中金發(fā)布研報稱，港股經(jīng)過一年上漲，已處于與一年前截然不同的位置，恒指動態(tài)估值為11.4倍，接近2015年以來均值上方一倍標準差，風險溢價更是一度低于2018年初“棚改”周期的低位，都難言“便宜”�？紤]當前水平，及今年主要以估值貢獻為主的特征(貢獻了恒生科技30%漲幅的全部)，接下來指數(shù)層面的空間打開需要盈利修復，不能單純寄希望于估值和風險溢價的無限擴張�；鶞始僭O下，若中美加權無風險利率(按南向成交占比35%加權)從當前3.4%降至3.1%，同時依然是景氣結構主線，尤其科技互聯(lián)網(wǎng)等板塊ERP(風險溢價)回到年內(nèi)低點，但其他板塊維持在今年均值附近，對應估值空間約5-7%。

　　當然，樂觀假設下，如果政策發(fā)力帶動物價回升，順周期板塊情緒同樣提振。若其他板塊包括如能源、銀行地產(chǎn)等ERP均回到今年內(nèi)最低水平，外資流入使南向占比30%加權，該行預計估值有望打開超15%上行空間。

　　中金測算基準情形下港股2026年盈利增長3%(2025年6%，當前市場預期9-10%)，其中非金融增長6-7%(2025年8%)，金融預計零增長。因此，基準情形下，市場指數(shù)層面空間有限，空間來自景氣結構或意外回撤。綜合盈利、無風險利率和風險溢價，該行測算恒指明年中樞28,000至29,000點，樂觀情形31,000點左右，悲觀情形21,000點附近。

　　該行指配置策略：博觀而約取，尋找下一階段的稀缺資產(chǎn)。一方面，從資產(chǎn)定價邏輯看，該行建議依然可以適度保持分紅資產(chǎn)的配置，以應對整體信用周期擴張的疲弱。換言之，中金認為中國國債利率和貨幣條件還有寬松的必要。另一方面，在整體信用擴張疲弱的環(huán)境下，更應該需要依然能擴張信用的方向，該行認為可以從三個維度出發(fā)：產(chǎn)業(yè)結構(如AI科技)、產(chǎn)能出清與海外需求映射(新興產(chǎn)業(yè)鏈與美國需求)，本質上都是跟隨信用擴張的方向，只不過來源不同。

　　綜合來看，中金建議超配AI軟件與硬件(AI產(chǎn)業(yè)趨勢與外需映射)、電新(產(chǎn)能出清與外需映射)、化工(產(chǎn)能出清與外需映射)、家居(產(chǎn)能出清與外需映射)、創(chuàng)新藥(產(chǎn)業(yè)趨勢與外需映射)，低配地產(chǎn)、食品零售、家庭個人用品。當然，具體配置時，還需要綜合考慮估值和擁擠度，以求以更好的成本介入。此外，該行預計中國PPI或在今年底到明年一、二季度階段性走高，可以作為市場在交易層面切換到順周期的契機。