隨著今年雙十一收官，天貓雙11總交易額定格在5403億元，較去年穩(wěn)步增長;京東11.11累計下單金額超3491億元，創(chuàng)下歷史新高，兩大平臺合計突破8900億元大關(guān)。而在細分領(lǐng)域，抖音超4.1萬商家直播銷售額同比增長500%，則說明了直播電商渠道的活躍。

　　據(jù)復(fù)旦大學(xué)消費市場大數(shù)據(jù)實驗室測算數(shù)據(jù)，今年雙十一期間全網(wǎng)零售額近2.4萬億元再創(chuàng)新高，同比增長超10%。值得一提的是，今年雙十一期間“AI+電商”模式屢次被提及，從市場趨勢來看，隨著AI技術(shù)加速走向商業(yè)化應(yīng)用，越來越多的線上電商平臺希望借此AI打造“第二增長曲線”。然而這一趨勢映射在港股涉及電商的多個板塊中，卻顯示出了不一樣的投資邏輯與市場走勢。

　　消費板塊：“高性價比”的反彈

　　在最近觸及2580.36點階段性低點以來，恒生消費指數(shù)基本實現(xiàn)近6個交易日的持續(xù)反彈。

　　從政策端來看，11月7日，財政部發(fā)布2025年上半年中國財政政策執(zhí)行情況報告，將繼續(xù)實施好提振消費專項行動;11月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布消息，稱隨著擴內(nèi)需等政策措施持續(xù)顯效，全國居民消費價格指數(shù)(CPI)同比由上月下降轉(zhuǎn)為上漲0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比繼續(xù)上漲，漲幅連續(xù)第6個月擴大。此外，11月1日起實施的免稅新政新增手機、運動用品等熱銷品類，同樣利好港股中相關(guān)消費鏈條企業(yè)。

　　直接影響因素方面，和A股主打以白酒、食品為主的消費概念不同，港股消費概念股覆蓋了電商、潮玩、新茶飲、國潮美妝等稀缺賽道，服務(wù)消費占比超60%，正好與目前的雙十一大促形成共振。

　　而從估值的角度來看，恒生消費板塊目前的估值處于歷史低位，存在明顯的配置成本優(yōu)勢。自今年8月26日觸及階段性高點2998.67點后，恒生消費指數(shù)進入了持續(xù)的下行通道中，并在11月5日跌至2580.36點的階段性低點，區(qū)間累計最大跌幅達到13.95%，而這使得該板塊估值跌至低位。

　　數(shù)據(jù)顯示，恒生消費指數(shù)的PE-TTM僅17.79倍，處于近10年22.04%的估值百分位。由此可見，在港股消費板塊長期調(diào)整后，估值已回歸合理區(qū)間，并形成了天然的安全邊際。而作為順周期領(lǐng)域的核心板塊，雙十一銷售業(yè)績驗證有望帶動板塊實現(xiàn)估值與價值的匹配，為后續(xù)穩(wěn)健修復(fù)提供一定空間。

　　也就是說，在今年三季報后的5個月業(yè)績真空期內(nèi)，市場資金或許會選擇切換風(fēng)格，部分向既有政策持續(xù)加碼，又有數(shù)據(jù)改善支撐，還有估值洼地的優(yōu)勢的消費板塊轉(zhuǎn)移。

　　此外，這一趨勢也有流動性方面的支持：11月10日，南向資金通過港股通凈買入66.54億港元，使得年內(nèi)凈買入額突破1.3萬億港元，自港股通開通以來的累計凈流入規(guī)模也突破5萬億港元，刷新互聯(lián)互通機制開通以來的最高紀(jì)錄。近期港股包括蜜雪集團(02097)滬上阿姨(02589)、毛戈平(01318)和鍋圈(02517)多家涉及新消費類電商場景的龍頭股出現(xiàn)明顯的股價拉升，側(cè)面反映的正是在政策刺激和雙十一大促業(yè)績利好推動下，南向投資者對港股消費板塊的看好。

　　“AI+電商”能否激起港股互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)的火花?

　　今年雙十一中，“AI+電商”概念頻頻見諸平臺和媒體，其中淘寶更是明確2025年是首個AI全面落地的天貓雙11。

　　以淘寶為例，淘寶在C端推出多款免費使用的AI導(dǎo)購與搜索功能，包括“AI助手”和“AI萬能搜”，均圍繞AI導(dǎo)購場景展開。AI助手聚焦于用戶購物“有明確目標(biāo)卻不確定具體需求”的場景，定位為“智能導(dǎo)購”。除核心搜索功能外，今年天貓雙11還同步上線了包括拍立淘、AI幫我挑、AI試衣等五項C端AI應(yīng)用。

　　除了淘寶外，今年雙十一國內(nèi)多平臺還加大了面向商家的ToB AI工具布局，加速提高商家經(jīng)營效率，并且多個平臺還聚焦于客服與直播，以AI賦能緩解中小商家大促期間的人力與成本壓力。

　　其實在AI應(yīng)用落地的背后，是港股多家互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)在AI層面的持續(xù)投入。今年以來，騰訊控股(00700)、阿里巴巴等龍頭業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，并相繼公布在AI領(lǐng)域的進一步投資計劃。例如今年上半年，騰訊、阿里、百度的資本開支合計同比增長131%至1166億元，重點向AI基礎(chǔ)設(shè)施與核心技術(shù)研發(fā)傾斜。騰訊此前預(yù)計2025年資本開支估算規(guī)模將達千億元;阿里巴巴-W(09988)則明確表示，將在過去三年投入3800億元的基礎(chǔ)上，繼續(xù)增加資本開支。這也使得阿里的通義千問逐漸深入零售、金融、制造三大場景，全球下載量突破6億次，衍生模型超17萬個，超越美國Llama大模型系列，位居全球第一。

　　不過在二級市場，雖然在今年9月，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)走出了一波明顯的拉升行情，也觸及了3572.70點的年內(nèi)高點，但自10月以來指數(shù)同樣回調(diào)明顯。從技術(shù)面來看，經(jīng)過10月上半月的連續(xù)技術(shù)性回調(diào)后，恒生互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)在10月17日盤中一度跌至60日均線下方，這也是今年下半年該指數(shù)首次跌至60日線以下，進入11月后指數(shù)更是基本在60日線下方運行。

　　經(jīng)過此輪回調(diào)后，港股互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)的PE(TTM)為21.89倍，處于近10年的17.18%估值百分位點，即使按近5年數(shù)據(jù)來看，該PE水平也僅在34.04%分位點，說明該板塊整體估值仍有提升空間。

　　在政策端層面，與消費領(lǐng)域類似，互聯(lián)網(wǎng)科技同樣有近期國內(nèi)政策的催化因素。例如“十五五”規(guī)劃期間將加快推進數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，強調(diào)數(shù)字經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的融合，通過做強、做優(yōu)、做大數(shù)字經(jīng)濟賦能新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。而該政策也將推動AI從“概念”實現(xiàn)應(yīng)用落地。

　　對于投資者而言，此次雙十一大促可以看做是AI規(guī)�；�賦能和場景落地的一個經(jīng)典案例，隨著未來“AI+”應(yīng)用在各大成分股公司的營收端轉(zhuǎn)化為更強的獲客與變現(xiàn)能力，并在利潤端成為實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)與降本增效的重要支撐，港股互聯(lián)網(wǎng)科技板塊有望在短暫回調(diào)后穩(wěn)步走出一個新高度。