國泰海通：維持攜程集團-S“增持”評級 國內業(yè)績穩(wěn)健 海外延續(xù)高增
國泰海通證券發(fā)布研報稱，維持攜程集團-S(09961)“增持”評級，目標價733元港幣，國內增速穩(wěn)健，海外延續(xù)高增長趨勢，公司投資收益增加，持續(xù)擴大用戶份額及影響力。
國泰海通主要觀點如下：
業(yè)績超預期
25Q3單季實現(xiàn)營收183.67億元/+15.52%，經(jīng)調整EBITDA63.46億元/+11.73%，經(jīng)調整營業(yè)利潤61.34億元/+12.2%。因出售部分投資收益，因此歸母凈利潤198.90億元/+194.01%，經(jīng)調整歸母扣非凈利潤191.56億元/+221.25%。
商旅提速但跟團游放緩
�、俳煌ǎ捍饲�25Q2交通增速放緩，但本季借助旺季和海外驅動，交通增速環(huán)比加速(同比+11.6%vs25Q2+10.8%)。②酒店：增速維持雙位數(shù)同增，但環(huán)比繼續(xù)放緩，該行認為國內和海外增速正常均值回歸因素皆有。③跟團游自25Q1開始增速放緩明顯，本季延續(xù)。該行認為，一方面是需求向自由行轉化的結構因素，但主要目的地東南亞、東亞等風險因素沖擊是更直接的因素，預計短期仍有影響。④本季收入端一個亮點是商旅收入增速回暖，為24Q1以來最高增速，盡管也有公司增量客戶的貢獻，但也側面反映商旅需求的企穩(wěn)改善趨勢。
經(jīng)營利潤維持穩(wěn)健增長，海外市場有競爭但并未影響增速
①盈利潤端表現(xiàn)延續(xù)一貫穩(wěn)定的傳統(tǒng)，毛利率同降主要為海外業(yè)務占比提升以及結構因素所致;。②從25年開始，公司明顯加大了Trip投入，也使得營銷費用基本是按照此前預算消耗。該行認為，這與海外市場部分目的地競爭對手加大投放有關。但上述營銷投放也切實帶來了海外Trip高速增長，且用戶份額快速提升的事實。因此，競爭將更多獲取的是線下市場線上化的增量份額。③攜程已延續(xù)多個季度利潤率持續(xù)提升，反映出競爭格局好，利潤穩(wěn)定性和確定性高，且海外進展相對順利。
風險提示
經(jīng)濟波動影響商旅需求，海外競爭，出境目的地風險。
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