超萬(wàn)億元資金南下

　　港股生態(tài)重塑進(jìn)行時(shí)

　　在全球經(jīng)濟(jì)格局深刻變革的當(dāng)下，港股市場(chǎng)迎來(lái)一場(chǎng)波瀾壯闊的價(jià)值重估。今年以來(lái)，恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)雙雙斬獲超30%的漲幅，在全球重要指數(shù)中表現(xiàn)搶眼，標(biāo)志著一場(chǎng)由產(chǎn)業(yè)變革、政策預(yù)期與流動(dòng)性結(jié)構(gòu)質(zhì)變共同驅(qū)動(dòng)的“中國(guó)資產(chǎn)再定價(jià)”變局大幕全面拉開。

　　多家內(nèi)外資機(jī)構(gòu)表示，年內(nèi)超萬(wàn)億元（人民幣，下同）南向資金的持續(xù)涌入，正在重塑港股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)與定價(jià)邏輯，推動(dòng)其逐步擺脫離岸市場(chǎng)的波動(dòng)特性，邁向定價(jià)權(quán)向內(nèi)資轉(zhuǎn)移的結(jié)構(gòu)性變革新階段。

　　盡管進(jìn)入四季度港股出現(xiàn)階段性震蕩，但機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，此輪行情遠(yuǎn)非短暫反彈。展望未來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)進(jìn)一步夯實(shí)、全球流動(dòng)性環(huán)境預(yù)期改善，疊加互聯(lián)網(wǎng)科技、高股息資產(chǎn)與高端制造三大核心主線的輪動(dòng)發(fā)力，港股市場(chǎng)有望在價(jià)值重估的道路上繼續(xù)穩(wěn)健前行。

　　多重因素推動(dòng)港股強(qiáng)勢(shì)反彈

　　截至11月6日，恒生科技指數(shù)和恒生指數(shù)年內(nèi)漲幅均超過30%，在全球重要指數(shù)中名列前茅。其中，中芯國(guó)際、紫金礦業(yè)（601899）、周大福、阿里巴巴等個(gè)股年內(nèi)漲幅均超過100%。

　　永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、永贏惠添益基金經(jīng)理王乾在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，本輪港股上漲由三重因素推動(dòng)：首先，以國(guó)產(chǎn)AI模型為代表的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶動(dòng)科技板塊估值提升；其次，經(jīng)過連續(xù)下跌后，港股估值處于歷史低位，吸引全球資金對(duì)其進(jìn)行價(jià)值重估；最后，市場(chǎng)對(duì)決策層進(jìn)一步出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策抱有預(yù)期，推動(dòng)資金從防御板塊流向科技與消費(fèi)股。

　　FXTM富拓首席中文市場(chǎng)分析師盧曉旸對(duì)上海證券報(bào)記者表示：近期國(guó)內(nèi)多項(xiàng)政策落地，包括降息和加大財(cái)政支持力度，有效提振了市場(chǎng)情緒；科技與成長(zhǎng)板塊在人工智能與數(shù)字化趨勢(shì)的推動(dòng)下，盈利預(yù)期明顯改善；同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，也緩解了全球流動(dòng)性壓力。

　　國(guó)海富蘭克林基金總經(jīng)理兼投資總監(jiān)徐荔蓉對(duì)上海證券報(bào)記者表示，盡管港股市場(chǎng)自低位已有顯著反彈，但其估值修復(fù)之旅遠(yuǎn)未結(jié)束。當(dāng)前港股的估值只是從“極端低估”修復(fù)至“接近正�！�。此外，海外投資者對(duì)港股的整體性低配，也為其未來(lái)的估值提升提供了廣闊的空間。

　　徐荔蓉表示，當(dāng)前港股的投資價(jià)值是估值洼地修復(fù)、流動(dòng)性結(jié)構(gòu)質(zhì)變、盈利改善三重因素疊加的結(jié)果。這三者并非孤立存在，而是相互強(qiáng)化：資金流入推動(dòng)估值修復(fù)，估值修復(fù)為企業(yè)融資和發(fā)展創(chuàng)造更好條件，而盈利改善又有望進(jìn)一步吸引資金流入。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，依然對(duì)港股市場(chǎng)保持樂觀，這輪行情并非簡(jiǎn)單的反彈，而是中國(guó)資產(chǎn)在全球再定價(jià)過程中的一個(gè)重要階段。

　　港股定價(jià)權(quán)或逐步轉(zhuǎn)移

　　數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日，南向資金年內(nèi)凈流入近1.2萬(wàn)億元。與此同時(shí)，南向資金對(duì)部分港股的持股比例顯著提升。

　　具體來(lái)看：截至11月6日，南向資金對(duì)阿里巴巴的持股比例由去年底的4.69%上升至10.89%；對(duì)中芯國(guó)際的持股比例由23.26%提升至30.29%；對(duì)美團(tuán)的持股比例由10.45%提升至19.23%；對(duì)金山軟件的持股比例由13.77%提升至24.68%。

　　另?yè)?jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度末，在公募基金的前十大重倉(cāng)股里，港股公司占據(jù)三席，分別是騰訊控股、阿里巴巴和中芯國(guó)際。其中，騰訊控股被1077只基金持有；阿里巴巴和中芯國(guó)際則分別被895只和555只基金持有。

　　徐荔蓉表示，過去港股是典型的離岸市場(chǎng)，受海外資金流動(dòng)影響較大，投資者結(jié)構(gòu)以海外長(zhǎng)線資金為主。然而，近年來(lái)南向資金的持續(xù)流入，使得港股的“離岸市場(chǎng)”特征逐步發(fā)生變化。

　　“港股通的流入規(guī)模從過去十年的4萬(wàn)多億元增至今年單年的1萬(wàn)多億元，南向資金在港股單日成交額中占比最高接近50%，這種流動(dòng)性的量變正在引發(fā)質(zhì)變。”徐荔蓉認(rèn)為，這一變化使得港股的定價(jià)邏輯逐步脫離完全由海外資金主導(dǎo)的模式，部分中小市值公司的定價(jià)權(quán)開始向內(nèi)地投資者轉(zhuǎn)移。

　　在徐荔蓉看來(lái)，資金持續(xù)南下，正在重塑港股的投資者結(jié)構(gòu)。他表示，當(dāng)前一些中小市值公司的南向資金持股比例已達(dá)到60%至70%的較高水平，其定價(jià)主導(dǎo)權(quán)已基本掌握在內(nèi)地投資者手中。這一結(jié)構(gòu)性變化意味著，以往受離岸市場(chǎng)特性影響而出現(xiàn)的股價(jià)大起大落、價(jià)值與價(jià)格長(zhǎng)期背離的現(xiàn)象將得到改善，港股在部分標(biāo)的上正展現(xiàn)出與A股市場(chǎng)相似的估值定價(jià)特征。

　　短期調(diào)整不改長(zhǎng)期向好趨勢(shì)

　　進(jìn)入四季度，港股出現(xiàn)震蕩調(diào)整。截至11月6日，10月以來(lái)恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)分別下跌1.38%、8%。

　　對(duì)此，王乾表示：近期港股出現(xiàn)調(diào)整，主要由于前期上漲動(dòng)能減弱以及新的不確定性增加，部分投資者選擇獲利了結(jié)；同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期尚不明確；此外，部分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇也使盈利預(yù)期出現(xiàn)反復(fù)。

　　“年底前，市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注政策落地節(jié)奏與利率走勢(shì)。進(jìn)入明年，隨著港股估值吸引力再度提升，若美國(guó)利率趨勢(shì)確認(rèn)轉(zhuǎn)向，或國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)進(jìn)一步明確，港股市場(chǎng)有望重拾升勢(shì)。在結(jié)構(gòu)上，互聯(lián)網(wǎng)、高股息及高端制造等方向值得關(guān)注�！蓖跚�稱。

　　展望后市，徐荔蓉認(rèn)為，未來(lái)港股的投資機(jī)會(huì)或?qū)�圍繞三大核心主線展開：

　　一是互聯(lián)網(wǎng)與科技龍頭。這不僅緣于其傳統(tǒng)廣告、電商等業(yè)務(wù)已隨經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇而觸底回升，更關(guān)鍵的點(diǎn)在于，市場(chǎng)對(duì)其AI業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略價(jià)值重估遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。當(dāng)前估值仍糾結(jié)于短期投入成本，卻在一定程度上忽視了類似美股同行的遠(yuǎn)期盈利潛力，這為擁有超級(jí)生態(tài)的巨頭提供了巨大的上行空間。

　　二是高股息紅利資產(chǎn)。當(dāng)前港股大型銀行股的市凈率水平普遍低于0.6倍，一定程度上是市場(chǎng)對(duì)其資產(chǎn)質(zhì)量的過度擔(dān)憂。在當(dāng)前優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的相對(duì)稀缺的背景下，這類兼具高股息率與深度估值優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)，較為符合保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期配置型資金的需求。隨著穩(wěn)健型投資者的涌入，1倍以上市凈率是其較為合理的估值中樞。

　　三是部分中小市值公司因“定價(jià)權(quán)轉(zhuǎn)移”而孕育的阿爾法機(jī)會(huì)。隨著南向資金在一些個(gè)股中持股比例突破60%，其定價(jià)節(jié)奏已開始脫離海外波動(dòng)，更多由內(nèi)地投資邏輯主導(dǎo)，這使得一批基本面扎實(shí)但此前被國(guó)際機(jī)構(gòu)邊緣化的公司，迎來(lái)了價(jià)值發(fā)現(xiàn)的歷史性窗口。

　　惠理集團(tuán)投資組合總監(jiān)盛今對(duì)上海證券報(bào)記者表示，從具體行業(yè)來(lái)看，港股市場(chǎng)有多個(gè)方向值得關(guān)注：第一，AI產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)板塊在“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化，同時(shí)，部分消費(fèi)子行業(yè)的需求也呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)；第二，中國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)正不斷鞏固，高端制造與硬科技板塊前景廣闊；第三，隨著醫(yī)療政策邊際改善和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升，生物制藥行業(yè)的成長(zhǎng)潛力正獲得市場(chǎng)更多關(guān)注；第四，化工、原材料等行業(yè)的盈利前景持續(xù)向好，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得留意；第五，從資金流向來(lái)看，部分資金可能從通信、銀行、公用事業(yè)等高股息板塊階段性轉(zhuǎn)向周期類及成長(zhǎng)類資產(chǎn)。