中金發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，維持中國(guó)旺旺(00151)“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)5.83港幣,主因公司品牌力強(qiáng)，上半財(cái)年業(yè)績(jī)承壓，歸母凈利潤(rùn)同比下滑7.8%。收入微增，但乳飲品類(lèi)受成本上升及需求疲弱影響小幅下滑，而休閑食品與新興渠道表現(xiàn)較好。

　　中金主要觀(guān)點(diǎn)如下：

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)

　　1HFY25利潤(rùn)小幅低于市場(chǎng)預(yù)期公司公布1HFY25業(yè)績(jī)：收入111.08億元，同比+2.1%;歸母凈利潤(rùn)17.17億元，同比-7.8%;利潤(rùn)表現(xiàn)小幅低于市場(chǎng)預(yù)期，主因營(yíng)業(yè)費(fèi)用投入超預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　米果及休閑食品表現(xiàn)好于乳飲料，新興渠道實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)。1HFY25公司收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，分品類(lèi)看，1HFY25米果類(lèi)/乳飲類(lèi)/休閑食品類(lèi)收入分別同比+3.5%/-1.1%/+7.7%。具體看：1)米果產(chǎn)品銷(xiāo)量同增中個(gè)位數(shù)，新品收入占比達(dá)雙位數(shù);2)乳飲類(lèi)受行業(yè)需求疲弱影響小幅承壓，其中旺仔牛奶收入同比下滑低個(gè)位數(shù)，飲料小類(lèi)收入同比增長(zhǎng)近四成且銷(xiāo)量翻倍，受益于零食量販、電商、OEM等新興渠道收入翻倍增長(zhǎng);3)休閑食品新品收入占比近1/4，冰品收入同增中雙位數(shù)。分渠道看，上半財(cái)年傳統(tǒng)及現(xiàn)代渠道銷(xiāo)售同比下滑低個(gè)位數(shù)，海外市場(chǎng)同增低個(gè)位數(shù)，新興渠道實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，其中零食量販銷(xiāo)售占比持續(xù)提升。

　　毛利率小幅下行，組織架構(gòu)調(diào)整推高營(yíng)業(yè)費(fèi)用率

　　1HFY25公司毛利率同比-1.1ppt，主因進(jìn)口大包粉及棕櫚油成本上漲，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新興渠道占比提升;其中米果/乳飲類(lèi)/休閑毛利率同比+1.3/-2.5/+1ppt，乳飲毛利率下降主因進(jìn)口大包粉價(jià)格上漲拖累旺仔牛奶毛利率。1HFY25分銷(xiāo)/行政費(fèi)用率同比+1.4/+0.9ppt，主因公司按產(chǎn)品分設(shè)事業(yè)部后，市場(chǎng)推廣投入加大&用人費(fèi)用提升，整體看經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率/凈利率同比-3.0/-1.7ppt。

　　下半財(cái)年收入有望保持穩(wěn)健，費(fèi)用投入力度或?qū)⒀永m(xù)

　　該行預(yù)計(jì)公司3QFY25銷(xiāo)售表現(xiàn)有所承壓，主要受春節(jié)錯(cuò)期影響;預(yù)計(jì)下半財(cái)年公司收入有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，零食量販渠道有望延續(xù)高速增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，該行預(yù)計(jì)下半財(cái)年毛利率&利潤(rùn)率有望環(huán)比持平，公司或延續(xù)費(fèi)用投入力度，持續(xù)拉升新品及新興渠道表現(xiàn)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　需求疲弱，競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格大幅上行。