中金：維持阿里巴巴-W跑贏行業(yè)評級 目標價197港元
中金發(fā)布研報稱，目前阿里巴巴-W(09988,BABA.US)港股和美股交易于24/23倍FY26和16/16倍FY27非通用準則市盈率。該行基本維持FY26和FY27收入預測，上調FY26和FY27非通用準則歸母凈利潤12%和12%，主要系外賣減虧超預期，部分被其他業(yè)務虧損增加所抵消。該行采用SOTP估值，基于FY27給予電商業(yè)務14x P/E和云計算業(yè)務7x P/S，維持港股和美股目標價197港元和204美元，維持跑贏行業(yè)評級，較目前港股和美股股價有25%和27%的上行空間。
中金主要觀點如下：
2QFY26收入和調整EBITA高于該行預期
公司公布2QFY26(3Q25)業(yè)績：收入同增4.8%至2,478億元，剔除資產出表影響后可比口徑同增15%，高于該行預期系中國電商表現(xiàn)較優(yōu);調整EBITA同比下滑77.6%至91億元，主要系淘寶閃購投入加大，高于該行預期主要系云和國際業(yè)務較優(yōu)。
云收入同比增長加速
2QFY26云計算收入同增34%，其中內外部客戶收入分別同增29%和51%，內部收入較快主要系大模型訓練需求和高德、釘釘、夸克等產品的AI功能迭代;云計算EBITA達36億元，對應利潤率9%;現(xiàn)金資本開支315億元，內外部強勁需求下，該行預期阿里資本開支仍有上調空間。隨著資本開支上調、千問等AI應用落地、云計算客戶的規(guī)模和使用深度持續(xù)提升，該行預計幾個季度內云收入有望保持30%以上同比增速。
閃購UE改善，份額基本穩(wěn)定
該行測算2QFY26淘寶閃購EBITA虧損367億元，系7、8月份擴充單量的過程中投入較大，公司表示10月以來，閃購在訂單份額穩(wěn)定的情況下，單均UE較峰值減虧一半，主要來自訂單結構優(yōu)化、客單價提升和履約效率優(yōu)化，該行預計3QFY26閃購EBITA虧損190億元。
電商客戶管理收入(CMR)承壓
本季度CMR同增10%，不含閃購的中國電商EBITA同增中個位數(shù)�？紤]4Q以來消費相對疲軟、國補影響退坡以及技術服務費的高基數(shù)，該行預計阿里3QFY26CMR同增6%，電商GMV和CMR均有一定壓力。
風險提示：宏觀經濟及監(jiān)管的不確定性，AI進展不及預期，競爭加劇風險。
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