東方證券發(fā)布研報稱，Q4美圖公司（01357）AI功能和創(chuàng)意玩法頻頻迭代，潮流審美力全球出圈，美圖作為垂直廠商的審美積淀，將持續(xù)受益于底模技術(shù)的提升，AI玩法研發(fā)提效同時效果升級，而非市場認為的通用大模型替代垂直應(yīng)用。因此該行看好美圖在生活場景的用增提速，全球影響力提升，且品牌效應(yīng)進一步幫助其生產(chǎn)力業(yè)務(wù)拓展，基于垂直應(yīng)用的獨特價值與增長前景，目標(biāo)價13.33港元，看好其發(fā)展并維持“買入”評級。

　　東方證券主要觀點如下：

　　生活場景

　　AI玩法頻繁上新，全球表現(xiàn)不俗，審美力和創(chuàng)意產(chǎn)出持續(xù)性得到驗證。該行梳理了美圖秀秀公眾號披露的功能更新情況，截至25年10月，美圖秀秀共上新功能51項，已接近24全年55項新功能的水位，其中AI功能(非拼圖、裁剪功能)占比接近96%(24年為78%)。此外，基于團隊對潮流趨勢共性的敏銳把握，以及精細化本地運營的策略，美圖秀秀新功能在全球?qū)用娴某鋈Ω怕侍嵘�。�?0月憑借“AI合照”功能美圖秀秀登頂歐洲14國iOS下載總榜和30國分類榜、11月憑借“AI雪景”功能登頂?shù)聡�、土耳其、韓國等29個國家和地區(qū)的應(yīng)用商店總榜和英國等119個國家和地區(qū)的分類榜。該行看好美圖產(chǎn)品全球用增提速，AI創(chuàng)意玩法更好更快地滿足不同地區(qū)用戶共性需求。

　　生產(chǎn)力場景

　　關(guān)注美圖設(shè)計室和阿里合作進展。此前美圖設(shè)計室已接入阿里生意管家千牛后臺，其“AI商品圖”功能為淘寶、天貓商家提供相應(yīng)的AI視覺生成服務(wù)。該行認為美圖圖像能力是傳統(tǒng)優(yōu)勢，和阿里合作或能帶來更多電商行業(yè)的洞察，有望進一步提升產(chǎn)品能力。

　　投資建議

　　該行預(yù)計公司25~27年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為9.43/12.34/15.93億元，采取PE估值。根據(jù)可比公司的平均估值水平，給予美圖2026年45xPE估值，對應(yīng)市值555億元人民幣，以0.911的港元/人民幣匯率進行換算，則對應(yīng)609億港元，目標(biāo)價13.33港元/股，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　生活產(chǎn)品迭代不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、生產(chǎn)力產(chǎn)品進展不及預(yù)期