興證國際發(fā)布研報(bào)稱，維持龍?jiān)措娏?/a>（001289）(00916)“增持”評(píng)級(jí)，25Q3營收同比增長，但受綠電量價(jià)波動(dòng)及去年同期處置火電資產(chǎn)產(chǎn)生高基數(shù)影響，歸母凈利潤同比下降。國補(bǔ)回收加速推動(dòng)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流大幅提升53.33%，公司風(fēng)電發(fā)電量穩(wěn)健增長，光伏發(fā)電量同比激增成為亮點(diǎn)，盡管短期業(yè)績承壓，但其海風(fēng)與大基地項(xiàng)目儲(chǔ)備為中長期增長提供支撐。

　　興證國際主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績表現(xiàn)

　　前三季度龍?jiān)措娏��?shí)現(xiàn)營業(yè)收入222.21億元，同比17.29%，歸母凈利潤43.93億元，同比-21.02%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流157.84億元，同比+53.33%。單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.64億元，同比-13.98%，歸母凈利潤10.18億元，同比-38.19%，Q3毛利率34.91%，同比+2.64pct、環(huán)比-4.09pct，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流91.11億元，同比+224%，主要系國補(bǔ)回收加快，截至Q3末公司應(yīng)收款項(xiàng)累計(jì)430億元，較上半年末減少65億元。三季度公司投資收益為-0.11億元，去年同期由于處置火電資產(chǎn)投資收益為5.14億元。

　　經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　前三季度公司風(fēng)電利用小時(shí)數(shù)1511h，同比-95h，其中單Q3利用小時(shí)數(shù)同比-27h;前三季度新增風(fēng)光裝機(jī)各113、117萬千瓦，單Q3各新增15、7萬千瓦，增速放緩。前三季度公司發(fā)電量565.47億度，同比-0.53%，剔除火電資產(chǎn)出表影響，其中風(fēng)電電量同比+5.30%、光伏電量同比+77.98%;單三季度風(fēng)電電量同比+3.33%、光伏電量同比+88.61%，風(fēng)電電量增長主要在青海、新疆等三北地區(qū)以及海南、福建等沿海省份。

　　對(duì)應(yīng)至板塊收入，前三季度風(fēng)電、光伏板塊收入分別為191.44、28.06億元，同比-1.82%、+64.82%，度電收入0.41、0.27元/度，分別同比-0.030、-0.022元/度，單Q3風(fēng)電、光伏板塊收入同比-2.4%、+63.6%，度電收入同比-0.025、-0.040元/度。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　短期業(yè)績因綠電量價(jià)波動(dòng)以及去年處置火電高基數(shù)影響承壓，海風(fēng)及大基地等在手項(xiàng)目保障中長期成長性，看好公司作為頭部風(fēng)電企業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)有望受益于行業(yè)估值修復(fù)。考慮到增值稅即征即退政策變化，該行預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為56.90、61.30、65.92億元，同比-11.4%、+7.7%、+7.5%，對(duì)應(yīng)11月18日港股市值PE9.5x、8.8x、8.2x。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，資源稟賦波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)