四年輾轉(zhuǎn)兩大交易所，銅質(zhì)工藝品龍頭杭州銅師傅文創(chuàng)（集團）股份有限公司（以下簡稱“銅師傅”）的資本市場之路并不順利。近日，因首次招股書失效，公司再度遞表港交所。當(dāng)前，銅師傅雖坐擁中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品市占率第一（35%）的位置，卻面臨“性價比”打法受限于銅價波動，客群突破沒有明顯成效以及賽道增長緩慢等多重挑戰(zhàn)。在未來原材料價格高企與市場天花板雙重壓力下，其能否借力港股實現(xiàn)突破，仍待觀察。

　　銅價高位運行 賺差價變難了

　　“中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場的第一品牌；通過結(jié)構(gòu)化定價及工藝平衡質(zhì)量及親民價格……”在最新招股書中，銅師傅在提及自身競爭優(yōu)勢時把市占率第一和產(chǎn)品具有“性價比”提到了最前面。

　　實際上，銅師傅一開始正是憑借在銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品上的“平權(quán)之戰(zhàn)”起家的。據(jù)悉，2013年已經(jīng)在衛(wèi)浴出口領(lǐng)域做到上億身價的俞光，在購買銅關(guān)公像時發(fā)現(xiàn)，一尊一米多的銅關(guān)公報價120萬元，但市場銅價才2800元/噸。這當(dāng)中的巨大價差，也讓俞光看到了商機，決定進軍銅工藝品行業(yè)。

　　值得一提的是，在小米集團CEO雷軍的個人微信公眾號上，曾發(fā)表過一篇名為《銅師傅創(chuàng)始人俞光：小米帶給我的啟示》的文章，其中提到，雷軍認為銅師傅是整個小米體系之外最像小米的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。同時，文章還提到，銅師傅創(chuàng)始人俞光認為“性價比”一定會是一個產(chǎn)品最強悍的競爭力，所以他開始學(xué)習(xí)小米，比方說產(chǎn)品，努力做到全世界造型最精準、做工最精細的銅工藝品，比方說價格，做到同行里面最低價等等。

　　從最新招股書看，2022年至2025年上半年，銅師傅銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品收入分別約為4.80億元、4.88億元、5.51億元和2.92億元，分別占同期總收入的95.4%、96.3%、96.6%和94.9%。

　　四年來，光銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品這一品類就占了超九成收入，銅師傅的確把銅做到了極致。但在新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥看來，這也存在兩面性，主營業(yè)務(wù)與銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品高度綁定，意味著會對銅價波動很敏感，如果銅價上漲，會直接推高原材料采購成本，間接影響整體營收。

　　弗若斯特沙利文報告顯示，銅的年均價格由2019年的每噸4.76萬元上漲至2024年的每噸7.50萬元。截至2025年6月30日，銅價已達每噸7.76萬元。另據(jù)生意社數(shù)據(jù)，2025年全年，銅價寬幅波動為主，預(yù)計維持高位運行。

　　在上述銅價變動期間，毛利率方面，銅師傅銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品毛利率并不高。2022年至2025年上半年，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品毛利率分別為32.5%、31.9%、35.2%、35.3%。以2024年為例，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品毛利率（35.2%），不僅明顯落后于塑膠潮玩（43.6%）和木質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品（46.4%），也低于該年公司整體毛利率（35.4%）。

　　袁帥認為，若銅師傅無法通過提高產(chǎn)品售價、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理等方式將成本壓力有效轉(zhuǎn)嫁，產(chǎn)品毛利空間必然被壓縮。如果未來進一步拓展線下市場，將再疊加運營成本等，盈利壓力會更大。

　　但據(jù)最新招股書，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品平均售價近年來也出現(xiàn)下降。2022年至2025年上半年，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品平均售價分別為363.7元、376.1元、355.8元和290.4元。銅師傅解釋稱，2024年至2025年上半年，平均售價有所降低主要是由于消費者偏好逐漸轉(zhuǎn)向零售價更低的小型銅質(zhì)SKU以及銅、金、銀系列中的入門級產(chǎn)品。

　　客群突破不易 難撕“小眾”標(biāo)簽

　　在業(yè)內(nèi)看來，文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)是創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，需要企業(yè)持續(xù)并穩(wěn)定地輸出IP。銅師傅在IP布局上也在廣撒網(wǎng)。最新招股書顯示，2022年至2024年，公司不僅分別新推出了407款、350款、528款基于自研IP的SKU，還分別新推出176款、164款、179款基于授權(quán)IP的SKU。

　　據(jù)最新招股書，原創(chuàng)IP涵蓋傳統(tǒng)文化系列、口彩吉祥系列、文物新生系列、神話民俗系列等。授權(quán)IP則包括《權(quán)力的游戲》《復(fù)仇者聯(lián)盟》《蜘蛛俠》及《鋼鐵俠》《功夫熊貓》《侏羅紀世界》《小黃人》《變形金剛》等。

　　在自研IP中，銅葫蘆和大圣系列尤為突出，于往績記錄期，兩大IP分別創(chuàng)收約1.30億元、1.08億元。但銅師傅也表示，2022年至2025年上半年，其來自五大IP的收入合計分別占總收入的20.5%、20.1%、23.9%及23.2%，公司未極大程度依賴單一IP。

　　中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜表示，雖然銅師傅在IP上不斷推陳出新，但它還缺乏真正的爆款I(lǐng)P（超級IP）。爆款I(lǐng)P不僅是產(chǎn)品，更是文化符號和品牌象征，有利于公司實現(xiàn)“破圈”，觸達更廣闊的市場。

　　除IP外，銅師傅也在產(chǎn)品品類上不斷開拓。目前，銅師傅旗下產(chǎn)品據(jù)材質(zhì)與工藝分為銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品、塑料潮玩、銀質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品和黃金文創(chuàng)產(chǎn)品。

　　在最新招股書中，銅師傅表示，由于中國銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品市場高度集中，頭部企業(yè)之間競爭依然白熱化，如果公司產(chǎn)品開發(fā)能力下降，自身競爭力及市場份額可能會受到不利影響。

　　“雖然30歲以上的成年人，尤其是男性客戶，仍然是具收藏價值及文化底蘊作品的主要受眾，但年輕消費者的參與度也日益提高。隨著品牌融入國內(nèi)外熱門IP，并從傳統(tǒng)設(shè)計轉(zhuǎn)向更時尚前衛(wèi)的美學(xué)理念，這些品牌正吸引20歲及以上追求個性表達及以生活方式為導(dǎo)向產(chǎn)品的個人，表明市場年齡分布正在逐步擴大�！便~師傅還在談及銅質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場目標(biāo)客戶時表示。

　　不論是授權(quán)知名動畫及真人版電影IP，還是跳出金屬品類做塑料潮玩，都彰顯出銅師傅在盡可能地開拓出能適應(yīng)更多年齡層的產(chǎn)品。但以更年輕化的授權(quán)IP和塑料潮玩品類為例，近四年來，銅師傅在這兩方面的營收占比仍然過低。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，銅師傅授權(quán)IP的SKU收入分別占總收入的5.9%、11.7%、6.3%、8.8%；塑膠潮玩收入分別占總收入的0.7%、2.6%、2.5%、1.7%。

　　經(jīng)濟學(xué)家盤和林表示，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品其實和裝修業(yè)有所關(guān)聯(lián)，例如，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品中的銅雕擺件家居裝飾品居多，其客戶也是具有傳統(tǒng)擺件偏好的少數(shù)人。當(dāng)前，裝修市場不景氣，也將進一步縮減銅師傅核心產(chǎn)品的部分客戶群體。

　　賽道遇上天花板 資本能否撬動新增量

　　從行業(yè)維度看，銅質(zhì)工藝品類本身增長空間有限。據(jù)最新招股書，2019年至2029年，中國金屬材質(zhì)文創(chuàng)工藝產(chǎn)品市場規(guī)模預(yù)計從231億元增至293億元；同期，塑料樹脂品類則預(yù)計將從380億元躍升至1555億元，增長空間遠超金屬品類。

　　袁帥表示，行業(yè)未來市場增長空間小一定程度上限制了銅師傅的成長空間。身處小眾賽道，投資者對企業(yè)的成長性與盈利預(yù)期可能較低，影響估值與融資能力。公司從深交所轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所上市，可能也是借助上市條件更具靈活性、國際化程度更高的港交所提升上市的成功率與效率。

　　而奔赴資本市場的并不只有銅師傅一家，已掛牌新三板的杭州朱炳仁銅藝股份有限公司（以下簡稱“朱炳仁銅藝”）也于今年10月遞交了北交所上市輔導(dǎo)備案材料，推進北交所上市計劃。

　　在廣東更佳昊國際認證有限公司總經(jīng)理李錦堤看來，朱炳仁銅藝擁有“國家級非遺傳承人”的招牌，在高端禮贈賽道議價能力更強。短期看，銅師傅能靠性價比快速滲透年輕化的伴手禮；長期看，朱炳仁銅藝掌握非遺技藝壁壘，溢價更抗周期。除培育爆款I(lǐng)P外，銅師傅需進一步鞏固其在供應(yīng)鏈深度和互聯(lián)網(wǎng)流量方面的優(yōu)勢。

　　但挑戰(zhàn)之中亦蘊藏機遇。浙大城市學(xué)院文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)研究所秘書長林先平表示，“作為細分市場龍頭，銅師傅也具備品牌、渠道與產(chǎn)品優(yōu)勢，可通過提升產(chǎn)品附加值、拓展高端市場、開發(fā)衍生產(chǎn)品等方式挖掘現(xiàn)有市場潛力；同時，借助港交所國際影響力，積極拓展海外市場，把中國傳統(tǒng)工藝與海外文化需求結(jié)合，獲取新增量”。

　　李錦堤強調(diào)，銅師傅具備“小而美”的企業(yè)基因，但并非不能進一步做大做強，只要現(xiàn)金流正向、SKU迭代快，資本市場仍會給予估值溢價，關(guān)鍵在于，能否用資本把“銅”從工藝品重塑為文化快消符號，這才是打開賽道天花板的核心。

　　針對銅價波動影響、如何突破行業(yè)市場增長空間小等問題北京商報記者致函銅師傅，對方回應(yīng)稱，以更新后的招股書內(nèi)容為準，招股書未提及內(nèi)容，公司在目前階段不便對外提供、不做進一步回復(fù)。

　　據(jù)了解，2022年6月，銅師傅聘請中金公司（601995）擔(dān)任上市輔導(dǎo)機構(gòu)，準備登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，但在2024年9月，公司終止與中金公司合作，A股上市計劃就此擱淺。2025年5月，銅師傅轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，同年11月，在首次招股書失效后，公司又再次更新。

　　眼下，銅師傅能否成功沖擊港股，不僅關(guān)乎這家龍頭企業(yè)自身的命運，也將成為傳統(tǒng)工藝品牌在新消費時代轉(zhuǎn)型路徑的重要樣本。