華西證券（002926）發(fā)布研報(bào)稱，古茗(01364)憑借其高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品策略、區(qū)域加密的門店網(wǎng)絡(luò)及自建冷鏈供應(yīng)鏈，組成了規(guī)模與效率的正向循環(huán)。公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，未來(lái)有望通過(guò)品類拓展與品牌力提升支撐單店銷售，同時(shí)加盟政策優(yōu)化將驅(qū)動(dòng)門店規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)2025年-2027年EPS分別為1.16/1.21/1.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.4/16.7/14.0倍，首次覆蓋給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　華西證券主要觀點(diǎn)如下：

　　市場(chǎng)規(guī)模

　　自創(chuàng)立以來(lái)，古茗致力于提供新鮮美味、口味一致、價(jià)格親民的高品質(zhì)飲品，歷經(jīng)15年穩(wěn)步發(fā)展現(xiàn)已成為茶飲行業(yè)的頭部品牌之一;截至2025年6月底，全國(guó)門店總數(shù)達(dá)11179家，覆蓋200余個(gè)城市。公司以加盟模式為主，收入主要來(lái)自向加盟商銷售貨品及設(shè)備以及提供服務(wù)，2025H1，實(shí)現(xiàn)收入56.63億元/+41.2%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)10.86億元/+42.4%，經(jīng)調(diào)整凈利率19.2%/+0.2pct。

　　競(jìng)爭(zhēng)壁壘

　　不同于其他茶飲品牌，公司具有獨(dú)特的戰(zhàn)略打法——采用貨架型高頻上新的產(chǎn)品策略和區(qū)域加密擴(kuò)張的門店策略，并自建冷鏈物流體系打造供應(yīng)鏈壁壘。區(qū)域加密擴(kuò)張策略帶來(lái)的密集門店網(wǎng)絡(luò)有利于縮短運(yùn)輸半徑，降低倉(cāng)儲(chǔ)物流成本，同時(shí)保障食材高頻配送(率先在業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)“兩日一配”服務(wù))，兌現(xiàn)品牌“新鮮”承諾;而供應(yīng)鏈效率提升帶來(lái)的成本節(jié)約又可直接轉(zhuǎn)化為定價(jià)優(yōu)勢(shì)，支撐品牌高質(zhì)價(jià)比策略，提升加盟商盈利，從而促進(jìn)門店數(shù)量再增加，進(jìn)一步攤薄成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與效率的正向循環(huán)。

　　未來(lái)看點(diǎn)

　　雖然公司作為品牌方不直接參與加盟店的分成，但公司收入與加盟店的GMV緊密相關(guān)，因此單店銷售的提升和門店數(shù)量的增加是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。從單店銷售來(lái)看，短期在外賣大戰(zhàn)助力下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，即使外賣補(bǔ)貼放緩，公司仍可通過(guò)品類/場(chǎng)景拓展和品牌力提升為單店銷售提供有力支撐。從加盟開(kāi)店來(lái)看，今年2月公司調(diào)整加盟政策，增強(qiáng)了新加盟商信心，開(kāi)店速度明顯加快;未來(lái)隨著公司在存量區(qū)域的持續(xù)加密以及空白區(qū)域的不斷滲透，門店規(guī)模將穩(wěn)步擴(kuò)大，該行推算公司在中國(guó)內(nèi)地的開(kāi)店空間或超3.5萬(wàn)家，較目前仍有翻倍以上的增長(zhǎng)空間。

　　投資建議

　　該行預(yù)計(jì)2025-2027年，公司收入分別為124.58/156.77/184.34億元，同比+41.7%/+25.8%/+17.6%;歸母凈利潤(rùn)分別為27.68/28.88/34.50億元，同比分別+87.3%/+4.3%/+19.5%；EPS分別為1.16/1.21/1.45元，最新股價(jià)(11月14日收盤價(jià)22.3港元，匯率1HKD=0.91CNY)對(duì)應(yīng)PE分別為17.4/16.7/14.0倍。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，品類拓展不及預(yù)期，門店擴(kuò)張不及預(yù)期。