在 10 月以來(lái)的震蕩行情中，港股依然持續(xù)獲得大額資金流入，為后續(xù)走勢(shì)提供蓄力。

　　其中，南向資金成功邁上新臺(tái)階。數(shù)據(jù)顯示，截至 11 月 11 日，南向資金今年以來(lái)累計(jì)凈流入 13098.17 億港元，較 2024 年同期的 8078.69 億港元增長(zhǎng)逾 60%。自港股通開(kāi)通以來(lái)，南向資金累計(jì)凈流入規(guī)模突破 5 萬(wàn)億港元，刷新互聯(lián)互通機(jī)制開(kāi)通以來(lái)的最高紀(jì)錄。

　　市場(chǎng)分析認(rèn)為，港股較全球其他市場(chǎng)在估值上具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)，是吸引資金流入并持續(xù)上行的重要因素，后續(xù)在基本面支撐下，有望延續(xù)牛市行情。

　　同時(shí)，在 AI 催化下，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，科技股未來(lái)有望繼續(xù)成為市場(chǎng)主線，并隨盈利預(yù)期及其兌現(xiàn)度出現(xiàn)分化。聯(lián)想集團(tuán)等低估值、高成長(zhǎng)預(yù)期科技股，獲得華泰證券、中金公司（601995）等機(jī)構(gòu)一致推薦。

　　“估值洼地”引國(guó)內(nèi)外資金持續(xù)布局

　　今年以來(lái)，南向資金凈流入港股市場(chǎng)呈現(xiàn)波動(dòng)上升態(tài)勢(shì)。

　　1-4 月，南向資金分別凈流入 1255.92 億港元、1527.78 億港元、1602.82 億港元、1666.72 億港元；5、6 月有所減少，分別凈流入 456.17 億港元、802.51 億港元；7 月至 9 月繼續(xù)恢復(fù)超千億港元凈流入規(guī)模，其中 9 月達(dá)到 1885.18 億港元，創(chuàng)階段新高。

　　進(jìn)入 10 月，港股進(jìn)入震蕩調(diào)整階段，但南向資金仍然保持較高投資熱度，全月凈流入達(dá)到 925.02 億港元。

　　與此同時(shí)，外資在美元走弱，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)調(diào)整進(jìn)入后半場(chǎng)的大背景下，亦從年中開(kāi)始大幅流入港股，年初至今 EPFR、13F 口徑下外資均已經(jīng)轉(zhuǎn)為凈流入。

　　可以看出，南向資金與外資對(duì)港股投資熱度均呈現(xiàn)總體提升趨勢(shì)。這也驅(qū)動(dòng)了港股今年以來(lái)強(qiáng)勁的上行走勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，截至 11 月 11 日，恒生指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別累計(jì)上漲 33.08%、30.24%、32.59%，在全球資本市場(chǎng)中居于前列。

　　招商證券首席策略分析師張夏表示，相比于全球主要指數(shù)而言，港股尤其是恒生科技指數(shù)的估值仍處于歷史較低水平，是為數(shù)不多的當(dāng)前市盈率低于歷史平均值的指數(shù)，存在較大的估值修復(fù)空間，這是今年以來(lái)港股受到國(guó)內(nèi)外資本關(guān)注，并實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁上漲的主要原因。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至上周五，恒生指數(shù)的 PE、PB 分別為 11.87 倍、1.23 倍，分別處于 2019 年以來(lái) 85%、88% 分位數(shù)水平；恒生科技指數(shù) PE、PB 分別為 22.69 倍、3.30 倍，分別處于 2019 年以來(lái) 28%、69% 分位數(shù)水平。并且，除與歷史平均水平相比偏低之外，相比納斯達(dá)克指數(shù)超 40 倍 PE、超 7 倍 PB 的估值水平，恒生指數(shù)與恒生科技指數(shù)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)亦非常突出，部分科技龍頭企業(yè)如聯(lián)想集團(tuán)，更是僅有 10 倍多的 PE，成為全球資本市場(chǎng)中少有的“估值洼地”。

　　值得注意的是，在本輪行情中，信息技術(shù)、通訊服務(wù)等科技相關(guān)板塊，成為南向資金布局的重點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至 11 月 10 日，南向資金對(duì)信息技術(shù)行業(yè)持倉(cāng)市值達(dá)到 13100.89 億港元，僅次于金融行業(yè)，對(duì)通訊服務(wù)行業(yè)持倉(cāng)市值亦超 5000 億港元。

　　具體到個(gè)股，截至 11 月 11 日，南向資金持有聯(lián)想集團(tuán)股票數(shù)量，從年初的 6.09 億股增至 9.239 億股，凈增持?jǐn)?shù)量達(dá) 3.149 億股；持股比例從 4.89% 提升至 7.43%，提升 2.54 個(gè)百分點(diǎn)；持股市值達(dá) 100.24 億港元。

　　此外，南向資金持倉(cāng)騰訊控股、阿里巴巴-W、中芯國(guó)際、小米集團(tuán)-W、美團(tuán)-W 等科技股市值均居港股前列，同樣體現(xiàn)出南向資金對(duì)港股科技股的重視。

　　招商證券表示，南向資金的投資風(fēng)格注重基本面，強(qiáng)調(diào)盈利增速的質(zhì)量與持續(xù)性，偏好大市值、中速增長(zhǎng)且高 ROE（凈資產(chǎn)收益率）的公司，對(duì)市值千億以上企業(yè)長(zhǎng)期超配。同時(shí)，近年來(lái)高股息股票的超配比例也明顯提升，呈現(xiàn)“科技 + 紅利”啞鈴型配置結(jié)構(gòu)。這在估值修復(fù)之外，從另一角度進(jìn)一步解釋了港股科技股受關(guān)注的原因。

　　聯(lián)想集團(tuán)的數(shù)據(jù)印證了招商證券的觀點(diǎn)。聯(lián)想集團(tuán)近兩期財(cái)報(bào)營(yíng)收增速均在 20% 左右，且 ROE 達(dá)到 10.88%，明顯高于行業(yè)平均水平，在千億以上大市值企業(yè)中，恰好符合招商證券提出的“中速增長(zhǎng)且高 ROE”標(biāo)準(zhǔn)。

　　當(dāng)前，南向資金對(duì)港股尤其是科技企業(yè)的流入仍在持續(xù)。以聯(lián)想集團(tuán)為例，截至上周五的 20 個(gè)交易日中，公司有 12 天獲得南向資金增持，累計(jì)凈增持 3747.58 萬(wàn)股，其中 11 月 6 日單日增持 215.4 萬(wàn)股，顯示出南向資金對(duì)其長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可。后續(xù)這些本身具備低估值屬性的科技股，如能保持良好盈利增長(zhǎng)及資產(chǎn)收益率水平，將有望繼續(xù)獲得資金關(guān)注，延續(xù)上漲趨勢(shì)。

　　科技股繼續(xù)主導(dǎo)港股長(zhǎng)期上行

　　展望未來(lái)，對(duì)于即將到來(lái)的 2026 年以至更長(zhǎng)時(shí)間里，以南向資金為代表的國(guó)內(nèi)外資金流入預(yù)期，以及港股行情走勢(shì)，各家機(jī)構(gòu)依然持積極態(tài)度。

　　招商證券預(yù)計(jì)，至明年年底，南向長(zhǎng)線資金仍有 1.54 萬(wàn)億港元的新增空間，未來(lái)五年合計(jì)可帶來(lái)約 11 萬(wàn)億港元的增量，有望支撐港股市場(chǎng)的“慢漲”大行情。

　　方正證券亦認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中有進(jìn)、韌性較強(qiáng)，同時(shí)政策利好不斷釋放，A 股、港股市場(chǎng)信心顯著回升。此外，南向資金仍在持續(xù)加速流入港股市場(chǎng)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，港股流動(dòng)性環(huán)境也有望進(jìn)一步受益。“港股上漲行情仍未結(jié)束，經(jīng)過(guò)此前調(diào)整再度迎來(lái)布局良機(jī)�！�

　　此外，中信證券分析指出，南向資金以追求穩(wěn)健絕對(duì)收益的資金為主，未來(lái)港股市場(chǎng)波動(dòng)率亦有望持續(xù)下降，提高投資回報(bào)穩(wěn)定性。

　　同時(shí)，中信證券認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)的基本面范式已發(fā)生深刻變化，其海外業(yè)務(wù)敞口占比持續(xù)提升，基本面與本國(guó)經(jīng)濟(jì)周期逐步脫敏，同時(shí)具備將海外市場(chǎng)需求轉(zhuǎn)化為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)的能力（如聯(lián)想集團(tuán)通過(guò)“中國(guó) +N”的供應(yīng)鏈戰(zhàn)略，在超 70% 業(yè)務(wù)來(lái)自海外的同時(shí)，仍有超 80% 的產(chǎn)能由國(guó)內(nèi)提供）。未來(lái)港股的基本面要放在全球市場(chǎng)需求去看，而不是單看本土需求。

　　在此邏輯下，港股投資有三大線索值得重視：一是資源 / 傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)，把全球份額優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)和利潤(rùn)率持續(xù)抬升；二是中企出海與全球化，大幅打開(kāi)利潤(rùn)增長(zhǎng)想象空間和市值天花板；三是 AI 進(jìn)一步拓寬商業(yè)化應(yīng)用版圖，延續(xù)科技板塊的趨勢(shì)，并放大中國(guó)企業(yè)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這三者共同支撐了港股未來(lái)基本面的穩(wěn)健發(fā)展，以及對(duì)全球資本的強(qiáng)勁吸引力。

　　在投資策略上，以 AI 產(chǎn)業(yè)鏈為代表的科技股，在各大機(jī)構(gòu)眼中依然具備較高投資價(jià)值，甚至不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為其將繼續(xù)擔(dān)綱未來(lái)一年的港股投資主線。

　　具體來(lái)看，華泰證券從低估值大市值、盈利能力突出、周期觸底改善和攻守兼?zhèn)渌膫�(gè)維度，列出 16 只“真價(jià)值”投資標(biāo)的，其中不乏聯(lián)想集團(tuán)、海爾智家（600690）、中國(guó)移動(dòng)（600941）等強(qiáng)科技屬性股票。中金公司在其港股產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)組合名單中列出的 17 只股票，更是以騰訊、阿里、小米、中芯國(guó)際、百度、聯(lián)想集團(tuán)、華虹半導(dǎo)體、地平線、商湯等科技股為主。

　　國(guó)泰海通指出，港股科技龍頭廣泛分布于 AI 全產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋大模型開(kāi)發(fā)、商業(yè)應(yīng)用及終端生態(tài)等環(huán)節(jié)。隨著 AI 產(chǎn)業(yè)規(guī)模化提速，這些企業(yè)將充分受益于產(chǎn)業(yè)變革紅利。在產(chǎn)業(yè)進(jìn)展與政策支持的雙重推動(dòng)下，港股科技板塊基本面有望持續(xù)改善。

　　從同時(shí)獲得華泰證券與中金公司推薦的聯(lián)想集團(tuán)來(lái)看，AI 相關(guān)業(yè)務(wù)正從基本面改善與投資邏輯重塑兩大維度，持續(xù)支撐港股科技股估值上行。

　　基本面方面，10 月 30 日，高盛發(fā)表研究報(bào)告，在 10 月 24 日?qǐng)?bào)告基礎(chǔ)上，將聯(lián)想集團(tuán) 2027 及 2028 財(cái)年的非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則凈收入預(yù)測(cè)分別上調(diào) 2% 及 1%，預(yù)期公司 2025 至 2027 財(cái)年收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 11%。基于盈利預(yù)期上升，高盛在前份報(bào)告已上調(diào)聯(lián)想集團(tuán)目標(biāo)價(jià)的基礎(chǔ)上，再次將其目標(biāo)價(jià)上調(diào)至 13.62 港元。

　　在此之前，IDC 數(shù)據(jù)顯示，得益于 AI 技術(shù)在 PC 產(chǎn)品中的深度應(yīng)用，聯(lián)想集團(tuán)三季度全球 PC 出貨量增長(zhǎng) 17.3%，增幅在前五廠商中高居首位，市場(chǎng)份額達(dá)到 25.5 的歷史同期新高，并將較第二名的優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大至 5.7 個(gè)百分點(diǎn)。這成為高盛上調(diào)聯(lián)想集團(tuán)業(yè)績(jī)預(yù)期與目標(biāo)價(jià)的重要原因。

　　估值邏輯方面，隨著“混合式 AI”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，聯(lián)想集團(tuán) PC 之外業(yè)務(wù)占比已達(dá)到 47%，同時(shí) ISG、SSG 兩大業(yè)務(wù)集團(tuán)持續(xù)保持高于公司整體業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度。在此背景下，投資者普遍認(rèn)為，聯(lián)想集團(tuán)正從“智能硬件提供商”向“AI 基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)提供商”轉(zhuǎn)型，目前估值水平已不能反映其企業(yè)定位及未來(lái)發(fā)展空間。

　　東吳證券認(rèn)為，明年一季度，港股基本面敘事會(huì)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，結(jié)合降息背景，中長(zhǎng)期看好 AI 科技、創(chuàng)新藥。太平洋證券則指出，港股科技股交易的擁擠程度有所緩解，但不太明顯，預(yù)計(jì)未來(lái)個(gè)股的表現(xiàn)可能會(huì)分化，沒(méi)有盈利支持的股票將大幅下跌。在此背景下，聯(lián)想集團(tuán)等業(yè)績(jī)持續(xù)改善的 AI 科技企業(yè)，或?qū)⒗^續(xù)成為 2026 年港股投資的熱點(diǎn)標(biāo)的。