中原證券（601375）股份有限公司張蔓梓近期對蘇墾農(nóng)發(fā)（601952）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：業(yè)績階段承壓，種子業(yè)務逆勢增長》，首次覆蓋蘇墾農(nóng)發(fā)給予增持評級。

　　蘇墾農(nóng)發(fā)

　　投資要點：

　　公司業(yè)績符合快報，2025Q2凈利同比降幅縮窄。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.88億元，同比下降9.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.13億元，同比下降27.71%；扣非后歸母凈利潤1.75億元，同比下降31.39%；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為7.22億元，同比增長412.77%。其中，2025年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.55億元，同比下降9.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，同比下降21.11%，同比降幅較2025Q1縮窄。受到農(nóng)產(chǎn)品價格處于低位震蕩，疊加農(nóng)資價格總體下行導致公司營業(yè)收入下降；稻麥等主要產(chǎn)品毛利空間收窄，導致公司利潤下滑。

　　公司農(nóng)資收入承壓，種子板塊逆勢增長。分產(chǎn)品來看，2025年上半年：1)農(nóng)資業(yè)務收入9.87億元，占比21.52%，同比-30.73%；毛利率3.67%，同比下降0.24個百分點；2)原糧收入9.62億元，占比20.96%，同比+41.03%；毛利率0.65%，同比下降3.34個百分點；3)食用油收入9.34億元，占比20.36%，同比-17.90%；毛利率2.17%，同比下降2.04個百分點；4)種子收入6.46億元，占比14.08%，同比+4.31%；毛利率11.53%，同比下降0.27個百分點；5)大米收入5.56億元，占比12.12%，同比-30.72%；毛利率5.85%，同比增加1.85個百分點；6)麥芽收入3.94億元，占比8.59%，同比-13.95%；毛利率7.84%，同比下降5.21個百分點；7)農(nóng)產(chǎn)品收入3.83億元，占比8.34%，同比-26.15%；毛利率12.29%，同比下降10.80個百分點。

　　公司夏糧產(chǎn)量穩(wěn)定，子公司加快業(yè)務布局。2025年上半年，公司夏糧總產(chǎn)達13.51億斤(67.55萬噸)，受到2024年同期基數(shù)較高導致同比減產(chǎn)0.19億斤(約0.95萬噸)；其中自有基地小麥畝產(chǎn)1,163斤，創(chuàng)歷史第三高產(chǎn)年；啤酒大麥畝產(chǎn)1,279斤，同比增產(chǎn)56斤；油菜畝產(chǎn)584斤，同比增產(chǎn)38斤，自有基地啤酒大麥和油菜均創(chuàng)歷史最高產(chǎn)量。子公司大華種業(yè)持續(xù)加快科技創(chuàng)新，強化生物育種技術應用，扎實推進高新企業(yè)申報，新增徐州、山東、河南、陜西4大區(qū)域性試驗基地，形成覆蓋黃淮麥區(qū)與長江流域的“4+4”戰(zhàn)略布局。蘇墾米業(yè)新設南京、蘇北等5大銷售中心，產(chǎn)品覆蓋長三角、珠三角地區(qū)，與李錦記、西藏拉薩啤酒等新客戶達成合作，學校用糧供應突破1300所。蘇墾農(nóng)服社會化服務覆蓋面積超500萬畝次，服務種植大戶超萬名。金太陽（300606）糧油通過電商渠道加速轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品覆蓋全國連鎖超市及多省份精品油市場。

　　公司利潤率下滑，財務結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2025年上半年，公司銷售毛利率12.03%，同比下降1.08個百分點；凈利率4.87%，同比下降1.18個百分點。公司銷售/管理/財務費用率分別為1.97%/4.85%/2.28%，同比分別+0.23pcts/+0.48pcts/+0.12pcts。公司三費較2024年同期基本持平，受到銷售收入下降影響，導致費用率同比微增。截至2025年上半年末，公司資產(chǎn)負債率50.68%，同比下降1.02個百分點，財務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

　　首次覆蓋給與公司“增持”評級�？紤]到公司所處行業(yè)的周期波動和潛在市場空間，預計2025/2026/2027年分別可實現(xiàn)歸母凈利潤7.55/8.81/9.39億元，對應EPS分別為0.55/0.64/0.68元，當前股價對應PE為17.61/15.09/14.16倍。根據(jù)可比上市公司市盈率情況，公司處于合理估值區(qū)間�？紤]到公司在多項業(yè)務具有龍頭優(yōu)勢，未來仍有估值擴張空間，首次覆蓋給與“增持”的投資評級。

　　風險提示：農(nóng)產(chǎn)品價格波動、自然災害、土地流轉(zhuǎn)政策變化、市場競爭加劇等風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券陳科諾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為74.27%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利9.76億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為13.59。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。