中金發(fā)布研報(bào)稱，基本維持同程旅行(00780)25/26年收入盈利預(yù)期，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)28港元(對(duì)應(yīng)18x/15x25e/26e Non-IFRS市盈率)，上行空間為30%，公司目前交易于14x/12x25e/26e Non-IFRS P/E。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　3Q25業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期

　　同程旅行3Q25收入同增10%至55.1億元，略高于市場(chǎng)預(yù)期0.5%，主要系酒店收入和其他收入超預(yù)期;Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)10.5億元，超市場(chǎng)預(yù)期1.1%，對(duì)應(yīng)19.1%Non-IFRS凈利潤(rùn)率，系服務(wù)開(kāi)發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用有效控制。

　　國(guó)內(nèi)酒店中高星占比提升

　　1)住宿：3Q25公司國(guó)內(nèi)酒店間夜量同比增長(zhǎng)10-15%，符合此前預(yù)期，ADR同比低單個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主要系用戶消費(fèi)習(xí)慣變化，中高星占比提升，公司三星酒店等高質(zhì)量供給的間夜量同比增長(zhǎng)20%。該行預(yù)計(jì)4Q25酒店收入同比增長(zhǎng)15%，其中國(guó)內(nèi)酒店間夜量同比增長(zhǎng)約10%，ADR繼續(xù)維持同比低單個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，抽傭率同比小幅提升。

　　2)交通：3Q25國(guó)內(nèi)機(jī)票量同比增速和大盤(pán)類似，公司聚焦提升變現(xiàn)率，該趨勢(shì)延續(xù)至下個(gè)季度，該行預(yù)計(jì)4Q25交通收入同比增長(zhǎng)8%。

　　出境業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)，完成對(duì)萬(wàn)達(dá)酒管的并購(gòu)

　　1)出境業(yè)務(wù)：3Q25公司出境機(jī)票收入占交通收入比例同比提升2個(gè)百分點(diǎn)至6%，此外出境業(yè)務(wù)在3Q25已實(shí)現(xiàn)整體盈利。隨著持續(xù)豐富出境旅游產(chǎn)品供給、提升服務(wù)能力，并探索從出境機(jī)票到住宿的交叉銷(xiāo)售機(jī)會(huì)，以推動(dòng)出境業(yè)務(wù)維持增長(zhǎng)和釋放利潤(rùn)。

　　2)酒店管理業(yè)務(wù)：截至2025年9月底，集團(tuán)酒店管理業(yè)務(wù)平臺(tái)下在運(yùn)營(yíng)的酒店數(shù)量增長(zhǎng)至近3000家，另有1500家酒店正在籌措中，酒管業(yè)務(wù)發(fā)展驅(qū)動(dòng)3Q25其他收入超市場(chǎng)預(yù)期。2025年10月16日公司完成對(duì)萬(wàn)達(dá)酒店管理的收購(gòu)，萬(wàn)達(dá)擁有多個(gè)高端酒店品牌，在中國(guó)二三線及以下城市的影響力較強(qiáng)。

　　核心OTA利潤(rùn)率維持穩(wěn)定

　　3Q25核心OTA經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)14.4億元，OPM31.2%，基本與去年同期持平，暑期旺季公司營(yíng)銷(xiāo)投入有所加大、但其他固定費(fèi)用得到有效控制。該行預(yù)計(jì)4Q25Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)7.4億元。