華西證券（002926）發(fā)布研報稱，首次覆蓋，給予禾賽-W(02525)“買入”評級，其為全球領(lǐng)先的激光雷達企業(yè)，憑借其自主開發(fā)的ASIC技術(shù)和平臺化架構(gòu)，提供了在性能、質(zhì)量和成本間取得平衡的AT系列等明星產(chǎn)品，公司在ADAS領(lǐng)域已獲得22家主機廠的120個車型定點，量產(chǎn)數(shù)量排名第一;在機器人市場，其單月出貨量曾超2萬臺，同時是無人出租車領(lǐng)域市場份額超過55%的關(guān)鍵供應(yīng)商。

　　華西證券主要觀點如下：

　　全球領(lǐng)先的激光雷達研發(fā)與制造企業(yè)

　　公司成立于2014年，2023年于美股上市，2025年于港股上市。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于支持高級輔助駕駛系統(tǒng)(ADAS)的乘用車和商用車，以及自動駕駛汽車和配送機器人、移動機器人等各類機器人應(yīng)用。憑借先進的ASIC及其他激光雷達技術(shù)、專有的自主設(shè)計及生產(chǎn)能力以及平臺化架構(gòu)，公司向不斷擴大的ADAS及機器人市場提供兼顧性能、質(zhì)量及成本的激光雷達產(chǎn)品，并與諸多頭部主機廠商達成緊密合作。

　　激光雷達逐步成為ADAS高級輔助駕駛標(biāo)配，疊加機器人市場開啟放量，行業(yè)需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長

　　激光雷達市場加速發(fā)展，據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年全球激光雷達行業(yè)市場規(guī)模為16億美元，預(yù)計2029年有望增長至171億美元，2024-29年CAGR為61.2%。

　　ADAS市場：激光雷達以其高精度、全天候適應(yīng)性以及三維空間感知能力，成為實現(xiàn)主動安全和高級駕駛輔助功能的不可或缺核心感知傳感器，越來越多的主機廠正在將激光雷達作為標(biāo)準(zhǔn)配置。與此同時，隨著ADAS向更高級別的自動駕駛發(fā)展，預(yù)計每輛車輛將配備更多的激光雷達設(shè)備，以提高ADAS系統(tǒng)的可靠性和性能。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年全球ADAS激光雷達市場規(guī)模為10億美元，預(yù)計2029年有望增長至120億美元，2024-29年CAGR為63.6%。

　　機器人市場：由于機器人在復(fù)雜、動態(tài)和未結(jié)構(gòu)化環(huán)境中運作，對三維空間感知的需要增加。激光雷達通過主動激光測距，生成高密度、高精度的三維點云，對機器人的定位、導(dǎo)航、避障至關(guān)重要，成為機器人“感知-認知-決策”環(huán)路中的關(guān)鍵。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，2024年全球機器人激光雷達市場規(guī)模為6億美元，預(yù)計2029年有望增長至51億美元，2024-29年CAGR為53.6%。

　　激光雷達行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，與頭部主機廠達成緊密合作

　　技術(shù)優(yōu)勢：憑借公司ASIC路徑，據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，禾賽成為行業(yè)中唯一一家所有關(guān)鍵部件(包括激光器、探測器、激光驅(qū)動器、仿真前端、模數(shù)轉(zhuǎn)換器、數(shù)字信號處理器及控制器)均自主開發(fā)的激光雷達公司。并且，公司實現(xiàn)了獨特的激光雷達架構(gòu)，該架構(gòu)采用高度集成的發(fā)射╱接收模塊，并結(jié)合行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)(如用于遠距離應(yīng)用的VCSEL和一維電子掃描技術(shù))，顯著改善產(chǎn)品性能及質(zhì)量，同時降低制造復(fù)雜性及成本。此外，公司的差異化平臺方法支持不同類別產(chǎn)品之間的架構(gòu)共享，最大限度地共享技術(shù)成果、材料供應(yīng)鏈及制造生產(chǎn)線，有助縮短產(chǎn)品開發(fā)周期、降低成本及確保設(shè)計一致性。

　　產(chǎn)品優(yōu)勢：憑借公司的專有技術(shù)，禾賽已開發(fā)出全面的激光雷達產(chǎn)品組合，可支持ADAS及機器人市場的各種應(yīng)用，使其能夠為廣泛的全球客戶群提供服務(wù)。公司的激光雷達產(chǎn)品不僅滿足車規(guī)級標(biāo)準(zhǔn)的功能安全要求，更通過在性能、質(zhì)量及成本之間取得最佳平衡，滿足不同客戶的需求。其代表性關(guān)鍵產(chǎn)品(AT128、ATX、XT系列及Pandar系列)于主要參數(shù)(包括檢測距離、點云頻率、角分辨率、功耗及尺寸)方面上展現(xiàn)業(yè)界領(lǐng)先的指標(biāo)，并已通過大量客戶的全面測試及驗證。

　　客戶優(yōu)勢：1)ADAS方面：據(jù)公司港股招股說明書，截至2025年3月31日，公司已在全球范圍內(nèi)獲得22家主機廠的120個車型，以量產(chǎn)定點數(shù)量計算，在激光雷達的ADAS市場中排名第一。2)機器人方面：公司與配送機器人及物流領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者(包括美團、滴滴、文遠知行等)就多個開發(fā)項目進行合作。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)，截至2024年12月，禾賽成為全球首家在機器人應(yīng)用領(lǐng)域單月出貨量實現(xiàn)2萬臺的激光雷達公司。也是全球無人出租車領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者，2022-24年的市場份額均超過55%。

　　風(fēng)險提示

　　政策落地不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇。