中泰證券（600918）發(fā)布研報稱，貝殼-W(02423)作為業(yè)內龍頭企業(yè)，在全國布局戰(zhàn)略深化和平臺優(yōu)勢的加持下，將充分受益于行業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴張。該行預計公司2025-2027年扣非歸母凈利潤分別為53.8億、65.4億和72.9億元，當前股價對應PE分別為26.1倍、21.5倍、19.3倍，維持“買入”評級。貝殼發(fā)布2025年三季度業(yè)績公告，2025年前三季度公司實現營業(yè)收入723.9億元，同比+16.1%;實現扣非歸母凈利潤29.1億元，同比-16.8%。

　　中泰證券主要觀點如下：

　　收入保持增長，門店及經紀人數量持續(xù)攀升

　　2025年前三季度公司實現營業(yè)收入723.9億元，同比+16.1%，當前房地產市場承壓，但公司收入規(guī)模仍保持增長，展現了貝殼的市場競爭力;扣非歸母凈利潤29.1億元，同比-16.8%，主要系毛利率從上年同期的25.3%降至21.4%，盈利能力有所下滑。截至三季度末，貝殼門店數同比增長27.3%，達到61393家;經紀人數達到54.6萬人，同比增長14.5%，整體規(guī)模保持擴張態(tài)勢。

　　交易規(guī)模保持平穩(wěn)，新興業(yè)態(tài)發(fā)展良好

　　1)存量房業(yè)務：交易額(GTV)同比+5.8%，達到5056億元，凈收入為60億元，較上年的62億元，同比-3.6%。作為貝殼的“基本盤”，存量房業(yè)務整體規(guī)模保持穩(wěn)定。2)新房業(yè)務：GTV同比-13.7%，達到1963億元，凈收入為66億元，同比-14.1%。商品房市場去化趨緩，公司新房業(yè)務也受一定拖累。3)家裝業(yè)務：凈收入43億元，較上年同期的42億，同比+2.4%。4)租賃服務：凈收入57億元，同比+45.3%，主要系省心租模式下房源規(guī)模增加所致。5)新興業(yè)務及其他：凈收入4億，上年同期為5億元。

　　擴大回購，回報股東

　　貝殼2025年三季度，回購金額達281百萬美元，單季回購金額創(chuàng)近2年新高。此外，截至2025年三季度末，公司在2025年度已回購675百萬美元，較上年同期增長15.7%。自2022年9月開啟回購以來，公司已累計回購約23億美元，回購股數占回購前總股本的比例為11.5%。整體來看，公司回購規(guī)模擴大，彰顯對未來的發(fā)展信心，同時，也將持續(xù)提升股東回報。

　　風險提示：房地產行業(yè)下行超預期、引用數據滯后或不及時。