國信證券發(fā)布研報稱，看好商業(yè)化潛力，維持嗶哩嗶哩-W(09626)“優(yōu)于大市”評級。嗶哩嗶哩營收達(dá)76.9億元，凈利潤同比大幅增長，盈利能力加速提升。用戶活躍度創(chuàng)歷史新高，驅(qū)動廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，單季度營收同比增長23%，其中AI生成的廣告素材占比已達(dá)55%。游戲業(yè)務(wù)方面，新品《逃離鴨科夫》全球銷量突破300萬份，展現(xiàn)出良好的增長勢頭。

　　國信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　 Q3凈利潤高增長

　　25年1-3Q公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入220.26億元，同比增長15.34%；經(jīng)營毛利同比增長34.2%至80.33億元；歸母凈利潤達(dá)到6.8億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到17.12億元；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流53.08億元，持續(xù)向上(上年同期46.14億元)；Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.9億元，同比增長5%、環(huán)比增長5%；經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到7.86億元同、環(huán)比增速分別達(dá)到233%、40%，盈利能力呈現(xiàn)加速上升趨勢。

　　用戶數(shù)保持增長，用戶粘性持續(xù)提升

　　平臺MAU、DAU分別達(dá)到3.76億、1.17億，同比分別增長8%、9%、創(chuàng)歷史新高；活躍用戶日均使用時常達(dá)到112分鐘、同比增長6%；月付費(fèi)用戶0.35億，同比增長17%。

　　業(yè)務(wù)方面

　　廣告增速表現(xiàn)優(yōu)異，1-3Q廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收44.5億元，同比增長20%；主要受益于效果類廣告增長顯著(同比增長超過30%)；其中Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收25.7億元，同比增長23%、相比上半年進(jìn)一步加速，效果廣告拉動明顯；當(dāng)前廣告客戶AIGC素材相關(guān)消耗占比達(dá)到55%、AI所帶來的投放效率提升10%以上，未來在AI等新技術(shù)加持之下，廣告業(yè)務(wù)有望保持較高增速；客戶方面，排名前五的廣告垂類分別是游戲、網(wǎng)服、數(shù)碼家電、電商以及汽車，平臺用戶生態(tài)持續(xù)改善之下、商業(yè)化價值有望持續(xù)提升；新品游戲方面，10月推出的《逃離鴨科夫》全球銷量突破300萬份、表現(xiàn)亮眼；《三國：百將牌》有望在2026年Q1上線，進(jìn)一步豐富游戲矩陣；增值服務(wù)Q3實(shí)現(xiàn)營收30.23億元億元，同比增長7%，大會員、直播等業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。

　　投資建議

　　看好商業(yè)化潛力，維持“優(yōu)于大市”評級�？紤]到廣告業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異以及良好的成本費(fèi)用控制能力，該行上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025/26/27年歸母凈利潤分別為12.23/20.41/32.51億元(前值為7.56/17.61/29.42億元)，經(jīng)調(diào)后凈利潤分別為25.48/33.66/45.76億元(前值為20.81/30.86/42.69億元)，對應(yīng)同期31/24/17x PE。公司社區(qū)及用戶優(yōu)勢顯著，AI等新科技加持下游戲、廣告及增值服務(wù)等業(yè)務(wù)均存在較好的成長空間，當(dāng)前市值及估值具備較好的向上彈性，該行看好公司長期發(fā)展?jié)摿�，維持“優(yōu)于大市”評級。

　　風(fēng)險提示

　　用戶增長低于預(yù)期風(fēng)險；商業(yè)化低于預(yù)期風(fēng)險；監(jiān)管政策風(fēng)險；內(nèi)容成本上升高于預(yù)期風(fēng)險等。