，截至2025年上半年末，健合集團(tuán)現(xiàn)金儲(chǔ)備超過(guò)183億元，這得益于良好的利潤(rùn)表現(xiàn)和營(yíng)運(yùn)資金轉(zhuǎn)換。

　　2025年1月，健合集團(tuán)以更優(yōu)惠的票面利率發(fā)行新的3.5年期3億美元優(yōu)先票據(jù)，對(duì)2025年6月到期的美元優(yōu)先票據(jù)進(jìn)行再融資，以進(jìn)一步改善債務(wù)狀況。

　　“此次主動(dòng)債務(wù)再融資延長(zhǎng)我們的到期期限，降低整體融資成本，并對(duì)截至2025年6月30日止6個(gè)月的經(jīng)調(diào)整可比凈利潤(rùn)產(chǎn)生積極影響�！苯『霞瘓F(tuán)表示。

　　此外，通過(guò)提升營(yíng)運(yùn)資金效率，健合集團(tuán)進(jìn)一步緩解了流動(dòng)資金壓力，同時(shí)透過(guò)直接或間接以低成本人民幣債務(wù)替代美元債務(wù)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

　　Jason Wang表示，基于可比的匯率計(jì)算，公司實(shí)際的總負(fù)債降低1.5億元，基于公司持續(xù)的健康現(xiàn)金流，預(yù)計(jì)全年總負(fù)債下降2.5億-3億元。

　　這意味著，在高現(xiàn)金產(chǎn)生的業(yè)務(wù)模式支持，以及各項(xiàng)數(shù)據(jù)穩(wěn)步提升的情況下，健合集團(tuán)正在進(jìn)一步降低杠桿比率及鞏固財(cái)務(wù)實(shí)力。在業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)疊加債務(wù)優(yōu)化的背景下，市場(chǎng)對(duì)于健合集團(tuán)的估值空間將進(jìn)一步得到提升。