3.4億脫發(fā)人群或?qū)�撐起一個(gè)IPO。11月24日，新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者獲悉，旗下?lián)碛新�迪系列米諾地爾類脫發(fā)治療產(chǎn)品的消費(fèi)醫(yī)藥公司蔓迪國際向港交所遞交招股書，華泰國際為獨(dú)家保薦人。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，蔓迪產(chǎn)品系列的收入實(shí)現(xiàn)了21.9%的年均復(fù)合增長率，公司綜合毛利率超過80%。

　　不過，蔓迪國際銷售開支不菲，今年上半年，其銷售費(fèi)用率約50.4%。也就是說，該公司有約一半的收入被用于銷售費(fèi)用。這也制約了凈利率表現(xiàn)，去年和今年上半年，其凈利率連降。

　　約3.4億人受脫發(fā)問題困擾，蔓迪國際收入年均復(fù)合增長率達(dá)21.7%

　　脫發(fā)已經(jīng)由小眾群體的焦慮，演變?yōu)槭艿綇V泛關(guān)注的健康問題。根據(jù)灼識(shí)咨詢資料，2024年中國有超過3.389億人受脫發(fā)問題的困擾，其中，超過60%的人年齡在35歲以下。

　　與此同時(shí)，中國防脫發(fā)護(hù)發(fā)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模由2018年的95億元增長至2024年的158億元，預(yù)計(jì)2035年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到389億元，2024年至2035年的年均復(fù)合增長率約8.5%。作為治療脫發(fā)常用的外用藥物活性成分，米諾地爾的市場(chǎng)規(guī)模增長強(qiáng)勁，從2018年的2億元增至2024年的28億元。

　　招股書顯示，2001年，蔓迪國際以“蔓迪”為品牌推出了國內(nèi)首款5%米諾地爾酊劑，填補(bǔ)了脫發(fā)治療市場(chǎng)的關(guān)鍵空白；2024年，第二代蔓迪5%米諾地爾泡沫劑上市，在商業(yè)化的第一年，蔓迪5%米諾地爾泡沫劑的銷量超過250萬瓶，收入超300萬元；2025年3月，該公司又推出蔓迪防脫發(fā)洗發(fā)水。該公司預(yù)計(jì)，2028年將推出針對(duì)女性雄激素性脫發(fā)的5%米諾地爾泡沫劑。

　　得益于產(chǎn)品的熱銷，蔓迪國際近年來的業(yè)績(jī)表現(xiàn)算得上亮眼。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，蔓迪國際分別實(shí)現(xiàn)收入9.82億元、12.28億元和14.55億元，年均復(fù)合增長率達(dá)21.7%；凈利潤分別約2.02億元、3.41億元和3.9億元。今年上半年，蔓迪國際的收入達(dá)7.43億元，上年同期這一數(shù)字為6.18億元，同比增長約20.2%；凈利潤從上年同期的1.06億元增至1.74億元。

　　圖/蔓迪國際招股書截圖

　　專注于頭發(fā)健康領(lǐng)域的蔓迪產(chǎn)品系列是公司的主要增長引擎。據(jù)介紹，該產(chǎn)品系列涵蓋5%米諾地爾酊劑、5%米諾地爾泡沫劑及洗發(fā)水。2022年—2024年，蔓迪產(chǎn)品系列分別實(shí)現(xiàn)收入8.93億元、11.22億元和13.27億元，占產(chǎn)品銷售收入的91.7%、92.3%、92.1%。今年上半年，蔓迪產(chǎn)品系列收入約6.75億元，在產(chǎn)品銷售收入中的占比由上年同期的90.1%增至92.4%。

　　此外，蔓迪國際還擁有治療特應(yīng)性皮炎的他克莫司軟膏（萊茲）以及其他商業(yè)化產(chǎn)品，但對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)較小。今年上半年，萊茲的收入約2507.1萬元，收入占比降至3.4%。

　　招股書顯示，按零售額計(jì)算，2024年，其蔓迪系列米諾地爾類產(chǎn)品在國內(nèi)脫發(fā)藥物市場(chǎng)及米諾地爾類藥物市場(chǎng)分別占有57%和71%的市場(chǎng)份額。

　　毛利率超80%，今年上半年銷售費(fèi)用率約50.4%

　　2022年—2024年，蔓迪國際毛利率分別約80.3%、82%和82.7%，今年上半年其毛利率為81.1%。這看起來是個(gè)非常暴利的生意。

　　不過，進(jìn)一步分析蔓迪國際的招股書，其“頭頂生意”比表面看起來要難做。

　　盡管該公司表示，依托廣泛的銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)，2022年—2024年，蔓迪產(chǎn)品系列的收入實(shí)現(xiàn)了21.9%的年均復(fù)合增長率，但對(duì)于核心產(chǎn)品的依賴，也成為公司日后發(fā)展的掣肘。

　　“我們依賴有限數(shù)量的品牌銷售”，蔓迪國際在招股書中坦言，公司的持續(xù)增長高度依賴品牌的聲譽(yù)和市場(chǎng)認(rèn)知，特別是在各報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)了絕大部分收入的旗艦產(chǎn)品蔓迪，并預(yù)計(jì)在不久的將來，蔓迪產(chǎn)品的銷售額仍將構(gòu)成公司收入的主要部分。“若我們無法保持主要品牌的產(chǎn)品銷售、定價(jià)水平以及利潤率，或無法增加其他產(chǎn)品收入，我們的收入及盈利能力可能會(huì)受到不利影響�！�

　　與此同時(shí)，蔓迪國際在產(chǎn)品銷售渠道方面的“偏科”現(xiàn)象越來越明顯。

　　圖/蔓迪國際招股書截圖

　　數(shù)據(jù)顯示，2022年—2024年，該公司線上銷售收入分別約5.37億元、8.24億元和10.41億元，分別占產(chǎn)品銷售收入的55.2%、67.8%和72.3%；線下渠道收入占比分別約44.8%、32.2%、27.7%，呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)。今年上半年，蔓迪國際線上銷售實(shí)現(xiàn)收入5.41億元，占比進(jìn)一步提升至74%。

　　在帶來收入增量的同時(shí)，線上渠道的發(fā)展也在一定程度上令蔓迪國際的銷售開支“水漲船高”。

　　例如，2023年該公司的銷售開支從上年同期的4.76億元增至5.48億元，同比增幅約15%，主要原因是“擴(kuò)大營銷及推廣活動(dòng)以配合收入增長，導(dǎo)致廣告開支增加7040萬元�！苯衲晟习肽�，因“業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致營銷及推廣活動(dòng)擴(kuò)大，營銷及推廣開支增加1.109億元”等，該公司的銷售開支同比增長了19.3%至3.75億元，銷售費(fèi)用率約50.4%。也就是說，該公司有約一半的收入被用于銷售。

　　與高企的銷售費(fèi)用相比，蔓迪國際用于研發(fā)的費(fèi)用較少。今年上半年，其研發(fā)開支為1949.6萬元，與上年同期的5982.8萬元相比驟降67.4%，占公司收入的比重僅2.62%。截至今年6月30日，蔓迪國際的研發(fā)團(tuán)隊(duì)由46名專業(yè)人員組成，“完成研究與產(chǎn)品開發(fā)、獲得監(jiān)管批準(zhǔn)以及將候選產(chǎn)品商業(yè)化的過程可能耗時(shí)且成本高昂，我們將持續(xù)在研發(fā)方面投入大量財(cái)力及人力資源�！�

　　此外，新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者注意到，蔓迪國際的材料供應(yīng)商主要包括其上市產(chǎn)品的原材料及包裝材料供應(yīng)商，集中度較高。2022年—2024年，前五大材料供應(yīng)商的采購金額分別占公司材料采購總額的75.3%、77.1%以及62.2%，今年上半年，這一比例進(jìn)一步增至75.6%。若原材料供應(yīng)中斷或延誤，而蔓迪國際無法在合理時(shí)間內(nèi)找到具有相近供應(yīng)能力的新供應(yīng)商，公司的持續(xù)生產(chǎn)將面臨挑戰(zhàn)。

　　當(dāng)獲客成本上升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，蔓迪國際的盈利壓力也在加大。自2023年攀至高點(diǎn)后，該公司整體凈利率有了下滑苗頭，2022年—2024年分別為20.5%、27.8%和26.8%，今年上半年降至23.4%。

　　此次港股IPO，蔓迪國際計(jì)劃將募資凈額用于提高研發(fā)能力及策略性業(yè)務(wù)合作，數(shù)字化運(yùn)營模式迭代以及營銷和品牌建設(shè)，補(bǔ)充營運(yùn)資金等，“旨在為業(yè)務(wù)發(fā)展募集更多資金，提升企業(yè)形象及擴(kuò)展全球業(yè)務(wù)�！�