天風證券（601162）發(fā)布研報稱，預(yù)計一脈陽光(02522)2025-2027年營業(yè)收入為10.5、13.9、16.8億元，同比+38.1%、+32.2%、+21.2%;凈利潤為0.25、0.60、1.05億元，2026、2027年同比增速為137.7%、76.5%;EBITDA為2.36、2.82、3.41億元，同比+43.0%、+19.5%、+20.9%。考慮到公司作為中國三方醫(yī)學(xué)影像行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的稀缺性以及作為醫(yī)療數(shù)據(jù)資產(chǎn)運營商的未來發(fā)展空間，該行給予公司2026年8倍PS，對應(yīng)市值111.1億元，折合港幣為121.9億港元(2025年11月17日匯率：1人民幣約等于1.097港元)，對應(yīng)目標價30.4港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　天風證券主要觀點如下：

　　AI+醫(yī)療驅(qū)動的第三方影像平臺領(lǐng)導(dǎo)者，業(yè)績進入修復(fù)期

　　公司是中國領(lǐng)先的第三方醫(yī)學(xué)影像服務(wù)平臺，在影像中心服務(wù)、影像解決方案及一脈云三大業(yè)務(wù)上形成協(xié)同，2025年上半年實現(xiàn)收入4.67億元，同比增長12.9%;其中影像解決方案收入1.61億元，同比+88.9%，收入占比提升至34.5%;歸母凈利潤0.16億元，同比+328.1%。在主動性節(jié)奏、降本增效及數(shù)據(jù)資產(chǎn)與AI業(yè)務(wù)貢獻下，盈利開始明顯修復(fù)。

　　重資產(chǎn)影像網(wǎng)絡(luò)構(gòu)筑“數(shù)據(jù)入口”，為AI與數(shù)據(jù)資產(chǎn)化提供稀缺底座

　　公司通過重資產(chǎn)投入建立了覆蓋全國的影像中心網(wǎng)絡(luò)，截至2025年6月30日已運營115家影像中心，覆蓋17個省份，并持有國內(nèi)領(lǐng)先數(shù)量的第三方影像中心牌照，形成設(shè)備、牌照、醫(yī)生資源和品牌等多重壁壘。影像中心既是收入“壓艙石”，也是高質(zhì)量結(jié)構(gòu)化影像數(shù)據(jù)的主要生產(chǎn)場景，為后續(xù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化、AI訓(xùn)練和商業(yè)化落地提供稀缺底座。

　　數(shù)據(jù)資產(chǎn)化+全模態(tài)大模型，構(gòu)建“數(shù)據(jù)-算法-應(yīng)用”的醫(yī)療AI平臺閉環(huán)

　　依托規(guī)�；�影像中心網(wǎng)絡(luò)，公司累積了覆蓋200+病種、超千萬間的高質(zhì)量醫(yī)學(xué)影像數(shù)據(jù)庫，日均新增結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)2~3萬例，并率先完成“數(shù)據(jù)資源-數(shù)據(jù)資產(chǎn)-數(shù)據(jù)交易”的全流程探索，多項影像數(shù)據(jù)產(chǎn)品在數(shù)據(jù)交易所完成掛牌與交易。數(shù)據(jù)產(chǎn)品在國資平臺“數(shù)據(jù)沙盒”中完成了分級數(shù)據(jù)服務(wù)收入，驗證了醫(yī)療數(shù)據(jù)資產(chǎn)的商業(yè)路徑。公司參股的“影天醫(yī)脈”推出全模態(tài)全流程醫(yī)學(xué)影像基座大模型MIIA，并發(fā)布路徑級AI輔助診斷產(chǎn)品AR，在圖像理解、報告生成等領(lǐng)域取得領(lǐng)先效果。依托一脈云平臺，公司形成“數(shù)據(jù)驅(qū)動模型迭代—模型優(yōu)化診斷服務(wù)—服務(wù)反饋數(shù)據(jù)積累”的閉環(huán)生態(tài)，商業(yè)模式上與海外醫(yī)療AI領(lǐng)導(dǎo)者Tempus AI高度類比，有望成長為中國醫(yī)療AI數(shù)據(jù)平臺型公司。