● 本報(bào)記者 劉英杰

　　今年以來(lái)，港股市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。不少投資者對(duì)其背后的驅(qū)動(dòng)邏輯及2026年的延續(xù)性尤為關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日收盤，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)今年以來(lái)分別累計(jì)上漲29.09%、25.60%。

　　中金公司（601995）研究部首席海外策略分析師劉剛?cè)涨霸诮邮苤袊?guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，2025年港股的優(yōu)異表現(xiàn)由流動(dòng)性和情緒主導(dǎo)，其脈絡(luò)是“過剩流動(dòng)性”對(duì)“稀缺回報(bào)資產(chǎn)”的追逐。展望2026年，流動(dòng)性充裕的局面將延續(xù)，但“稀缺資產(chǎn)”難以大幅擴(kuò)散，市場(chǎng)將更多由結(jié)構(gòu)性景氣驅(qū)動(dòng)，投資者需在把握產(chǎn)業(yè)主線的同時(shí)，警惕潛在風(fēng)險(xiǎn)，靈活布局。

　　流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下的“稀缺資產(chǎn)”追逐戰(zhàn)

　　回顧2025年，港股在全球市場(chǎng)中一馬當(dāng)先。劉剛表示，盡管面臨海外不確定性因素?cái)_動(dòng)，但港股市場(chǎng)在AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面改善的背景下，內(nèi)外部流動(dòng)性的“敘事”顯著放大�！敖衲旮酃墒袌�(chǎng)的表現(xiàn)，估值和情緒的貢獻(xiàn)占據(jù)了主導(dǎo)，資金流入起到了助推作用�！彼�說(shuō)。

　　劉剛進(jìn)一步闡釋了貫穿全年的核心脈絡(luò)，即“過剩流動(dòng)性”對(duì)“稀缺回報(bào)資產(chǎn)”的追逐。劉剛表示：“當(dāng)信用周期收縮時(shí)，大部分資產(chǎn)缺乏回報(bào)，資金會(huì)涌向能提供固定回報(bào)的資產(chǎn)；而當(dāng)信用周期局部修復(fù)時(shí)，則會(huì)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。今年以來(lái)此起彼伏的互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)與創(chuàng)新藥板塊的行情，正是這一邏輯的體現(xiàn)�！�

　　在談及政策面影響時(shí)，劉剛肯定了2025年一系列互聯(lián)互通優(yōu)化和支持香港國(guó)際金融中心地位政策的積極作用。他表示，港交所在改善交易模式、吸引優(yōu)質(zhì)公司上市以及互聯(lián)互通擴(kuò)容三方面的努力，與香港特區(qū)政府發(fā)展新增長(zhǎng)引擎的策略相輔相成，共同鞏固了香港作為“超級(jí)聯(lián)系人”的地位，促進(jìn)了資金與優(yōu)質(zhì)公司的雙向正循環(huán)。

　　然而，市場(chǎng)的火熱并未完全傳導(dǎo)至上市公司盈利端。劉剛認(rèn)為，2025年港股上市公司整體盈利情況略低于年初預(yù)期�！皬陌鍓K看，生物制藥、科技硬件、有色金屬等板塊展現(xiàn)了較強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性，成為市場(chǎng)的‘穩(wěn)定器’。而電商、軟件服務(wù)、半導(dǎo)體及地產(chǎn)等板塊，則因競(jìng)爭(zhēng)加劇或行業(yè)周期因素，業(yè)績(jī)壓力相對(duì)較大�！�

　　流動(dòng)性依舊充裕

　　對(duì)于市場(chǎng)普遍關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，劉剛認(rèn)為，2026年上半年全球流動(dòng)性環(huán)境將維持寬松，但下半年存在變數(shù)。他預(yù)判美聯(lián)儲(chǔ)2026年可能降息3次，但長(zhǎng)端利率中樞仍將維持在3.8%—4%的較高水平。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)降息短期有利于提振港股流動(dòng)性，但這并非決定性因素�！眲�剛稱，復(fù)盤港股市場(chǎng)歷史，國(guó)內(nèi)基本面和政策的影響更為關(guān)鍵。他提出了兩種放大降息利好的方式：一是借此窗口實(shí)施更大力度的國(guó)內(nèi)寬松政策，以支撐信用擴(kuò)張；二是關(guān)注與疲弱美國(guó)地產(chǎn)鏈和傳統(tǒng)制造業(yè)需求修復(fù)相關(guān)的“中美映射”機(jī)會(huì)，如相關(guān)出口和有色金屬等板塊。

　　與此同時(shí)，已成為港股定價(jià)權(quán)重要一極的南向資金，在2026年預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持流入態(tài)勢(shì)。劉剛預(yù)計(jì)，未來(lái)一年主動(dòng)公募與險(xiǎn)資的增量或達(dá)6000億港元，而個(gè)人投資者的潛在入市規(guī)模也可能有5000億港元。

　　在配置偏好上，劉剛觀察到南向資金正從單純青睞高股息板塊向成長(zhǎng)性領(lǐng)域適度擴(kuò)散�！霸谑袌�(chǎng)整體增長(zhǎng)空間尚未完全打開的背景下，穩(wěn)定回報(bào)的資產(chǎn)仍有長(zhǎng)期配置價(jià)值。同時(shí)，在流動(dòng)性充裕的環(huán)境中，南向資金也會(huì)聚焦于AI科技、產(chǎn)能出清和海外需求映射等景氣結(jié)構(gòu)方向�！�

　　除了外部資金，劉剛認(rèn)為港股市場(chǎng)自身的制度改革同樣是提升流動(dòng)性的關(guān)鍵。他建議，未來(lái)可從三方面著手：首先是進(jìn)一步優(yōu)化上市制度以吸引更多優(yōu)質(zhì)公司；其次是改善交易機(jī)制，如優(yōu)化港股通紅利稅、提速結(jié)算周期等；最后是繼續(xù)推動(dòng)互聯(lián)互通產(chǎn)品擴(kuò)容，特別是促成港股通納入人民幣雙柜臺(tái)機(jī)制，以長(zhǎng)期鞏固香港的離岸人民幣中心地位。

　　三大方向找尋投資機(jī)遇

　　展望2026年的核心宏觀主線，劉剛重點(diǎn)提及了“過剩流動(dòng)性追逐稀缺回報(bào)資產(chǎn)”這一底層邏輯。他判斷，流動(dòng)性充裕的局面將延續(xù)，但“稀缺資產(chǎn)”較難出現(xiàn)大幅擴(kuò)散。

　　“如果說(shuō)2024年是信用周期收縮且缺乏產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，2025年是信用周期修復(fù)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)共振，那么2026年將轉(zhuǎn)向信用周期震蕩放緩和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)延續(xù)。”劉剛表示，在此基準(zhǔn)情形下，港股指數(shù)層面空間可能有限，機(jī)會(huì)將主要來(lái)自結(jié)構(gòu)性景氣。

　　具體到投資方向，劉剛認(rèn)為應(yīng)關(guān)注三大方向：一是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)主導(dǎo)的AI主線；二是產(chǎn)能周期視角下的困境反轉(zhuǎn)；三是與海外不確定性因素相關(guān)的出口和商品領(lǐng)域。

　　此外，劉剛提示，中國(guó)PPI在今年底到明年一二季度的階段性走高，可能成為市場(chǎng)在交易層面切換到順周期板塊的契機(jī)。同時(shí)，投資者亦可適度保持高股息配置，以應(yīng)對(duì)整體信用周期擴(kuò)張可能存在的疲弱。

　　劉剛建議，投資者在布局時(shí)應(yīng)保持靈活性。“在追逐景氣結(jié)構(gòu)的同時(shí)，可以結(jié)合交易擁擠度進(jìn)行擇時(shí)。即便是正確的方向，若短期過熱，也不妨適度獲利了結(jié)，切換至其他長(zhǎng)期空間不遜色的方向，其中也包括具備穩(wěn)定回報(bào)的高股息資產(chǎn)�！眲�剛總結(jié)道，“做到這一點(diǎn)，方能于市場(chǎng)波動(dòng)中‘�！�中尋‘機(jī)’，行穩(wěn)致遠(yuǎn)。”