光大證券發(fā)布研報稱，持續(xù)看好百度集團-SW(09888)AI生態(tài)價值，維持“買入”評級，25Q3百度核心業(yè)務收入246.6億元，超預期1.5%，AI相關收入首次披露突破100億元，同比增長超50%,蘿卜快跑加速全球擴張，AI原生廣告成為傳統(tǒng)搜索的第二增長曲線。

　　光大證券主要觀點如下：

　　業(yè)績表現(xiàn)

　　2025年第三季度，百度集團核心業(yè)務營業(yè)收入246.6億元，超預期1.5%。營業(yè)利潤12.2億元;營業(yè)利潤率4.9%，主要公司加大AI投入，傳統(tǒng)搜索業(yè)務收入占比下降。25Q3資本開支33.8億元，同比增長106.4%。

　　AI方面

　　AI季度收入突破100億元，主要由AI云、AI應用、AI原生廣告驅動。25Q3公司首次披露AI收入100億元，同比增速超50%。1)AI云：25Q3營收62億元，同比增長21%，其中AI云IaaS+PaaS收入42億元，同比增長33%，AI基礎設施相關訂閱收入同比增長128%。2)AI應用：25Q3營收26億元，包括百度文庫、百度網(wǎng)盤、零代碼開發(fā)平臺秒噠、企業(yè)AI數(shù)字員工、多模態(tài)視覺管理平臺一見、AI交互操作系統(tǒng)小度等產(chǎn)品。3)AI原生廣告：Agent和數(shù)字人有效提升了廣告的交互性和ROI，25Q3營收28億元，同比增長262%，AI原生廣告占公司核心廣告收入的18%，相比24Q3的4%占比提升明顯。

　　蘿卜快跑

　　訂單數(shù)加速增長，持續(xù)進行全球擴張。25Q3蘿卜快跑提供了310萬次無人駕駛服務，同比增長212%，相比25Q2的148%再次加速。截至2025年10月，蘿卜快跑已拓展至全球22個城市，在亞洲和中東地區(qū)與Uber達成合作，在德國和英國地區(qū)與Lyft達成合作，持續(xù)擴張全球業(yè)務版圖。

　　傳統(tǒng)業(yè)務

　　排除AI原生廣告收入后，25Q3傳統(tǒng)廣告收入125.8億元，另一方面Agent、數(shù)字人等AI原生廣告形態(tài)能將原先沒有廣告意圖的網(wǎng)頁更有效地商業(yè)化，因此AI原生廣告對傳統(tǒng)搜索并非單純的替代，而是第二增長曲線。

　　盈利預測、估值與評級

　　該行持續(xù)看好百度AI生態(tài)價值，AI原生廣告提升傳統(tǒng)搜索廣告變現(xiàn)能力，商業(yè)化蓄勢待發(fā)，自研大模型+計算平臺+自研芯片形成軟硬協(xié)同，共同構建AI生態(tài)壁壘，凈現(xiàn)金流維持健康水平，以支撐AI長期戰(zhàn)略投入。蘿卜快跑商業(yè)模式得到驗證，訂單數(shù)量加速增長，出海拓展順利。維持公司25-27年營業(yè)收入預測1308/1399/1483億元，維持公司25-27年Non-GAAP歸母凈利潤預測182/205/230億元，現(xiàn)價對應PE15x/14x/12x，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　宏觀經(jīng)濟風險，AI商業(yè)化不及預期，廣告競爭加劇