中信證券發(fā)布研報(bào)稱，網(wǎng)龍(00777)主業(yè)底部已過，前瞻布局的投資業(yè)務(wù)迎來收獲期，公司當(dāng)下股價(jià)具備較高安全邊際;此外，公司注重股東回報(bào)，此前宣布6億港元股東回報(bào)計(jì)劃，當(dāng)下股息率(TTM)接近9%，具備較高吸引力，重申“買入”評級，上調(diào)公司2026年目標(biāo)價(jià)至21港元。

　　該行核心觀點(diǎn)：

　　1)公司主業(yè)經(jīng)營情況良好，其中游戲業(yè)務(wù)核心IP《魔域》流水企穩(wěn)改善;Mynd.AI業(yè)務(wù)中，公司預(yù)期行業(yè)從今年四季度開始到明年將逐漸轉(zhuǎn)暖，Mynd.AI的利潤彈性將在行業(yè)修復(fù)過程中不斷釋放。

　　2)投資業(yè)務(wù)中，公司一方面前瞻布局團(tuán)播&AR眼鏡賽道，投資的杭州帥庫網(wǎng)絡(luò)(持股比例46%，為第一大股東)以及Rokid眼鏡(2023年戰(zhàn)略投資2000萬美元)流水&銷售表現(xiàn)持續(xù)高增;另一方面，公司旗下子公司創(chuàng)奇思近期合作中科聞歌，推進(jìn)中國AI技術(shù)出海。

　　游戲業(yè)務(wù)：有望企穩(wěn)&環(huán)比改善

　　公司在4Q24對魔域(占其游戲收入約90%)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整后，魔域IP流水呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)反彈的趨勢，公司預(yù)計(jì)該趨勢2026年有望延續(xù)，同時(shí)魔域重置版《代號 MY》產(chǎn)品研發(fā)已完成，該產(chǎn)品采用前沿美術(shù)和技術(shù)還原初始數(shù)值環(huán)境，待版號獲批即可推進(jìn)上線，該行預(yù)計(jì)這款新游戲也有望為公司帶來額外增量。整體看，該行預(yù)計(jì)魔域IP 2H25~2026年收入有望延續(xù)改善趨勢，疊加公司其他兩大 IP快速增長趨勢以及降本增效舉措，該行預(yù)計(jì)2026年公司游戲業(yè)務(wù)利潤有望實(shí)現(xiàn)較好增長。

　　Mynd.AI業(yè)務(wù)：聚焦減虧，AI+教育持續(xù)推進(jìn)

　　2025年，公司旗下普米品牌推出Active panel 10，SaaS業(yè)務(wù)環(huán)比增長良好。公司還進(jìn)一步整合了AI語音助手技術(shù)Merlyn Mind，為教室內(nèi)師生互動打造便捷的語音互助系統(tǒng)，未來老師可以手持小型設(shè)備在教室內(nèi)自由走動，通過語音操控大屏幕，將教師從講臺上松綁，促進(jìn)教學(xué)的自動化。展望未來，該行預(yù)計(jì)伴隨美國教育大屏逐步進(jìn)入換機(jī)周期以及公司軟件訂閱業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，公司2026年收入端有望實(shí)現(xiàn)較好增長，疊加公司積極的費(fèi)用管控舉措，根據(jù)公司中期業(yè)績公告，公司預(yù)計(jì)4Q25 Mynd.AI業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)EBITDA盈虧平衡，2026年實(shí)現(xiàn) EBITDA層面盈利。

　　投資業(yè)務(wù)：前瞻布局新興賽道，料將帶來額外增量

　　2023年，網(wǎng)龍宣布投資杭州帥庫網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，持股比例為46%，成為其第一大股東。帥庫網(wǎng)絡(luò)公司自創(chuàng)立以來，實(shí)現(xiàn)了以達(dá)人品牌孵化和娛樂營銷為核心驅(qū)動的泛娛樂內(nèi)容布局公司，每月主播總流水在一千萬美金以上，總粉絲量高達(dá)二十五億。

　　2023年11月，網(wǎng)龍?jiān)赗okid的股權(quán)融資中作為牽頭投資者向Rokid(靈伴科技)戰(zhàn)略投資2,000萬美元，同時(shí)雙方簽署5年戰(zhàn)略合作協(xié)議。Rokid成立于2014年，為全球知名的AR科技企業(yè)，目前致力于AR眼鏡等硬件產(chǎn)品的研發(fā)及以YodaOS操作系統(tǒng)為載體的生態(tài)構(gòu)建。根據(jù)祝銘明先生(Rokid 創(chuàng)始人兼 CEO)在Rokid與BOLON眼鏡的跨界合作發(fā)布會上的發(fā)言，Rokid 智能眼鏡在2025年雙11期間拿下該品類全網(wǎng)總銷量第一，京東渠道銷量同比增長1000%，全平臺整體增長800%，銷售額突破5000萬元。

　　2025年8月，網(wǎng)龍宣布旗下創(chuàng)奇思與中科聞歌將在中國大陸以外地區(qū)展開獨(dú)家合作，共同推廣人工智能服務(wù)。網(wǎng)龍旗下創(chuàng)奇思將成為中科聞歌于境外市場的唯一獨(dú)家出海平臺與商業(yè)化伙伴。中科聞歌投資創(chuàng)奇思，并將向其投入AI技術(shù)資源，支持雙方在公共服務(wù)、金融、醫(yī)療及商業(yè)等領(lǐng)域共同開發(fā)并落地面向境外市場的產(chǎn)品與解決方案。

　　盈利預(yù)測與估值

　　考慮到公司游戲業(yè)務(wù)企穩(wěn)，教育業(yè)務(wù)積極減虧以及投資業(yè)務(wù)快速增長趨勢，該行上調(diào)公司2025~2027年EPS預(yù)測至0.78/1.45/1.77 港元。該行采用分部估值法，①游戲及應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù)，該行預(yù)測2026年該業(yè)務(wù)凈利潤為8.7億元，參考行業(yè)可比公司現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2026年估值水平，給予公司游戲及應(yīng)用服務(wù)業(yè)務(wù)2026年8x PE，對應(yīng)市值83億港元;② Mynd.AI 業(yè)務(wù)，該行預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2026年?duì)I收為19.5億元，參考行業(yè)可比公司現(xiàn)價(jià)對應(yīng)2026年估值水平，給予公司Mynd.AI(截至 2025.06.30公司持股市值74.1%)業(yè)務(wù)2026年0.7x PS，給予公司Mynd.AI業(yè)務(wù)估值10.8億港元(估值折價(jià)均考慮到公司港股上市)。此外，考慮到公司積極分紅，充分注意股東回報(bào)，該行給予公司2026年現(xiàn)金32億港元部分估值16億港元(對應(yīng)2026年0.5x)。