高盛發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，基于25.6倍的2026年預(yù)期市盈率，將瑞聲科技(02018)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從原來(lái)的63.6港元上調(diào)至68.6港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，看好公司2025-27年利潤(rùn)率改善，得益于更有利的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)(手機(jī)外觀形態(tài)變化下零部件規(guī)格升級(jí);手機(jī)鏡頭像素結(jié)構(gòu)升級(jí))以及在更大規(guī)模下生產(chǎn)良率及效率提升。

　　高盛的主要觀點(diǎn)如下：

　　AI手機(jī)均熱板(VC)

　　瑞聲科技的VC產(chǎn)品正獲益于在各智能手機(jī)機(jī)型中的滲透率不斷提升、由材料升級(jí)帶來(lái)的價(jià)值量提升，以及折疊屏手機(jī)VC面積擴(kuò)大。公司繼續(xù)為高端手機(jī)機(jī)型開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，包括大尺寸鋁合金液冷均熱板。隨著折疊屏手機(jī)和AI手機(jī)興起，該行預(yù)計(jì)VC滲透率將繼續(xù)上升，而且價(jià)值量潛在上行。該行預(yù)計(jì)瑞聲科技強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力以及與領(lǐng)先手機(jī)品牌的緊密關(guān)系將支持公司獲益于日益崛起的VC趨勢(shì)，并支撐VC收入貢獻(xiàn)從2024年的1%提升至2025/26年預(yù)期的5%/10%。

　　面向AI眼鏡及新興邊緣AI設(shè)備的聲學(xué)/觸感解決方案

　　該行預(yù)計(jì)生成式AI將繼續(xù)推動(dòng)邊緣AI設(shè)備增長(zhǎng)，這些設(shè)備可能是現(xiàn)有設(shè)備的升級(jí)版本，也可能是方便用戶(hù)與AI智能體互動(dòng)而打造的全新設(shè)備。AI/AR眼鏡方面，該行看到規(guī)格提升正在為終端用戶(hù)帶來(lái)更強(qiáng)的性能、AI功能、更便捷的交互和更舒適的佩戴體驗(yàn)，這有利于滲透更多消費(fèi)者及延長(zhǎng)佩戴時(shí)長(zhǎng)。目前AI/AR眼鏡的AI功能包括實(shí)時(shí)字幕、即時(shí)翻譯、基于視覺(jué)的問(wèn)答、AR導(dǎo)航和AI智能助手。作為全球領(lǐng)先的聲學(xué)和觸感解決方案供應(yīng)商，瑞聲科技將受益于邊緣AI設(shè)備的興起趨勢(shì)，并擴(kuò)大其終端市場(chǎng)敞口。

　　手機(jī)外觀形態(tài)變化

　　該行看好蘋(píng)果供應(yīng)鏈，因?yàn)橥庥^形態(tài)變化(如輕薄機(jī)、折疊屏)將推動(dòng)終端市場(chǎng)需求、價(jià)值量提升，并助力技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)贏回訂單份額。外觀形態(tài)變化帶動(dòng)瑞聲科技零部件價(jià)值量提升，如超薄觸感馬達(dá)、更大尺寸均熱板、超薄均熱板等。參見(jiàn)：蘋(píng)果供應(yīng)鏈買(mǎi)入建議報(bào)告。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　1)利潤(rùn)率較低的攝像頭模組業(yè)務(wù)擴(kuò)張快于預(yù)期;2)手機(jī)鏡頭、攝像頭模組和現(xiàn)有產(chǎn)品線(聲學(xué)產(chǎn)品、MEMS麥克風(fēng)、觸感解決方案和射頻結(jié)構(gòu)件)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度高于預(yù)期;3)后疫情時(shí)代的智能手機(jī)需求弱于預(yù)期;4)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)而偏重模組/組裝業(yè)務(wù)。