招商證券發(fā)布研報(bào)稱，維持小米集團(tuán)-W(01810)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，其作為全球智能手機(jī)出貨前三廠商、全球最大的AIoT智能硬件平臺(tái)，看好其在AI加速產(chǎn)業(yè)重構(gòu)過程中的端側(cè)龍頭卡位優(yōu)勢(shì)。公司手機(jī)業(yè)務(wù)積極推進(jìn)高端化戰(zhàn)略及國際化擴(kuò)展;IoT業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于核心自研能力提升和出海廣闊空間;互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將伴隨硬件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長;汽車業(yè)務(wù)受益于車型矩陣持續(xù)完善及生態(tài)鏈的協(xié)同效應(yīng)，看好公司向15-20年躋身全球前五車廠的目標(biāo)進(jìn)軍。

　　招商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　25Q3營收及業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，總體表現(xiàn)符合預(yù)期

　　25Q3公司總營收1131億元，同比+22.3%，毛利率22.9%，同比+2.5pct，經(jīng)調(diào)整凈利潤113億元，同比+80.9%，其中智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)營收益7億元。公司9月推出Xiaomi-MiMo-Audio語音開源大模型并完成語言、多模態(tài)和語音的戰(zhàn)略布局，11月推出智能家居未來探索方案Xiaomi Miloco，并于廣州車展正式發(fā)布Xiaomi HAD增強(qiáng)版輔助駕駛系統(tǒng)，持續(xù)深入AI端側(cè)多領(lǐng)域布局。

　　手機(jī)

　　 Q3公司智能手機(jī)全球出貨量同比+0.5%至4330萬部，市占率13.6%穩(wěn)居全球前三；國內(nèi)市場(chǎng)市占率16.7%排名第二。公司9月發(fā)布小米17系列高端機(jī)型占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)顯著優(yōu)化。公司調(diào)整25全年出貨目標(biāo)至1.7億部；成本方面，預(yù)計(jì)25Q4及明年存儲(chǔ)漲價(jià)影響仍將持續(xù)，公司將從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、庫存管理、產(chǎn)業(yè)鏈合作等多角度布局以應(yīng)對(duì)成本壓力。

　　汽車

　　 Q3首次實(shí)現(xiàn)單季度經(jīng)營盈利，交付能力持續(xù)提升，25Q3智能電動(dòng)汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入290億元，同比+199%/環(huán)比+36%。Q3經(jīng)營收益7億元，首次實(shí)現(xiàn)單季度經(jīng)營盈利，后續(xù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)利潤增量。公司9/10月單月交付持續(xù)超4萬臺(tái)，全年完成35萬臺(tái)交付目標(biāo)無虞。預(yù)計(jì)購置稅補(bǔ)貼影響將于26H1釋放完畢，26/27年公司新車發(fā)布、進(jìn)軍海外節(jié)奏依然穩(wěn)健，持續(xù)打開汽車業(yè)務(wù)中長線空間，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品交付及新增訂單情況。

　　 IoT及互聯(lián)網(wǎng)

　　海外IoT業(yè)務(wù)收入創(chuàng)新高，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率維持較高水平。IoT方面，25Q3公司IoT業(yè)務(wù)營收276億元，同比+5.6%，其中海外市場(chǎng)同比增速較快；本季度可穿戴和全球市場(chǎng)掃地機(jī)器人、移動(dòng)電源、境外市場(chǎng)電動(dòng)滑板車等產(chǎn)品增速較高，IoT業(yè)務(wù)毛利率23.9%，同比+3.1pct/環(huán)比+1.4pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、境外市場(chǎng)收入占比增加驅(qū)動(dòng)。該行認(rèn)為短期國補(bǔ)節(jié)奏、季節(jié)性因素不改IoT業(yè)務(wù)中長線成長趨勢(shì)，看好出海長期高成長空間�；ヂ�(lián)網(wǎng)方面，25Q3營收93.8億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，同比+10.8%/環(huán)比+3.1%，毛利率76.9%。公司互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，25M9小米全球月活用戶數(shù)量同比+8.2%至7.4億，三季度廣告業(yè)務(wù)、境外互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比持續(xù)增長。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，高端化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外業(yè)務(wù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，智能電動(dòng)汽車進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)