中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持敏華控股(01999)FY2026/FY2027盈利預(yù)測(cè)21.24/22.48億港元不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026/FY2027 9/9倍P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)6.5港元不變，對(duì)應(yīng)FY2026/FY2027 12/11倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有27%上行空間。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　1HFY26業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期

　　1HFY26實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.45億港元，同比-3.1%，凈利潤(rùn)11.46億港元，同比+0.6%。業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期。公司計(jì)劃派息每股15港仙，派息率達(dá)50.8%。

　　內(nèi)銷(xiāo)線(xiàn)上增速表現(xiàn)亮眼，關(guān)稅擾動(dòng)下海外市場(chǎng)穩(wěn)中有升

　　1)內(nèi)銷(xiāo)：受消費(fèi)需求復(fù)蘇緩慢影響，1HFY26內(nèi)銷(xiāo)收入同比-6%至46.75億港元，剔除智能部件收入同比-6.5%至42.03億港元，沙發(fā)/床墊收入同比-6.1%/-7.4%至30.84/11.19億港元，線(xiàn)下/線(xiàn)上收入同比-12.3%/+13.6%至30.59/11.44億港元，沙發(fā)銷(xiāo)量/ASP同比分別+0.1%/-6.2%，ASP下降主要由于線(xiàn)上占比同比增加4.8ppt;

　　2)外銷(xiāo)：1HFY26北美/歐洲及其他海外市場(chǎng)/HG收入分別同比+0.3%/+4.3%/+2.2%至21.61/7.65/3.80億港元。該行預(yù)計(jì)關(guān)稅擾動(dòng)下，公司憑借全球供應(yīng)鏈布局、穩(wěn)固的客戶(hù)關(guān)系以及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，海外業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　毛利率、凈利率同步提升，盈利水平優(yōu)化

　　經(jīng)營(yíng)效率提升及費(fèi)用管控下，公司1HFY26毛利率同增0.9ppt至40.4%，其中中國(guó)/海外/HG毛利率同比+0.8/+1.1/+0.3ppt至41.0%/39.3%/31.6%。銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.9/+0.77/-0.38ppt至19.1%/4.5%/0.5%，綜合影響下，凈利率同比+0.5ppt至14.2%。

　　線(xiàn)下門(mén)店持續(xù)優(yōu)化，海內(nèi)外戰(zhàn)略清晰推進(jìn)

　　1)內(nèi)銷(xiāo)：因門(mén)店優(yōu)化調(diào)整，1HFY26門(mén)店凈減327家至7040家，門(mén)店收入同減12.3%至30.59億港元，該行認(rèn)為隨著后續(xù)門(mén)店布局進(jìn)一步優(yōu)化，門(mén)店經(jīng)營(yíng)效益有望得到提升;線(xiàn)上公司加大資源投入強(qiáng)化社交媒體推廣，擴(kuò)大產(chǎn)品組合實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售突破。

　　2)海內(nèi)外戰(zhàn)略：國(guó)內(nèi)多渠道發(fā)力，強(qiáng)化品牌建設(shè)，海外則通過(guò)全球產(chǎn)能協(xié)同和積極參與國(guó)際展會(huì)來(lái)拓展業(yè)務(wù)。該行看好公司憑借清晰的戰(zhàn)略在持續(xù)鞏固市場(chǎng)地位。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，地產(chǎn)景氣度下行超預(yù)期，海外貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。