財(cái)通證券：維持騰訊音樂-SW“增持”評(píng)級(jí) 單用戶價(jià)值穩(wěn)升
財(cái)通證券（601108）發(fā)布研報(bào)稱，騰訊音樂-SW(01698)在國(guó)內(nèi)音樂市場(chǎng)仍具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，用戶粘性較高。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入323.96/364.94/405.19億元，歸母凈利潤(rùn)107.32/103.98/123.01億元。對(duì)應(yīng)PE分別為22.48/23.20/19.61倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：
事件：2025Q3，騰訊音樂總收入84.6億元，同比增長(zhǎng)20.6%，主要受在線音樂業(yè)務(wù)的明顯增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同增26.4%至27.1億元，歸母凈利潤(rùn)為21.5億元。
內(nèi)容生態(tài)擴(kuò)容+服務(wù)拓展，推動(dòng)在線音樂業(yè)務(wù)繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異
公司在線音樂服務(wù)收入同比增長(zhǎng)27.2%至69.7億元。音樂訂閱單用戶月均收入至11.9元，同增10.19%，主要由于公司持續(xù)擴(kuò)充超級(jí)會(huì)員權(quán)益，帶動(dòng)付費(fèi)用戶增長(zhǎng)。在訂閱收入持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，線下演出、廣告服務(wù)和藝人周邊成為收入增長(zhǎng)重要拉動(dòng)。2025Q3，公司14場(chǎng)線下演出門票全部售罄，有超15萬名觀眾參與，騰訊音樂娛樂盛典吸引35組藝人到場(chǎng)，觀眾逾萬人。
創(chuàng)新與差異化的會(huì)員體系保障用戶體驗(yàn)與粘性
公司上線液態(tài)玻璃皮膚和播放器，全面適配鴻蒙系統(tǒng)，AI切歌等功能大幅提升視覺與交互體驗(yàn)。公司廣告會(huì)員對(duì)免費(fèi)用戶的吸引力不斷增強(qiáng)，用戶在平臺(tái)上的日均使用時(shí)長(zhǎng)呈持續(xù)上升趨勢(shì)，帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)監(jiān)管政策收緊風(fēng)險(xiǎn)、差異化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)壓力、AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。
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