中金發(fā)布研報(bào)稱，因快手-W(01024)費(fèi)用控制良好，上調(diào)25年Non-IFRS凈利潤3%至206億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)12.5/11.5倍25/26年Non-IFRS P/E。綜合考慮公司AI業(yè)務(wù)布局情況，維持跑贏行業(yè)評級及目標(biāo)價(jià)89港元(17/16倍25/26年Non-IFRS P/E)，上行空間40%。公司3Q25收入356億元，同增14%，Non-IFRS歸母凈利潤49.9億元，GMV同增15%至3,850億元，整體符合該行預(yù)期。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　3Q廣告收入增長環(huán)比提速，電商生態(tài)高質(zhì)量發(fā)展

　　3Q25廣告收入同增14%(2QYoY+13%)，該行認(rèn)為技術(shù)層面主要系全站推廣與UAX(全自動投放)共同提升投放轉(zhuǎn)化效率，推動內(nèi)外循環(huán)增長。拆分看：外循環(huán)主要受生活服務(wù)、內(nèi)容消費(fèi)行業(yè)等驅(qū)動;內(nèi)循環(huán)通過全站推廣產(chǎn)品升級以提升商家營銷投放意愿。電商方面：3Q25總GMV同增15%，其中泛貨架GMV占比超32%，增速超大盤;短視頻電商GMV健康增長。公司表示3Q25電商活躍用戶復(fù)購頻次提升，粘性增強(qiáng)。直播3Q25穩(wěn)健同增2.5%。

　　AI戰(zhàn)略持續(xù)邁進(jìn)，技術(shù)落地驅(qū)動主業(yè)收入增長

　　1)AI多模態(tài)基礎(chǔ)模型方面，可靈在3Q實(shí)現(xiàn)模型迭代、對B端的服務(wù)升級，季度內(nèi)收入超3億元(1/2Q為1.5/2.5億元)，公司預(yù)計(jì)可靈收入全年達(dá)1.4億美元(8月指引全年1.25億美元)。2)AI大模型對快手廣告、電商業(yè)務(wù)賦能加強(qiáng)，其中：廣告方面，模型技術(shù)(尤其是OneRec應(yīng)用，亦有生成式強(qiáng)化學(xué)習(xí)出價(jià)模型G4RL協(xié)同提效)帶來3Q25國內(nèi)廣告收入4-5%提升，AIGC廣告素材消耗金額超30億元;電商方面，端到端生成式檢索架構(gòu)OneSearch推動商城搜索量提升近5%、OneRec推動電商商城信息流GMV高單位數(shù)提升。

　　費(fèi)用控制穩(wěn)健，出海穩(wěn)步拓展

　　3Q25管理費(fèi)用大幅低于該行預(yù)期，該行判斷主要因SBC費(fèi)用低于預(yù)期。銷售費(fèi)率同降4ppt至29.3%，公司表示主要系營銷提效。海外市場方面，經(jīng)營層面巴西電商成交規(guī)模和訂單數(shù)量3Q25同比增長。