國泰海通發(fā)布研報(bào)稱，維持騰訊控股(00700)“增持”評(píng)級(jí)，基于AI技術(shù)注入，調(diào)整25-27E收入為7529/8418/9253億元(前值為7338/7973/8713億元)，經(jīng)調(diào)整凈利潤為2619/3018/3383億元(前值為2553/2825/3143億元)，給予25年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)785港元。

　　國泰海通主要觀點(diǎn)如下：

　　收入利潤超預(yù)期，資本開支同比下滑

　　25Q3，騰訊實(shí)現(xiàn)營收1929億元，同比+15.4%。經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤726億元，同比+18.4%;經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率37.6%，同比+1.0pct。經(jīng)調(diào)整凈利潤706億元，同比+18.0%;經(jīng)調(diào)整凈利率36.6%，同比+0.8pct。研發(fā)投入228億元，研發(fā)開支率11.8%，同比+1.1pct。資本開支130億元，同比-24.0%;現(xiàn)金流資本開支付款200億元，同比+66.7%。

　　國際游戲強(qiáng)勁增長，長青游戲優(yōu)勢突出

　　25Q3，增值服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入959億元，同比+15.9%;毛利率61.2%，同比+3.7pct。其中，國內(nèi)/海外游戲收入分別為428億元/208億元，同比+14.7%、+43.4%�！度�角洲行動(dòng)》位居行業(yè)流水前三，《皇室戰(zhàn)爭》平均日活躍賬戶數(shù)及流水9月創(chuàng)下新高，《消逝的光芒：困獸》在Steam平臺(tái)獲得“極度好評(píng)”的用戶評(píng)分。社交網(wǎng)絡(luò)收入323億元，同比+4.4%，得益于視頻號(hào)直播服務(wù)收入、音樂付費(fèi)會(huì)員收入及小游戲平臺(tái)服務(wù)費(fèi)的增長。

　　AI融入社交生態(tài)，賦能健康增長

　　25Q3，營銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入362億元，同比+20.8%。受益于用戶參與度及廣告加載率的提高，廣告曝光量提升，以及AI驅(qū)動(dòng)的廣告定向所帶動(dòng)的eCPM增長，主要行業(yè)的廣告主投放均有所增長。公司推出智能投放產(chǎn)品矩陣騰訊廣告AIM+，支持廣告主自動(dòng)配置定向、出價(jià)及版位，優(yōu)化廣告創(chuàng)意。金科企服實(shí)現(xiàn)收入582億元，同比+9.6%。金科收入同比高個(gè)位數(shù)百分比增長;企服收入同比增長10%+，得益于云服務(wù)的收入增長，以及微信小店交易額擴(kuò)大而帶動(dòng)的商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)收入增長。根據(jù)LMArena，混元圖像生成模型在全球文生圖模型中排名第一。