國(guó)聯(lián)民生（601456）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，考慮到港股市場(chǎng)交投活躍度持續(xù)改善，預(yù)計(jì)香港交易所(00388)2025/2026/2027營(yíng)業(yè)總收入分別為271/320/366億港元，同比+21.1%/+18.1%/+14.4%;歸母凈利潤(rùn)分別為168/206/243億港元，同比+28.6%/+23.0%/+17.7%;EPS分別為13.23/16.28/19.16港元。該行依然看好公司短期的盈利能力和長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　國(guó)聯(lián)民生主要觀點(diǎn)如下：

　　事件

　　香港交易所公布2025年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告。9M2025公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入及其他收益218.5億港元，yoy+37%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)134.2億港元，yoy+45%。其中2025Q3公司實(shí)現(xiàn)收入及其他收益77.8億港元，yoy+45%/qoq+8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)49.0億港元，yoy+56%/qoq+10%。

　　業(yè)績(jī)概覽：港股市場(chǎng)景氣度向好，公司業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高

　　公司9M2025實(shí)現(xiàn)收入及其他收益218.5億港元，yoy+37%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)134.2億港元，yoy+45%，業(yè)績(jī)創(chuàng)前三季度累計(jì)歷史新高，主因(1)9M2025現(xiàn)貨及衍生品市場(chǎng)ADT創(chuàng)前三季度累計(jì)新高，滬深港通ADT2025Q3創(chuàng)歷史新高，使得交易及結(jié)算費(fèi)增加;(2)9M2025香港新股市場(chǎng)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，融資總額位居全球新股市場(chǎng)榜首，前三季度累計(jì)融資額也為公司2021年以來(lái)歷史新高，使得上市費(fèi)增加。

　　分部業(yè)績(jī)：各分部業(yè)務(wù)均同比增長(zhǎng)，投資收益率同比下滑

　　公司9M2025(1)實(shí)現(xiàn)交易及交易系統(tǒng)使用費(fèi)78.31億港元，yoy+57%，主因港股現(xiàn)貨及衍生品市場(chǎng)三季度ADT創(chuàng)歷史新高。(2)實(shí)現(xiàn)結(jié)算費(fèi)及交收費(fèi)52.73億港元yoy+66%，主因三季度滬深股通平均每日成交金額同比上升創(chuàng)歷史新高。(3)實(shí)現(xiàn)上市費(fèi)12.68億港元，yoy+17%，主因港股市場(chǎng)股本融資活動(dòng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。(4)實(shí)現(xiàn)投資收益凈額38.93億港元，yoy+4%，其中公司資金的投資收益凈額為12.98億港元，yoy-8%，年化投資收益率4.67%，yoy-0.81pct。保證金及結(jié)算所基金的投資收益凈額為25.95億港元，yoy+12%，年化投資收益率1.46%，yoy-0.15pct。

　　市場(chǎng)表現(xiàn)：港股市場(chǎng)交投活躍度持續(xù)改善，有望推動(dòng)公司全年業(yè)績(jī)維持增長(zhǎng)

　　(1)現(xiàn)貨市場(chǎng)：受益于市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景和支持政策持樂(lè)觀態(tài)度，港股現(xiàn)貨市場(chǎng)2025Q3ADT創(chuàng)三季度歷史新高，9M2025現(xiàn)貨市場(chǎng)ADT達(dá)2564億港元，yoy+126%9M2025實(shí)現(xiàn)北向ADT2064億元，yoy+67%，南向ADT1259億港元，yoy+229%。(2)ETP市場(chǎng):ETP市場(chǎng)繼續(xù)向好，9M2025ETPs-ADT達(dá)378億港元，yoy+145%。(3)IPO市場(chǎng)：9M2025港交所主板上市公司69家，IPO募資額1883億港元，yoy+239%后續(xù)IPO申請(qǐng)儲(chǔ)備依然良好，截至2025年三季度末有297家申請(qǐng)?jiān)谔幚碇小?/p>

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期變化、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場(chǎng)流動(dòng)性超預(yù)期變化。