中金：維持周大福跑贏行業(yè)評級 目標價19.45港元
中金發(fā)布研報稱，基本維持周大福(01929)FY26/27年EPS預測0.87/0.93港元不變，當前股價對應18/16倍FY26/27年市盈率，維持跑贏行業(yè)評級和目標價19.45港元不變，對應22/21倍FY26/27年市盈率，較當前股價有28%的上行空間。公司1HFY26收入同降1.1%至390億港元，歸母凈利潤25億港元同比持平，業(yè)績略低于該行預期，主要由于毛利率影響。公司宣派中期股息0.22港元/股，對應派息率86%。
中金主要觀點如下：
運營提效持續(xù)推進，定價首飾占比進一步提升
1HFY26公司收入同降1.1%，降幅環(huán)比明顯收窄。分區(qū)域看，中國內(nèi)地收入同降2.5%至322億港元，公司持續(xù)優(yōu)化門店網(wǎng)絡以提升零售表現(xiàn)及盈利能力，期內(nèi)直營/加盟分別凈關(guān)16/595個零售點，同店同增2.6%/4.8%，新店月店均銷售較去年同期提升72%至超130萬港元。中國港澳及海外市場受益于零售環(huán)境好轉(zhuǎn)及客流回暖，期內(nèi)收入同增6.5%至68億港元，港澳同店同增4.4%。分品類看，定價首飾收入同增9.3%，收入占比提升至29.6%，其中中國內(nèi)地達31.8%;計價黃金首飾及鐘表收入同降3.8%/10.6%。
良好的費用管控緩解毛利率和黃金借貸虧損的壓力
雖然有金價上漲與銷售節(jié)奏差異帶來的不利影響，得益于產(chǎn)品及渠道組合的支持，1HFY26毛利率同降0.9ppt。受益于渠道優(yōu)化和嚴格的費用管理，期內(nèi)銷售及管理費用率分別同降0.9ppt/0.3ppt，金價上漲致黃金借貸虧損31億港元，凈利潤25億港元同比持平。
持續(xù)推動品牌力和產(chǎn)品提升
周大福持續(xù)關(guān)注優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品打造和品牌力提升，6月推出首個高級珠寶系列“和美東方”，展現(xiàn)了優(yōu)秀的設計語言及工藝水平;“故宮”、“傳�！�、“傳喜”三大標志性系列1HFY26達成34億港元銷售額(vs.1HFY2523億港元)。
發(fā)展趨勢
10月初至11月18日，周大福整體零售額同增34%，其中中國內(nèi)地直營/加盟同店同增39%/49%，港澳同店同增18%。該行看好公司銷售表現(xiàn)的持續(xù)好轉(zhuǎn)和運營管理提效。
風險提示：金價大幅波動，行業(yè)競爭加劇，零售環(huán)境及渠道優(yōu)化不及預期。
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