華興證券發(fā)布研報稱，維持九毛九(09922)“持有”評級與盈利預(yù)測，下調(diào)目標(biāo)價29%至1.77港元，對應(yīng)12倍2026年P(guān)/E，第三季度運營平穩(wěn)，旗下主要品牌處于調(diào)整期，太二、慫火鍋和九毛九的同店銷售額同比下滑，太二的降幅在季度內(nèi)呈現(xiàn)收窄趨勢，整體因受門店調(diào)整影響，公司全年利潤規(guī)�；蛟S會略低于當(dāng)前的預(yù)期。

　　華興證券主要觀點如下：

　　公司3Q25運營平穩(wěn)

　　九毛九前期發(fā)布三季度經(jīng)營表現(xiàn)，1)截至3Q25，公司擁有太二餐廳530家，其中自營門店509家;慫火鍋71家;九毛九64家，其中自營門店63家;其他品牌21家。2)翻臺方面，太二自營門店在中國內(nèi)地的翻臺率為3.2次/天，其他區(qū)域為3.9次/天。慫火鍋為2.4次/天;九毛九自營門店翻臺率為2.5次/天。3)客單價方面，太二自營門店中，中國內(nèi)地為66元，其他區(qū)域為155元;慫火鍋為100元，九毛九自營門店為58元。4)同店日均銷售額方面，太二自營門店同比-9.3%;慫火鍋同比-19.1%;九毛九自營門店同比-14.8%。

　　預(yù)計4Q旗下所有品牌門店調(diào)整順利

　　1)3Q25，太二同店收入的同比下滑幅度環(huán)比1H25有進(jìn)一步的收窄，9月上旬已經(jīng)收窄至低個位數(shù)下滑，已經(jīng)基本接近持平。但9月受西貝預(yù)制菜事件影響，購物中心餐飲區(qū)的客流量有所下滑，大約持續(xù)了近一個月，國慶黃金周之后，西貝預(yù)制菜事件對客流的沖擊有所減弱。太二的同店收入下滑幅度也同步有所收窄。該行預(yù)計到了年底，太二的同店收入同比增速有轉(zhuǎn)正的機會。

　　2)太二的門店模型也在積極調(diào)整，增加了活魚現(xiàn)殺業(yè)務(wù)，目前來看對于出餐的標(biāo)準(zhǔn)化幾乎沒有影響。太二的菜單也做了更新，但沒有對專業(yè)廚師的需求，原材料成本因活魚現(xiàn)殺會略有上升(包括原材料在門店層面的損耗率提高)，人工數(shù)量會相應(yīng)的略微上升，每個門店預(yù)計增加3-4人，但因為客單價同步提升，人工費用率的上升幅度會非常有限。公司計劃今年對200家以上的太二門店進(jìn)行調(diào)整，明年繼續(xù)調(diào)整剩余的300多家門店。

　　3)九毛九和慫的同店收入表現(xiàn)呈現(xiàn)出相同的趨勢。慫的同店收入表現(xiàn)仍在波動，公司希望通過九毛九和慫火鍋新模型門店的推出來進(jìn)一步改善同店收入的表現(xiàn)。整體來看，餐飲行業(yè)正在面臨顧客需求升級的轉(zhuǎn)型階段，消費者對餐飲品牌提出了更高的要求，包括環(huán)境、空間、產(chǎn)品、價格、服務(wù)、優(yōu)惠的全方位升。公司順應(yīng)需求積極調(diào)整，短期內(nèi)對報表會有影響，但也為未來的持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

　　風(fēng)險提示

　　上行風(fēng)險—太二擴張進(jìn)度與運營表現(xiàn)超預(yù)期;慫變革超預(yù)期;下行風(fēng)險—宏觀經(jīng)濟(jì)下行;原材料價格上漲;食品安全風(fēng)險。