財(cái)通證券（601108）發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，小菜園(00999)作為新徽菜龍頭企業(yè)，定位大眾便民市場(chǎng)，“強(qiáng)供應(yīng)鏈+直營(yíng)模式”加速擴(kuò)張，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　財(cái)通證券主要觀點(diǎn)如下：

　　公司創(chuàng)立于2013年，主打家常新徽菜，堅(jiān)持性?xún)r(jià)比路線。成立之初，公司扎根安徽省內(nèi)，自建中央廚房、完善供應(yīng)鏈體系，后續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打進(jìn)行異地?cái)U(kuò)張，憑借全直營(yíng)模式推動(dòng)門(mén)店快速擴(kuò)張，2024年末公司在營(yíng)門(mén)店667家，同比增速23%。1H2025，公司營(yíng)收27.1億元/yoy+6.5%;歸母凈利潤(rùn)3.8億元/yoy+35.7%，表現(xiàn)亮眼。

　　性?xún)r(jià)比大眾便民餐飲市場(chǎng)高度分散，龍頭有望提升市占率

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，性?xún)r(jià)比驅(qū)動(dòng)的大眾便民中餐市場(chǎng)在疫情與消費(fèi)降級(jí)的背景下尤為堅(jiān)挺，2018-2023年該市場(chǎng)維持3.8%年復(fù)合增長(zhǎng)率，快于中高端餐飲2.5%的復(fù)合增速;2023年國(guó)內(nèi)大眾便民餐飲市場(chǎng)年規(guī)模為361.9億元，其中50-100元價(jià)格帶為大眾便民中餐的主力，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)，未來(lái)五年其仍將以8.9%的年復(fù)合增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)。大眾便民中式餐飲市場(chǎng)高度分散，公司有望依托連鎖和數(shù)字化快速提升市占率。

　　自建供應(yīng)鏈、運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)異，門(mén)店模型持續(xù)優(yōu)化可復(fù)制性強(qiáng)

　　1)自建供應(yīng)鏈：公司依托自建中央廚房與冷鏈物流體系，實(shí)現(xiàn)食材高品質(zhì)、低成本與穩(wěn)定供應(yīng)。

　　2)標(biāo)準(zhǔn)化制作流程：公司通過(guò)精細(xì)烹飪指引及自產(chǎn)料包，確保現(xiàn)炒現(xiàn)制的高質(zhì)量口感，同時(shí)配套服務(wù)SOP與多維培訓(xùn)，推動(dòng)門(mén)店運(yùn)營(yíng)高效規(guī)范。

　　3)晉升機(jī)制明確，持股平臺(tái)綁定優(yōu)秀員工：公司三級(jí)組織架構(gòu)職能分工明確，門(mén)店合伙制+師徒機(jī)制推動(dòng)人才快速成長(zhǎng)和門(mén)店復(fù)制擴(kuò)張，90%以上核心員工來(lái)源于基層培養(yǎng)，此外公司還通過(guò)員工持股平臺(tái)綁定優(yōu)秀店長(zhǎng)持續(xù)激勵(lì)人才。

　　門(mén)店回報(bào)周期優(yōu)異

　　公司門(mén)店運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升，2024年公司平均回報(bào)周期13.8個(gè)月，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平。

　　投資建議

　　公司是新徽菜龍頭，定位大眾便民餐飲，依托供應(yīng)鏈和優(yōu)異的運(yùn)營(yíng)能力快速拓張。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.80/76.03/93.06億元，歸母凈利潤(rùn)7.53/9.61/11.98億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15/12/9倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、門(mén)店開(kāi)拓不及預(yù)期等、食品安全問(wèn)題、限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)、直營(yíng)模式的品牌風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。