廣發(fā)證券發(fā)布研究報告稱，港股牛市的基礎(chǔ)并未破壞，但演進(jìn)方式更可能呈現(xiàn)“震蕩上行、重心緩升”的特征，而非單邊快速上漲，港股的11月基本面驅(qū)動效應(yīng)強(qiáng)，仍然要重視高景氣板塊的價值。在配置上，仍然采用杠鈴策略，港股穩(wěn)定價值類資產(chǎn)(尤其是AH溢價相對較高H股)作為底倉長期配置，港股景氣成長類資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)邏輯依然堅實(shí)，震蕩中孕育機(jī)會。一旦上述Trigger出現(xiàn)，資金可能會流入中國最具備全球競爭優(yōu)勢的核心資產(chǎn)，例如恒生科技(互聯(lián)網(wǎng)、新能源車)等。

　　恒生科技指數(shù)近期波動較大，主要由于前期利好因素開始扭轉(zhuǎn)，港股流動性階段性承壓�？萍汲砷L板塊在經(jīng)過二、三季度的輪動上漲后，存在部分資金獲利了結(jié)壓力，對利好反應(yīng)趨于鈍化，而對外圍摩擦、行業(yè)監(jiān)管、業(yè)績低于預(yù)期等利空因素更為敏感，市場波動加劇。

　　當(dāng)前凈利潤增速和漲幅看似分叉，實(shí)則不然，本輪港股上漲是有較強(qiáng)基本面支撐。

　　(1)一方面，傳統(tǒng)行業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)業(yè)績分化，新興產(chǎn)業(yè)迎來爆發(fā)式增長，而港股整體業(yè)績增速主要受到傳統(tǒng)行業(yè)拖累。另一方面，有業(yè)績支撐的行業(yè)漲幅更大，支撐指數(shù)整體上漲，例如新能源、AI、有色金屬、鋼鐵、半導(dǎo)體等，而業(yè)績增速繼續(xù)回落的行業(yè)，漲幅普遍較小，例如地產(chǎn)、基建、消費(fèi)、金融等。

　　(2)港股中內(nèi)資企業(yè)占比超過70%，收入和利潤來自中國經(jīng)濟(jì)，從A股財報中可以一探港股企業(yè)的經(jīng)營趨勢。目前中國企業(yè)的總量拐點(diǎn)比預(yù)期要早，企業(yè)預(yù)期和信心逐漸穩(wěn)定，現(xiàn)金流量表和資產(chǎn)負(fù)債表恢復(fù)后，逐漸啟動補(bǔ)庫存、擴(kuò)產(chǎn)能。訂單增速連續(xù)5個季度上行，以制造業(yè)的訂單恢復(fù)為主。雖然傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門仍有壓力(內(nèi)需消費(fèi)、地產(chǎn)周期、服務(wù)業(yè))，但是中國企業(yè)整體依靠先進(jìn)制造業(yè)，尤其是來自于科技/外需的先進(jìn)制造業(yè)，憑借其結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和業(yè)績釋放，實(shí)現(xiàn)了總量維度的企穩(wěn)甚至改善。

　　港股下一階段上漲Trigger有哪些？

　　目前美聯(lián)儲降息表述偏鷹(12月降息概率降至66.9%)，并且受到美國政府停擺、美聯(lián)儲縮表等影響，近期美國SOFR(擔(dān)保隔夜融資利率,“借錢成本”)與IORB(美聯(lián)儲準(zhǔn)備金利率，“存錢收益”)的利差顯著擴(kuò)大，美元短期流動性緊張。如果出現(xiàn)流動性預(yù)期改善(12月降息表態(tài)轉(zhuǎn)鴿、美國政府停擺結(jié)束、美聯(lián)儲停止縮表甚至重啟擴(kuò)表，美元流動性得到緩解)或者是年末政策推動傳統(tǒng)行業(yè)業(yè)績預(yù)期修復(fù)，那么港股迎來新一輪上漲機(jī)會。