近日，聯(lián)想集團(tuán)公布 2QFY26 業(yè)績(jī)：公司營(yíng)收為 204.52 億美元，同比增長(zhǎng) 14.6%；non-HKFRS 凈利潤(rùn) 5.12 億美元，同比增長(zhǎng)25.2%；歸母凈利潤(rùn) 3.40 億美元，同比下降 5.1%，其中與認(rèn)股權(quán)證相關(guān)的非現(xiàn)金公允價(jià)值收益為 1.48 億美元、可換股債券的名義利息為 2847 萬(wàn)美元。

　　對(duì)此，華泰證券發(fā)布點(diǎn)評(píng)研報(bào)稱，通過(guò)業(yè)績(jī)會(huì)，華泰認(rèn)為和其他PC/服務(wù)器廠商相比，聯(lián)想在 1）出貨量規(guī)模（全球 PC 市場(chǎng)份額第一）、2）采購(gòu)規(guī)模和供應(yīng)鏈管理能力上（Gartner 全球供應(yīng)鏈排名第 8、亞洲第 1）

　　具備顯著優(yōu)勢(shì)，抗行業(yè)周期能力較強(qiáng)。管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，憑借與供應(yīng)商的長(zhǎng)期合作關(guān)系，未來(lái)兩個(gè)季度以及明年 PC 業(yè)務(wù)盈利或不受影響。

　　因此維持“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)14港元。

　　具體到各業(yè)務(wù)板塊：

　　IDG：AI PC 滲透率提升和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)或部分抵消存儲(chǔ)漲價(jià)影響。IDG（智能設(shè)備業(yè)務(wù)）2QFY26 收入+11.8%yoy，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率 60%，在存儲(chǔ)漲價(jià)周期下顯示韌性。據(jù) IDC，2QFY26 公司全球 PC 市場(chǎng)份額同比+1.8pct達(dá) 25.6%創(chuàng)新高，領(lǐng)先第二名 5.7pct，份額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)公司披露，受混合式 AI 推動(dòng)，PC 營(yíng)收+17%yoy，其中 AI PC 滲透率+16pct yoy，占 PC 總出貨量 33%，占全球 Windows AI PC 市場(chǎng)份額 31.1%，穩(wěn)居第一；Moto 品牌下 Edge& Razr 系列收入+28%yoy，亞太地區(qū)銷售表現(xiàn)亮眼，印度市場(chǎng)高端設(shè)備需求強(qiáng)勁。下半年，預(yù)計(jì)聯(lián)想能夠發(fā)揮其規(guī)模和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，部分吸收存儲(chǔ)漲價(jià)影響，AI 有望驅(qū)動(dòng) IDG 業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　ISG：AI 基礎(chǔ)設(shè)施需求驅(qū)動(dòng)盈利改善，Neptune 液冷營(yíng)收同比大增 154%ISG 2QFY26 收入+23.7% yoy，主要受益于云基礎(chǔ)設(shè)施和 ToB 的企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)需求的雙重驅(qū)動(dòng)。2QFY26，公司 AI 服務(wù)器業(yè)務(wù)錄得高雙位數(shù)收入增長(zhǎng)，訂單儲(chǔ)備強(qiáng)勁。行業(yè)領(lǐng)先的 Neptune 液冷技術(shù)營(yíng)收 2Q 同比大增154%，繼續(xù)鞏固公司在節(jié)能 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的領(lǐng)導(dǎo)地位。利潤(rùn)方面，受加大AI 基礎(chǔ)設(shè)施投資影響，ISG 錄得 3,204 萬(wàn)美元經(jīng)營(yíng)虧損（同比收窄 16%），但運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率同比+0.3pct，環(huán)比+1.2pct 顯示企穩(wěn)回升。展望未來(lái)，隨著全球 AI 進(jìn)入推理兌現(xiàn)周期，混合式 AI 基礎(chǔ)設(shè)施需求快速增長(zhǎng)，疊加公司在沙特等主權(quán) AI 項(xiàng)目的持續(xù)轉(zhuǎn)化，預(yù)計(jì)公司 ISG 業(yè)務(wù)盈利將持續(xù)改善。

　　SSG：持續(xù)釋放混合式 AI 增長(zhǎng)潛力

　　SSG（方案服務(wù)業(yè)務(wù)）2QFY26 營(yíng)收+18.3% yoy，連續(xù)第 18 個(gè)季度保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率超過(guò) 22%（+2.3pct yoy），穩(wěn)居集團(tuán)利潤(rùn)率最高業(yè)務(wù)單元。其中，項(xiàng)目與解決方案業(yè)務(wù)及運(yùn)維服務(wù)合計(jì)在 SSG 整體營(yíng)收中占比同比+1pct 至 60%。我們預(yù)計(jì) SSG FY26 收入有望維持雙位數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。