憑借與輝瑞的BD交易，三生制藥（01530.HK）在2025年成為醫(yī)藥領(lǐng)域的明星。如今，三生制藥又有大動(dòng)作，擬分拆附屬公司蔓迪國(guó)際獨(dú)立上市。這也意味著，繼三生制藥、三生國(guó)健后，“三生系”有望迎來(lái)第三個(gè)上市平臺(tái)。

　　三生國(guó)健、蔓迪國(guó)際有著相似的資本路徑，均是早年間由三生制藥收購(gòu)而來(lái)，又推動(dòng)其獨(dú)立IPO。從收購(gòu)蔓迪國(guó)際至今，蔓迪國(guó)際估值已增長(zhǎng)超9倍。此次港股IPO，蔓迪國(guó)際有望成為“防脫第一股”。此外，近年來(lái)，蔓迪國(guó)際還在布局皮膚、體重管理等業(yè)務(wù)。

　　回顧“三生系”的發(fā)展歷史，1993年，彼時(shí)58歲的婁丹創(chuàng)辦三生制藥。作為婁丹之子，婁競(jìng)深度參與并主導(dǎo)了“三生系”的多項(xiàng)資本運(yùn)作，是目前“三生系”的核心人物。今年以來(lái)，得益于雙抗藥物出海的利好消息，“三生系”上市公司股價(jià)大漲。隨著蔓迪國(guó)際沖刺港股，“三生系”也將在資本市場(chǎng)上演新的故事。

　　擬分拆蔓迪國(guó)際獨(dú)立上市

　　近期，三生制藥公告稱，建議將公司附屬公司蔓迪國(guó)際分拆并于香港聯(lián)交所主板獨(dú)立上市。

　　據(jù)悉，蔓迪國(guó)際是一家在開(kāi)曼群島注冊(cè)成立的獲豁免有限公司，定位是專業(yè)消費(fèi)醫(yī)藥公司，致力于開(kāi)發(fā)并提供全面和長(zhǎng)期的皮膚健康及體重管理解決方案。

　　蔓迪國(guó)際因旗艦產(chǎn)品蔓迪系列米諾地爾類脫發(fā)治療產(chǎn)品而被市場(chǎng)所熟知。此外，蔓迪國(guó)際正在拓展消費(fèi)醫(yī)療的其他領(lǐng)域，尤其是更廣泛的皮膚健康及體重管理。諸如，公司柯拉特龍乳膏系適用于尋常痤瘡的外用雄激素受體抑制劑，目前進(jìn)行III期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2027年提交藥品注冊(cè)申請(qǐng)；用于體重管理的長(zhǎng)效型GLP-1受體激動(dòng)劑司美格魯肽注射液，同樣在進(jìn)行III期臨床試驗(yàn)，目標(biāo)于2026年上半年提交藥品注冊(cè)申請(qǐng)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年以及2025年上半年，蔓迪國(guó)際實(shí)現(xiàn)的收入分別約為9.82億元、12.28億元、14.55億元、7.43億元；年/期內(nèi)溢利分別約為2.02億元、3.41億元、3.9億元、1.74億元。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率均在80%以上。

　　由于主要面向消費(fèi)市場(chǎng)，蔓迪國(guó)際報(bào)告期內(nèi)銷售開(kāi)支高企，這一情況也遭到市場(chǎng)詬病。數(shù)據(jù)顯示，2022—2024年以及2025年上半年，蔓迪國(guó)際銷售開(kāi)支分別為4.76億元、5.48億元、6.34億元、3.75億元，其中今年上半年公司銷售開(kāi)支占收入比例超過(guò)五成。

　　據(jù)了解，蔓迪國(guó)際系三生制藥于2015年收購(gòu)而來(lái)，交易對(duì)價(jià)為5.28億元。三生制藥彼時(shí)提到，此次交易擴(kuò)大了公司產(chǎn)品的治療領(lǐng)域，特別是浙江萬(wàn)晟藥業(yè)（蔓迪國(guó)際前身）專長(zhǎng)之糖尿病并發(fā)癥及皮膚科范疇。

　　與彼時(shí)并購(gòu)對(duì)價(jià)相比，蔓迪國(guó)際估值大幅提升。截至A輪融資，蔓迪國(guó)際的投后估值約58億港元，約合52.81億元人民幣。

　　北京中醫(yī)藥大學(xué)國(guó)家中醫(yī)藥發(fā)展與戰(zhàn)略研究院岐黃法商研究中心研究員、律師楊方娜在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，獨(dú)立上市有助于市場(chǎng)更準(zhǔn)確地對(duì)蔓迪國(guó)際進(jìn)行估值，釋放其高毛利、高增長(zhǎng)潛力。將蔓迪國(guó)際獨(dú)立出去，有助于三生制藥更聚焦于創(chuàng)新藥和生物藥研發(fā)，同時(shí)將消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、集采風(fēng)險(xiǎn)等與母公司隔離。

　　值得一提的是，此次分拆上市采取股票實(shí)物分派+新股全球發(fā)售方式上市。三生制藥方面告訴北京商報(bào)記者，公司將以實(shí)物分派的方式，按股東各自持股比例向其分派所持有的蔓迪國(guó)際全部股份及新股。

　　“三生系”的資本布局

　　如蔓迪國(guó)際成功上市，“藥二代”婁競(jìng)將收獲第三個(gè)上市平臺(tái)。

　　據(jù)了解，三生制藥是一家擁有超30年歷史的老牌制藥公司。1993年，曾擔(dān)任國(guó)家醫(yī)藥評(píng)審委員，時(shí)年58歲的婁丹與其團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立了沈陽(yáng)三生制藥有限公司，并出任董事長(zhǎng)兼總裁、總工程師。

　　1995年，三生制藥重要產(chǎn)品因特芬（重組人干擾素α2a注射液）上市，同年，在美國(guó)從事博士后研究的婁丹之子婁競(jìng)回國(guó)，加入三生制藥。

　　身為“藥二代”的婁競(jìng)，擁有深厚的醫(yī)學(xué)背景。在業(yè)界眼中，婁競(jìng)同時(shí)具備科研及商業(yè)運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。2007年，三生制藥在納斯達(dá)克上市，成為首家在美上市的中國(guó)生物藥企。2012年，婁競(jìng)正式“接棒”，出任三生制藥董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官兼總裁，負(fù)責(zé)三生制藥的戰(zhàn)略發(fā)展及策劃、整體運(yùn)營(yíng)管理以及主要決策制定。在北京社科院副研究員王鵬看來(lái)，越來(lái)越多的“創(chuàng)二代”成為公司一把手，這既是家族企業(yè)傳承的自然過(guò)程，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的多元化體現(xiàn)。

　　因公司價(jià)值被長(zhǎng)期低估，婁競(jìng)于2013年果斷啟動(dòng)三生制藥私有化退市。隨后2015年，三生制藥轉(zhuǎn)向港交所上市。也是在這一年，三生制藥將蔓迪國(guó)際的前身浙江萬(wàn)晟藥業(yè)收入囊中。2016年，三生制藥完成對(duì)中信國(guó)健的收購(gòu)，后更名為三生國(guó)健，2016年3月起，婁競(jìng)擔(dān)任三生國(guó)健董事長(zhǎng)。2020年，婁競(jìng)推動(dòng)三生國(guó)健至科創(chuàng)板上市，這也是“三生系”第二個(gè)上市平臺(tái)。

　　楊方娜在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，“三生系”的資本布局具有清晰的分層與專業(yè)化特征。三生制藥作為核心平臺(tái)，聚焦生物藥與創(chuàng)新藥研發(fā)，承擔(dān)集團(tuán)戰(zhàn)略引領(lǐng)和資本運(yùn)作中心職能。在科創(chuàng)板上市的三生國(guó)健專注抗體藥物與自免領(lǐng)域，享受A股對(duì)創(chuàng)新藥的高估值。擬沖刺港股的蔓迪國(guó)際專注消費(fèi)醫(yī)療，具備高毛利、強(qiáng)品牌特征�！叭�生系”通過(guò)分拆上市實(shí)現(xiàn)“一魚(yú)多吃”，最大化各業(yè)務(wù)板塊的資本價(jià)值。形成“港股+科創(chuàng)板+港股”三平臺(tái)架構(gòu)，覆蓋不同市場(chǎng)投資者，有利于提升整體融資能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　不過(guò)，楊方娜也提到，多上市平臺(tái)可能增加管理成本與協(xié)調(diào)難度。蔓迪國(guó)際部分客戶與供應(yīng)商與三生制藥重疊，可能引發(fā)監(jiān)管問(wèn)詢與投資者擔(dān)憂。

　　婁競(jìng)年內(nèi)身價(jià)大漲

　　在二級(jí)市場(chǎng)上，今年以來(lái)，三生制藥、三生國(guó)健股價(jià)均出現(xiàn)大幅上漲，其中三生制藥年內(nèi)漲幅近4倍，婁競(jìng)身價(jià)也隨之水漲船高。

　　三生制藥股價(jià)大漲緣于一則BD交易，也正是這項(xiàng)交易，點(diǎn)燃了今年創(chuàng)新藥板塊整體的火熱行情。

　　具體來(lái)看，今年5月20日，三生制藥宣布，公司和沈陽(yáng)三生共同授予輝瑞在許可區(qū)域及領(lǐng)域的獨(dú)家開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化許可產(chǎn)品707項(xiàng)目的權(quán)利，這是一款同時(shí)靶向PD-1和VEGF的雙特異性抗體產(chǎn)品，這筆授權(quán)的首付款為12.5億美元，里程碑付款最高可達(dá)48億美元，涵蓋開(kāi)發(fā)、監(jiān)管和銷售里程碑。而這一首付款，再次刷新國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海首付款金額的紀(jì)錄。

　　在這一消息刺激下，三生制藥、三生國(guó)健股價(jià)雙雙大漲，其中三生制藥5月20日大幅收漲32.28%，三生國(guó)健連續(xù)多個(gè)交易日“20cm”漲停。

　　顯示，截至11月26日收盤，在后復(fù)權(quán)形式下，三生制藥、三生國(guó)健年內(nèi)漲幅分別為384.39%、219.07%。作為三生制藥、三生國(guó)健實(shí)控人的婁競(jìng)，其身價(jià)也隨之大增。

　　三生制藥方面向北京商報(bào)記者表示，今年以來(lái)，公司股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)受到積極關(guān)注。公司今年在產(chǎn)品研發(fā)、海外授權(quán)等方面取得了突破性進(jìn)展，股價(jià)表現(xiàn)反映了市場(chǎng)對(duì)公司戰(zhàn)略與價(jià)值的認(rèn)可。將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新與國(guó)際合作，力求以扎實(shí)的業(yè)績(jī)回報(bào)投資者的信任。

　　針對(duì)此次分拆上市，三生制藥相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次分拆后，蔓迪國(guó)際將擁有獨(dú)立募資平臺(tái)，此次募集資金計(jì)劃用于拓展產(chǎn)品組合、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)模式迭代、營(yíng)銷及品牌建設(shè)、增強(qiáng)早期研發(fā)能力等方面，有利于其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。與此同時(shí)，蔓迪國(guó)際分拆上市后，三生制藥將更加清晰地聚焦于創(chuàng)新藥賽道。