中金發(fā)布研報稱，看好北森控股(09669)SaaS模式的盈利能力，維持“跑贏行業(yè)”評級和目標(biāo)價11.5港元，收入同比增長至5.16億元，主要得益于核心云端HCM解決方案的穩(wěn)健表現(xiàn)，以及AI產(chǎn)品家族商業(yè)化的快速推進(jìn)，新簽合同額超2600萬元。

　　中金主要觀點如下：

　　業(yè)績簡述

　　北森控股收入及經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤基本符合市場預(yù)期北森控股公布1HFY26業(yè)績：收入同比增長18.2%至5.16億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤由去年同期的-3,416萬元轉(zhuǎn)正至1,959萬元，均落于公司此前發(fā)布的盈喜區(qū)間，基本符合市場預(yù)期。

　　發(fā)展趨勢

　　產(chǎn)品收入維持穩(wěn)健，AI產(chǎn)品商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)。1HFY26，云端HCM解決方案收入同比增長22.2%至4.14億元，占收比達(dá)80.3%(同比+2.7ppt);年度經(jīng)常性收入(ARR)同比增長22%至9.56億元，單客戶收入(ARPU)同比增長6.5%;訂閱收入留存率(NDR)達(dá)105%，客戶數(shù)量留存率達(dá)83%。核心產(chǎn)品Core HCM解決方案ARR同比增長27%，占總ARR比例提升至58%。AI方面，期內(nèi)AI Family產(chǎn)品新簽合同額超2,600萬元，覆蓋超過800家企業(yè)客戶。公司全新推出AI Family 2.0產(chǎn)品，包含10大AI Agent，覆蓋50余個人力資源業(yè)務(wù)場景。管理層于業(yè)績會表示，伴隨AI面試官、AI領(lǐng)導(dǎo)力教練等拳頭產(chǎn)品的加速滲透，以及新產(chǎn)品的陸續(xù)普及，F(xiàn)Y26，AI相關(guān)產(chǎn)品新簽約合同額有望超6,000萬元;FY27，AI相關(guān)產(chǎn)品有望貢獻(xiàn)總收入的5%-10%，后續(xù)將持續(xù)提升。

　　盈利能力進(jìn)一步改善，經(jīng)調(diào)整凈利潤轉(zhuǎn)正

　　1HFY26，經(jīng)調(diào)整毛利率達(dá)69.9%，同比+4.2ppt，主要得益于產(chǎn)品訂閱業(yè)務(wù)在規(guī)模效應(yīng)下毛利率持續(xù)改善。經(jīng)調(diào)整凈利率達(dá)3.8%，同比+11.6ppt，實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，主要得益于毛利率改善及有效的費(fèi)用控制。由于季節(jié)性的影響，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出8,615萬元。展望未來，管理層于業(yè)績會表示，F(xiàn)Y26經(jīng)調(diào)整凈利率有望達(dá)到5%，F(xiàn)Y27經(jīng)調(diào)整凈利率有望進(jìn)一步提升至近10%。

　　風(fēng)險提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，產(chǎn)品迭代、技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期