2025年5月，三生制藥以與國(guó)際制藥巨頭輝瑞超60億美元的BD合作，“引燃了”今年資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥企的估值重構(gòu)。雙方合作的SSGJ-707后續(xù)全球臨床開(kāi)發(fā)的進(jìn)展，以及三生系雄厚的創(chuàng)新藥管線，已然成為三生制藥的估值核心。

　　在創(chuàng)新藥熱潮持續(xù)升溫的背景下，三生制藥憑借嚴(yán)肅醫(yī)藥領(lǐng)域的深厚積淀，已贏得資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可。與此同時(shí)，集團(tuán)消費(fèi)醫(yī)藥板塊的潛力亦逐步進(jìn)入價(jià)值釋放通道。2024年11月20日，集團(tuán)擬推動(dòng)旗下專注消費(fèi)醫(yī)藥賽道的核心品牌——蔓迪國(guó)際，向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，并由華泰國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。此舉意在通過(guò)獨(dú)立資本平臺(tái)，進(jìn)一步激活蔓迪國(guó)際在消費(fèi)醫(yī)療賽道的成長(zhǎng)動(dòng)能，豐富三生系的戰(zhàn)略版圖。若后續(xù)分拆程序順利落地，蔓迪國(guó)際有望獲得更靈活的發(fā)展空間，與三生系形成協(xié)同共振，共同提升集團(tuán)整體價(jià)值。

　　第三次“操刀”資本運(yùn)作，上半年利潤(rùn)增速達(dá)64%

　　事實(shí)上，蔓迪國(guó)際的分拆，已是三生制藥董事長(zhǎng)及聯(lián)合創(chuàng)始人婁競(jìng)第三次操刀資本市場(chǎng)重磅運(yùn)作。繼2015年推動(dòng)三生制藥實(shí)現(xiàn)港股上市、2020年專注抗體藥物的創(chuàng)新企業(yè)三生國(guó)健登陸科創(chuàng)板后，2025年11月，聚焦消費(fèi)醫(yī)藥的蔓迪國(guó)際亦計(jì)劃于港股IPO，這位兼具科學(xué)家精神與企業(yè)家智慧的董事長(zhǎng)，正在通過(guò)一場(chǎng)深刻的業(yè)務(wù)裂變，為三生系旗下各業(yè)務(wù)板塊開(kāi)啟更具專注度的發(fā)展通道。

　　然而，在此前的市場(chǎng)敘事中，投資者更多聚焦于三生制藥的傳統(tǒng)生物藥管線，對(duì)蔓迪國(guó)際所代表的“功效型消費(fèi)醫(yī)藥”潛力明顯低估。直至近日蔓迪國(guó)際披露首份港股IPO招股書，其真實(shí)價(jià)值才浮出水面。

　　數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，公司營(yíng)收從9.82億元增至14.55億元，凈利潤(rùn)由2.02億元躍升至3.90億元，復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)21.7%和39.1%；2025年上半年凈利潤(rùn)1.74億元，比2024上半年增長(zhǎng)64.10%，財(cái)務(wù)表現(xiàn)十分亮眼。

　　具體而言，聚焦脫發(fā)治療的核心產(chǎn)品“蔓迪系列”是現(xiàn)階段公司業(yè)績(jī)支柱。作為中國(guó)首款5%米諾地爾酊劑的推出者，公司自2001年入局防脫賽道，蔓迪 系列產(chǎn)品2014年以來(lái)已連續(xù)十年穩(wěn)居中國(guó)脫發(fā)藥物市場(chǎng)及米諾地爾類藥物市場(chǎng)第一；2023年第一代的酊劑產(chǎn)品年銷售突破10億元人民幣。2024年該公司蔓迪 品牌在脫發(fā)藥物市場(chǎng)和米諾地爾藥物市場(chǎng)的份額分別高達(dá)57%和71%。更進(jìn)一步，脫發(fā)市場(chǎng)仍在持續(xù)擴(kuò)容，招股書指出，2024年中國(guó)脫發(fā)藥物市場(chǎng)規(guī)模達(dá)38億元，并預(yù)計(jì)到2035年將以14.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率快速增長(zhǎng)至人民幣167億元，且患者呈現(xiàn)出年輕化趨勢(shì)。

　　面對(duì)“剛需+年輕化”的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，蔓迪國(guó)際于2024年成功推出第二代蔓迪 5%米諾地爾泡沫劑，成為中國(guó)首款自主研發(fā)的泡沫配方，且市場(chǎng)上無(wú)同類競(jìng)爭(zhēng)者，泡沫劑具備起效迅速、耐受性良好的優(yōu)勢(shì)。這款第二代的米諾地爾泡沫劑，從去年中上市以來(lái)，僅用了12個(gè)月的時(shí)間，已實(shí)現(xiàn)收入約6億元人民幣。

　　今年公司上市了烏諾地爾防脫固發(fā)（特妝）洗發(fā)水，僅用了半年創(chuàng)下50萬(wàn)瓶銷量的業(yè)績(jī)，且仍在持續(xù)增長(zhǎng)�！胺烂�+固發(fā)”一體的產(chǎn)品布局，成功構(gòu)建起了從醫(yī)藥到消費(fèi)的全方位產(chǎn)品矩陣。

　　渠道建設(shè)亦是其護(hù)城河之一。盡管處方藥受制于醫(yī)院準(zhǔn)入政策，但蔓迪國(guó)際主攻的脫發(fā)品類天然適配OTC與電商渠道。尤其在線上渠道，據(jù)招股書，2021年至2024年天貓“雙十一”及2021年至2025年“6·18”購(gòu)物節(jié)期間，蔓迪 米諾地爾類產(chǎn)品連續(xù)位居該平臺(tái)OTC藥品品牌累計(jì)GMV第一名。2022年至2024年，蔓迪 產(chǎn)品系列線上銷售實(shí)現(xiàn)了約40%的復(fù)合年增長(zhǎng)率。

　　憑借藥企背景扎實(shí)的研發(fā)基礎(chǔ)，疊加線上線下（300959）多年積累的渠道實(shí)力，蔓迪 已成為中國(guó)最受歡迎的外用脫發(fā)治療品牌，其“中國(guó)頭發(fā)健康消費(fèi)醫(yī)藥市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者”實(shí)至名歸。

　　以研發(fā)構(gòu)建多維立體增長(zhǎng)曲線，開(kāi)啟“消費(fèi)醫(yī)藥”新發(fā)展階段

　　不止步于頭發(fā)健康，此次IPO募資用途進(jìn)一步印證了蔓迪國(guó)際戰(zhàn)略升級(jí)意圖。雖未確定具體募投金額，但蔓迪國(guó)際招股書已披露四大資金投向，包括研發(fā)能力提升與業(yè)務(wù)合作、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)迭代與品牌建設(shè)、研發(fā)中心，以及營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充。

　　作為“消費(fèi)醫(yī)藥”的標(biāo)桿，蔓迪國(guó)際已將研發(fā)升格為下一階段的核心引擎。其管線早已突破單一防脫領(lǐng)域，在皮膚、體重等消費(fèi)醫(yī)療場(chǎng)景多點(diǎn)開(kāi)花，多款產(chǎn)品已處于不同注冊(cè)或臨床階段。依托深耕毛發(fā)賽道沉淀的品牌與渠道護(hù)城河，公司正把“蔓迪”的成功范式復(fù)制到更廣闊的管線矩陣，以多維立體增長(zhǎng)曲線打開(kāi)長(zhǎng)期天花板。

　　皮膚管理方面，除現(xiàn)有蔓迪 產(chǎn)品組合外，公司在研管線還包括針對(duì)女性雄激素性脫發(fā)的泡沫劑M2405（III期臨床階段）、靶向PRLR用于雄激素性脫發(fā)的單抗M2506（I期臨床階段），以及用于痤瘡治療的全球首創(chuàng)新藥Winlevi 柯拉特龍乳膏（獲Cosmo大中華區(qū)授權(quán)，III期完成招募）。而在體重管理領(lǐng)域，公司已通過(guò)合作布局了司美格魯肽注射液，目前相關(guān)研發(fā)已進(jìn)入III期臨床，預(yù)計(jì)2026年申報(bào)上市，正式切入千億級(jí)體重管理賽道。

　　此外，公司還布局了一系列創(chuàng)新藥資產(chǎn)，包括用于治療白癜風(fēng)的D2501及治療肥胖及相關(guān)代謝癥候群的GLP-1/GIP+Amylin WS2505復(fù)方制劑等。

　　從單一防脫藥企到覆蓋頭發(fā)、皮膚、體重等多個(gè)高復(fù)購(gòu)健康需求的生態(tài)平臺(tái)，此次IPO后，蔓迪國(guó)際不僅將從產(chǎn)品層面實(shí)現(xiàn)整合重構(gòu)，更有望通過(guò)對(duì)數(shù)字化運(yùn)營(yíng)迭代與品牌建設(shè)的蛻變，開(kāi)啟自身在消費(fèi)醫(yī)藥發(fā)展的新紀(jì)元。

　　招股書顯示，蔓迪國(guó)際的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，三生制藥持有約87.16%股份，為主要控股股東。英泰管理有限公司持股3.38%，Mandi Group Limited作為員工股份獎(jiǎng)勵(lì)平臺(tái)持股2.80%。

　　值得注意的是，阿里健康（香港）科技有限公司持有2.65%股權(quán)，GL Wecan Investment IV L.P.則持股4.00%。在婁競(jìng)的商業(yè)版圖中，不難看出三生制藥正在探索一條獨(dú)具特色的業(yè)務(wù)培育之路，在保持整體的協(xié)同效應(yīng)同時(shí)，充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)的獨(dú)立活力，每一個(gè)業(yè)務(wù)都是一匹千里馬，都需要獨(dú)立的草原奔跑。

　　公司董事會(huì)及高管成員，除了婁競(jìng)博士外，還有獨(dú)立董事胡亮教授、董效飛、謝琳；CEO 于桉則擁有西安楊森和三生國(guó)健銷售背景，深耕醫(yī)院渠道與電商零售雙輪驅(qū)動(dòng)；CFO楊笛曾就職于寶潔倫敦研發(fā)中心及翰宇藥業(yè)（300199）等，貫通研發(fā)、全球BD、與資本市場(chǎng)；制劑總監(jiān)李仁俊則擁有8年四川科倫復(fù)雜制劑經(jīng)驗(yàn)，主導(dǎo)皮膚和體重管理新管線；廠長(zhǎng)丁鋒，10年蔓迪生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，執(zhí)掌數(shù)字化工廠；形成了科研、制造、銷售、財(cái)務(wù)、資本市場(chǎng)閉環(huán)。

　　分拆不是分離，而是為了更好地成長(zhǎng)。蔓迪國(guó)際的獨(dú)立上市，為三生制藥旗下的消費(fèi)醫(yī)藥業(yè)務(wù)板塊樹(shù)立了新的發(fā)展標(biāo)桿，也以更靈活的消費(fèi)醫(yī)藥企業(yè)姿態(tài)迎接市場(chǎng)機(jī)遇。從招股書披露的數(shù)據(jù)看，蔓迪國(guó)際已經(jīng)為獨(dú)立上市做好了充分準(zhǔn)備，正如公司愿景所描述的那樣，重塑消費(fèi)醫(yī)藥的未來(lái)(Shaping the Future of Consumer Medicine)，蔓迪國(guó)際的未來(lái)增長(zhǎng)空間值得期待。