開源證券發(fā)布研報稱，當前A股逐步進入上漲后的估值消化階段，港股的相對優(yōu)勢開始逐步凸顯，從流動性角度看，美聯(lián)儲釋放了更偏鴿派的信號；從產業(yè)投資與賺錢效應角度看，資金正在尋找AI硬件與應用的“出口”，而港股互聯(lián)網板塊正處于潛在受益位置。隨著A股進入估值消化階段，美聯(lián)儲寬松預期升溫為港股估值提供邊際支撐，港股優(yōu)質資產的相對優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)。建議在這一階段重視港股互聯(lián)網、港股消費、醫(yī)藥以及彈性較強的非銀金融板塊，把握盈利彈性與估值修復帶來的雙重收益空間。

　　開源證券主要觀點如下：

　　港股補漲的背景與邏輯

　　自2025年“對等關稅”沖擊至今，港股呈現(xiàn)“健康的”溫和震蕩上行行情，但相較A股的相對收益明顯趨弱，核心或在于以下三方面原因：

　　(1)8月金管局持續(xù)收緊資金面，3個月HIBOR由2025年08月初的1.62%升至月末的3.30%，上行約168bp，1個月HIBOR則由0.99%升至3.30%，上行約230bp，直接壓制部分杠桿資金的融資成本；(2)海外7月降息預期落空，美聯(lián)儲寬松預期推遲至9月，6月非農就業(yè)整體仍顯韌性，失業(yè)率下行強化了“經濟尚未顯著轉弱”的判斷，導致降息交易回撤，美債利率上行，全球流動性改善節(jié)奏推遲；(3)互聯(lián)網電商平臺內卷式競爭加劇壓制盈利預期，而A股憑借AI等產業(yè)鏈與核心寬基的賺錢效應快速擴散，形成流動性驅動的行情，進一步放大了港股與A股之間的表現(xiàn)差距。

　　港股相對A股補漲的契機或到來

　　當前A股逐步進入上漲后的估值消化階段，港股的相對優(yōu)勢開始逐步凸顯：

　　從流動性角度看，杰克遜霍爾會議上鮑威爾釋放了更偏鴿派的信號，顯示貨幣政策可能進入寬松周期，疊加非農數(shù)據(jù)大幅下修(截至2025年3月的一年間非農就業(yè)人數(shù)下調91.1萬)，強化了市場對美聯(lián)儲降息的預期。降息交易升溫的背景下，全球投資者或將重新評估各市場的相對吸引力，若部分資金流入港股，或對港股估值形成支撐。

　　從產業(yè)投資與賺錢效應角度看，資金正在尋找AI硬件與應用的“出口”，而港股互聯(lián)網板塊正處于潛在受益位置。阿里巴巴持續(xù)加大對AI芯片的自研投入，強化在核心算力環(huán)節(jié)的話語權；與此同時，海外甲骨文在盤后公布的AI云業(yè)務指引超預期，其2026財年一季度剩余履約義務總額高達4550億美元，同比大幅增長359%，不僅體現(xiàn)了全球客戶在AI與云服務方面的需求增加，也顯示了頭部科技企業(yè)在合同執(zhí)行與未來收入來源上的強勁確定性。這一趨勢印證了AI驅動的新一輪科技周期已進入兌現(xiàn)階段。結合潛在的AI應用端敘事，港股互聯(lián)網正逐漸具備資金吸引力，有望成為下一階段配置的重點方向。

　　投資建議：重視港股互聯(lián)網

　　隨著A股進入估值消化階段，美聯(lián)儲寬松預期升溫為港股估值提供邊際支撐，港股優(yōu)質資產的相對優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)。其中，港股互聯(lián)網板塊具備兩大亮點：其一，自研AI芯片與云業(yè)務擴張不斷強化業(yè)績確定性；其二，當前估值處于修復區(qū)間，具備吸引增量資金的潛力。

　　在此基礎上，港股整體估值極低、資產質量優(yōu)良，同時企業(yè)分紅和回購力度增強，疊加外部流動性環(huán)境逐步寬松，主動外資有望開始轉為流入。建議在這一階段重視港股互聯(lián)網、港股消費、醫(yī)藥以及彈性較強的非銀金融板塊，把握盈利彈性與估值修復帶來的雙重收益空間。

　　風險提示

　　美聯(lián)儲降息不及預期；AI應用公司業(yè)績增速不及預期；歷史不能代表未來。