開源證券發(fā)布研報稱，維持網(wǎng)易-S(09999)“買入”評級，第三季度業(yè)績穩(wěn)健，營收與凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比增長，其中凈利潤同比大增31.8%。增長主要得益于《夢幻西游》等核心游戲的長線運(yùn)營實(shí)力以及新游、出海業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，同時AI技術(shù)對音樂、教育等業(yè)務(wù)的賦能效果顯著。

　　開源證券主要觀點(diǎn)如下：

　　業(yè)績表現(xiàn)

　　公司2025Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入284億元(同比+8.2%，環(huán)比+1.7%)，歸母凈利潤86億元(同比+31.8%，環(huán)比+0.2%)。Q3毛利率為64.1%(同比+1.2pct)，凈利率為31.0%(同比+5.4pct)，盈利能力提升主要得益于股票投資公允價值變動收益及較低的凈匯兌損失，遞延收入逐步釋放或驅(qū)動業(yè)績延續(xù)高增�；�于Q3業(yè)績，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為357/383/429億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16.6/15.5/13.8倍，該行看好儲備游戲逐步上線、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品出海、AI賦能深化共同驅(qū)動公司業(yè)績增長，維持“買入”評級。

　　《夢幻西游》彰顯長線運(yùn)營實(shí)力，出海及新游研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，增長動能強(qiáng)勁

　　2025Q3游戲及相關(guān)增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入233億元(同比+11.8%，環(huán)比+2.3%)，同比增長源于《夢幻西游》端游、《蛋仔派對》及新游《燕云十六聲》等，環(huán)比增長源于《夢幻西游》端游、《逆水寒》手游等;毛利率為69.3%，同比+0.5pct。自Q3起《夢幻西游》端游最高同時在線人數(shù)連創(chuàng)四次新高(11月2日破358萬)，經(jīng)典游戲煥新表現(xiàn)彰顯公司長線運(yùn)營實(shí)力，《天下》等老游戲全面升級或驅(qū)動流水回升。海外產(chǎn)品日趨豐富，《命運(yùn)：群星》登頂歐美多地iOS下載榜，《燕云十六聲》海外版本24小時玩家超200萬，出海或貢獻(xiàn)增量�！稛o限大》9月實(shí)機(jī)演示視頻B站播放量超700萬，《遺忘之�！酚媱�2026年同步上線PC端、手機(jī)端及主機(jī)端，新游上線或?yàn)闃I(yè)績增長提供強(qiáng)勁動能。

　　云音樂盈利能力提升，有道AI相關(guān)收入高增，AI持續(xù)全面賦能

　　云音樂持續(xù)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，Q3實(shí)現(xiàn)收入19.6億元，毛利率同比提升2.6pct至35.4%，推出“AI調(diào)音大師”，為用戶打造“千歌千面”體驗(yàn)。有道繼續(xù)以AI驅(qū)動業(yè)務(wù)創(chuàng)新，Q3實(shí)現(xiàn)收入16.3億元，主要系在線營銷服務(wù)同比增長。Q3有道領(lǐng)世收入同比增長超40%，用戶留存率超75%(2024Q4約70%)。AI驅(qū)動訂閱服務(wù)收入約1億元，同比增長超40%，創(chuàng)歷史新高。該行看好AI持續(xù)賦能音樂、教育業(yè)務(wù)，驅(qū)動公司成長。

　　風(fēng)險提示

　　新游戲上線時間或流水表現(xiàn)不及預(yù)期，老游戲流水下滑等風(fēng)險。