近日，深向科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“深向科技”）向港交所遞交招股說(shuō)明書，聯(lián)席保薦人為中金公司（601995）和招銀國(guó)際。

　　深向科技在“正向定義+全棧自研”細(xì)分賽道有一定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但整個(gè)新能源重卡賽道已聚集20余家有量產(chǎn)能力的企業(yè)，傳統(tǒng)主機(jī)廠成本低、渠道深，新勢(shì)力參數(shù)追得快，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段。深向科技強(qiáng)調(diào)其“正向定義重卡”，又有百度等機(jī)構(gòu)加持，但公司銷量快速擴(kuò)張的同時(shí)卻難掩持續(xù)虧損的尷尬，能否成功登陸港股，成為其“續(xù)命”的關(guān)鍵。

　　獲百度、啟明創(chuàng)投等投資

　　深向科技是一家新能源重卡及智能公路貨運(yùn)解決方案科技公司。近年來(lái)，為解決高污染、高成本和高風(fēng)險(xiǎn)的公路貨運(yùn)問(wèn)題，新能源重卡逐漸崛起，并按照能源類型分為純電、燃料電池和插電式混動(dòng)三類。其中純電重卡作為主流占據(jù)超90%市場(chǎng)，其又分油改電和正向定義兩種。

　　正向定義重卡區(qū)別于油改電，是指從零開始設(shè)計(jì)即以電力作為動(dòng)力的新能源車輛，能夠拓寬運(yùn)用場(chǎng)景，提升安全及穩(wěn)定性，同時(shí)搭載先進(jìn)的智能化能力。深向科技正是專注于正向定義重卡的貨運(yùn)車輛開發(fā)商。公司2020年7月成立于安徽省合肥市，由萬(wàn)均的獅橋物流及李彥宏的百度在線聯(lián)合創(chuàng)立，當(dāng)時(shí)雙方持股比例約為51%、49%。

　　深向科技首次交付產(chǎn)品在2023年6月，目前公司僅有兩款量產(chǎn)車輛。2023年、2024年及2025上半年，公司分別交付509輛、3002輛和2873輛，零售價(jià)在47萬(wàn)元至70萬(wàn)元。從整個(gè)新能源重卡市場(chǎng)格局來(lái)看，深向科技仍屬“小眾”車商。據(jù)招股書，2024年公司銷量雖位列前十，但市占率僅為3.1%，與業(yè)內(nèi)巨頭有較大差距。如果把目光聚焦在正向定義重卡領(lǐng)域，深向科技約三千輛銷量已使其成為領(lǐng)跑者。

　　公開資料顯示，深向科技創(chuàng)立至今，共經(jīng)歷11輪融資，金額超過(guò)24億元。截至目前，萬(wàn)鈞直接或間接持有深向科技26.22%股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。二股東百度持有17.28%股權(quán)，剩余投資方超30余家，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，不乏聯(lián)想、啟明創(chuàng)投、軟銀中國(guó)等大機(jī)構(gòu)，以及安徽當(dāng)?shù)氐恼�府基金�?/p>

　　除戰(zhàn)略投資外，百度和深向科技的合作繼續(xù)深化。2021年，雙方簽訂協(xié)議，百度向深向科技授予非獨(dú)家許可，包括若干專利和阿波羅駕駛輔助軟件，作價(jià)約1.45億元，于2025年結(jié)清。2025年，雙方簽訂《百度服務(wù)框架協(xié)議》，百度向深向科技提供云服務(wù)及空中傳送相關(guān)開發(fā)和維護(hù)服務(wù)，期限至2028年底。公司預(yù)計(jì)接下來(lái)三年向百度支付合計(jì)不超1.72億元，公司稱將定期評(píng)估費(fèi)用收取是否公平合理。

　　連續(xù)虧損致資不抵債

　　聯(lián)手百度并受到諸多投資方青睞，深向科技能否擔(dān)得起這份責(zé)任？重卡行業(yè)屬重資產(chǎn)重資金行業(yè)，而從目前公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看難言樂觀。

　　公司2023年商業(yè)化以來(lái)，陷入“賣得多虧得多”的泥潭，2023年、2024年及2025上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入4.26億元、19.69億元和15.06億元；實(shí)現(xiàn)凈虧損為3.89億元，6.75億元和3.71億元，僅兩年半時(shí)間合計(jì)虧損達(dá)14.35億元，再加上2022年凈虧2.66億元，公司三年半累計(jì)虧損17.01億元。

　　具體來(lái)看，深向科技重度依賴兩款量產(chǎn)車型的銷售收入，但收入與銷售成本基本持平，無(wú)法帶來(lái)盈利，虧損主要在研發(fā)開支、行政開支、銷售和市場(chǎng)開支三部分。2023年、2024年及2025上半年，公司合計(jì)研發(fā)支出為8.96億元、行政開支為2.6億元、銷售開支為2.25億元，均呈逐年遞增趨勢(shì)。

　　常年虧損致使深向科技出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，甚至資不抵債。截至2025年6月30日，公司流動(dòng)負(fù)債凈額為20.92億元，負(fù)債凈額為16.19億元。其中流動(dòng)性負(fù)債主要有以按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債21.91億元，銀行借款7.42億元和貿(mào)易及其他應(yīng)付款項(xiàng)23.8億元，且結(jié)合未審計(jì)的2025年9月底數(shù)據(jù)來(lái)看仍處于上漲趨勢(shì)。公司截至2025年6月底現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為5.93億元，受限制銀行結(jié)余為8.48億元。

　　除研發(fā)投入耗費(fèi)大量資金外，資金流動(dòng)緊張還可能與深向科技供應(yīng)商和客戶雙雙較為集中有關(guān)系。公司供應(yīng)商主要包括卡車定制合作伙伴以及電芯、汽車電子等設(shè)備商。2023年、2024年及2025年上半年，公司前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占比為88.1%、92.3%和83.1%，公司向單一最大供應(yīng)商的采購(gòu)額占比為63.8%、61.0%和42.0%�？蛻糁饕�面向用車企業(yè)，同期公司前五大客戶收入占比為82.5%、50.7%和51.4%，單一最大客戶的收入貢獻(xiàn)度分別為34.8%、25.7%和17.1%。

　　考慮到深向科技緊張的財(cái)務(wù)問(wèn)題，本次沖擊港股進(jìn)行公開募資能否成功，對(duì)于其可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要。深向科技表示募資用于加大研發(fā)、加強(qiáng)銷售及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋、基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)建和營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充。

　　盈利曙光何時(shí)到來(lái)

　　結(jié)合乘用車的發(fā)展歷史來(lái)看，新能源重卡行業(yè)具備一定想象空間。灼識(shí)咨詢資料顯示，制約中國(guó)公路貨運(yùn)市場(chǎng)因素主要有：一是高碳排放，車碳排放占中國(guó)碳總排放的10%，而公路貨運(yùn)碳排放占該等車輛相關(guān)排放85%以上。二是高使用成本壓縮行業(yè)利潤(rùn)空間，燃油成本占公路貨運(yùn)企業(yè)總支出的30%至40%，再加上車輛維護(hù)、人工成本等因素，行業(yè)平均利潤(rùn)率不足10%。三是安全問(wèn)題，不足公路車輛總數(shù)10%的貨運(yùn)車輛造成近25%的公路交通。

　　發(fā)展新能源重卡或許是解決上述問(wèn)題的辦法之一。據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，新能源重卡銷量預(yù)計(jì)于2030年激增至70.3萬(wàn)臺(tái)，推動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到806億美元。目前我國(guó)新能源重卡市場(chǎng)高度集中，2024年前十大參與者占據(jù)90%以上銷量，其中多數(shù)為油改電車型。市場(chǎng)參與者包括徐工集團(tuán)、三一重工（600031）、中國(guó)重汽（000951）等業(yè)內(nèi)巨頭。

　　深向科技認(rèn)為，油改電車型只能作為行業(yè)轉(zhuǎn)型的中間形態(tài)，難以滿足干線或高效率運(yùn)輸?shù)男枨�，而正向定義重卡相較油改電車型在經(jīng)濟(jì)性、智能性、安全性和智能駕駛方面有顯著優(yōu)勢(shì)，是解決公路貨運(yùn)行業(yè)系統(tǒng)性痛點(diǎn)的唯一有效路徑。據(jù)其招股書，2024年深向科技以3000輛的年銷量，在全球新能源重卡市場(chǎng)銷量排名第十，在正向定義重卡市場(chǎng)銷量排名第一，與第二名的不足200輛已拉開較大差距，堪稱正向定義重卡“獨(dú)苗”。

　　對(duì)此，萬(wàn)鈞曾公開表示路線構(gòu)想，深向科技要堅(jiān)持三個(gè)方向：一是堅(jiān)持核心零部件自研自產(chǎn)，大幅度控制成本，增加競(jìng)爭(zhēng)力；二是堅(jiān)持國(guó)際化戰(zhàn)略，希望到2030年60%以上的銷售來(lái)自海外；三是堅(jiān)持智能化投入和迭代。

　　即便如此，深向科技能否率先“沖線”仍要打上問(wèn)號(hào)。深向科技的先發(fā)優(yōu)勢(shì)在于專業(yè)人員資深經(jīng)驗(yàn)，自研三電技術(shù)，與大廠百度的合作基礎(chǔ)以及高研發(fā)投入等。但同時(shí)面臨諸多壓力，比如虧損和資金流動(dòng)困境，供應(yīng)商和大客戶依賴，產(chǎn)品單一，以及未來(lái)大廠進(jìn)入帶來(lái)的空間擠壓等。深向科技需要依靠先發(fā)優(yōu)勢(shì)盡快構(gòu)建自身護(hù)城河，早日降低成本扭虧為盈實(shí)現(xiàn)正循環(huán)，如果僅靠外部市場(chǎng)輸血，遲早會(huì)使投資者和消費(fèi)者失去耐心，成為“被拍在沙灘上的前浪”。