華安證券（600909）股份有限公司譚國超,李雨涵近期對博雅生物（300294）進行研究并發(fā)布了研究報告《采漿量增速領先行業(yè)，高濃度靜丙獲批上市增添新動能》，給予博雅生物買入評級。

　　博雅生物

　　主要觀點：

　　事件

　　2025年8月23日，博雅生物發(fā)布2025年半年度報告，公司2025年上半年實現(xiàn)營收10.08億元，同比+12.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.25億元，同比-28.68%。

　　單季度來看，2025Q2，公司實現(xiàn)營收4.72億元，同比+5.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.86億元，同比-47.63%。

　　點評

　　核心業(yè)務穩(wěn)健增長但利潤承壓，因子類產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼

　　公司2025年上半年營收增長主要由并表的綠十字(中國)貢獻。分業(yè)務板塊看，血液制品業(yè)務實現(xiàn)營收8.52億元，是公司收入的核心支柱。拆分來看，母公司(華潤博雅)血制品業(yè)務實現(xiàn)營收7.29億元，同比下降7.73%，主要系白蛋白及靜丙受市場供需變化銷量及價格下降，PCC受庫存影響銷量下降；綠十字(中國)作為新并表主體，貢獻營收1.23億元。公司歸母凈利潤下滑主要系血制品毛利下降，以及并購綠十字產(chǎn)生的評估增值攤銷(上半年合計影響凈利潤5,226萬元)。

　　拆分核心產(chǎn)品收入：2025年上半年，公司人血白蛋白實現(xiàn)營收2.49億元，同比+6.68%；靜注人免疫球蛋白實現(xiàn)營收1.95億元，同比-11.42%；人纖維蛋白原實現(xiàn)營收2.16億元，同比+3.84%；而人凝血因子VIII表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)營收1.25億元，同比大幅增長+189.91%，成為重要的增長驅(qū)動力。但主要產(chǎn)品毛利率均有不同程度下滑，白蛋白、靜丙、纖原、八因子毛利率分別同比-5.38pct、-13.38pct、-5.58pct、-36.22pct。從批簽發(fā)量看，華潤博雅本部和綠十字(中國)合計，靜丙批簽發(fā)量(折合2.5g/瓶)同比+5.1%，八因子批簽發(fā)量(折合200IU)同比+176.0%，顯示市場需求與生產(chǎn)供應能力保持穩(wěn)健。

　　采漿量增速領先行業(yè)，高濃度靜丙獲批上市增添新動能

　　公司持續(xù)提升血漿資源掌控能力，漿量增長強勁。2025年上半年，公司合計采漿量達320.39噸，同比+7.2%，增速高于行業(yè)平均水平。其中，華潤博雅本部采漿263.41噸，同比+6.7%；綠十字(中國)采漿56.98噸，同比+9.5%，并購整合效果初步顯現(xiàn)。目前公司共擁有21家單采血漿站，其中20家在營，1家在建，為未來采漿量持續(xù)增長奠定堅實基礎。

　　公司研發(fā)管線捷報頻傳，高濃度靜丙獲批上市增添新動能。2025年5月，公司10%濃度靜注人免疫球蛋白(pH4)獲得生產(chǎn)批件，成為國內(nèi)第三家擁有該產(chǎn)品的企業(yè)，為公司在免疫球蛋白領域的市場競爭增添了強勁動力。2025年4月，公司皮下注射人免疫球蛋白獲批開展臨床試驗，研發(fā)進度位居國內(nèi)前三，有望在未來開拓新的市場空間。此外，破傷風人免疫球蛋白已遞交發(fā)補資料，C1酯酶抑制劑處于臨床試驗階段，在研產(chǎn)品梯隊良好，為公司長期發(fā)展儲備了充足動力。

　　聚焦主業(yè)戰(zhàn)略持續(xù)推進，有序剝離非核心資產(chǎn)

　　公司堅定聚焦血液制品核心主業(yè)，非核心業(yè)務剝離工作取得實質(zhì)性進展。2025年7月，公司與撫州高新區(qū)財投集團有限公司簽署合同，轉(zhuǎn)讓旗下持續(xù)虧損的化學藥業(yè)務子公司博雅欣和80%股權(quán)，交易完成后將進一步優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，集中資源發(fā)展主業(yè)。報告期內(nèi)，博雅欣和實現(xiàn)營收745萬元，同比增長55.91%，但凈利潤仍虧損996萬元。同時，公司的生化藥業(yè)務(新百藥業(yè))受集采等因素影響，上半年營收同比下降14.36%。公司將繼續(xù)穩(wěn)定其經(jīng)營并積極推動其股權(quán)轉(zhuǎn)讓工作。通過有序剝離非血液制品業(yè)務，公司將更加聚焦血制品賽道，提升整體盈利能力和運營效率。

　　投資建議

　　我們預計公司2025-2027年營收分別為20.51/22.64/24.96億元，分別同比增長18.2%/10.4%/10.3%，歸母凈利潤分別為4.82/5.55/6.41億元，分別同比增長21.4%/15.2%/15.4%。我們看好公司未來長期發(fā)展，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　采漿情況不及預期，產(chǎn)品研發(fā)進展不及預期，行業(yè)競爭加劇等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券劉闖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為65.59%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.14億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為25.2。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為31.69。