中泰證券（600918）發(fā)布研報(bào)稱，首予奇瑞汽車(09973)“買入”評級，公司深耕出口，先發(fā)優(yōu)勢明顯，隨著國內(nèi)新能源品牌的有序推進(jìn)及華為深度合作賦能，有望實(shí)現(xiàn)量利齊增。

　　中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

　　整車廠核心能力探討及投研方法論轉(zhuǎn)變

　　由多車型到勝率。自主與合資充分內(nèi)卷后21年起快速持續(xù)提份額，格局變化后“產(chǎn)品周期”將逐漸失效，需求把控和電動(dòng)化節(jié)奏對中期提份額重要性顯現(xiàn)，需求把控能力的核心是跳出“軸距-種類”固有體系重新研究和規(guī)整用戶的能力，以及后期推出的產(chǎn)品引起所定義用戶的共情程度。

　　成長復(fù)盤

　　17年后前瞻布局出口+國內(nèi)多品牌發(fā)力，市占率高增。①早期(08-12年)：依賴國內(nèi)市場，靠低價(jià)小型車迅速擴(kuò)張，但品質(zhì)和品牌溢價(jià)不足。②轉(zhuǎn)型陣痛期(13-16年)：主動(dòng)戰(zhàn)略調(diào)整，追求品質(zhì)提升，同時(shí)出口開始穩(wěn)步發(fā)展。③復(fù)蘇與增長期(2017-2021)：產(chǎn)品力提升、子品牌策略成功(捷途)、出口持續(xù)發(fā)力。④爆發(fā)期(2022-至今)：技術(shù)積累爆發(fā)、新能源加速轉(zhuǎn)型、出口躍居中國品牌第一，銷量連創(chuàng)歷史新高。

　　發(fā)展現(xiàn)狀

　　油車基本盤支撐，風(fēng)云系列破局，量利雙增長。①油車-奇瑞品牌：艾瑞澤、瑞虎系列口碑良好、持續(xù)熱銷;②奇瑞子品牌風(fēng)云承接新能源轉(zhuǎn)型任務(wù)，初見成效;③捷途、智界獨(dú)立發(fā)展，智界實(shí)現(xiàn)品牌向上。財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，公司近幾年隨著銷量的持續(xù)增長，帶來收入、利潤雙增長。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收2699.0億元，同比+65.4%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤141.4億元，同比+18.3%。

　　核心競爭力

　　出口先發(fā)構(gòu)筑高護(hù)城河，發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)創(chuàng)新業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，華為賦能智能化向上。①出口：先發(fā)優(yōu)勢明顯，銷量穩(wěn)增，區(qū)域優(yōu)化，主要增長聚焦歐洲、拉美、東南亞區(qū)域。目前海外工廠產(chǎn)能約100萬，其中，土耳其、西班牙、泰國工廠還在投產(chǎn)/擴(kuò)產(chǎn)中。②技術(shù)創(chuàng)新：新一代鯤鵬發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)布，48%熱效率居全球第一，基于此發(fā)動(dòng)機(jī)的生產(chǎn)線年產(chǎn)能達(dá)到50萬臺(tái)，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)能將提升至100萬臺(tái)。此外，華為發(fā)布乾崑智駕ADS4等解決方案，智界品牌深度賦能，智能化能力行業(yè)領(lǐng)先。

　　明年展望

　　風(fēng)云技術(shù)平權(quán)搶占市場，油車車型聚焦，出口擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)增。奇瑞品牌國內(nèi)業(yè)務(wù)整合，星途并入，四大品牌協(xié)同發(fā)展，明年增長主要聚焦在艾虎事業(yè)部、風(fēng)云事業(yè)部。①風(fēng)云品牌對標(biāo)銀河，技術(shù)平權(quán)搶占市場。鯤鵬超能電混升級CDM6.0版本，續(xù)航、性能、安全全面提升。風(fēng)云A9憑借空間大、續(xù)航長等優(yōu)勢，直擊15萬價(jià)格帶消費(fèi)者需求，后來居上。風(fēng)云T11對標(biāo)銀河M9上市在即，奇瑞將憑借技術(shù)平權(quán)搶占市場。②發(fā)動(dòng)機(jī)持續(xù)迭代下，奇瑞國內(nèi)油車市占率近3年提升4.1pct，已位居自主第二。③海外歐洲、拉美、東南亞等核心區(qū)域均在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，海外將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)回升不及預(yù)期、新車型供給增多，競爭激烈、新車型市場接受度不及預(yù)期、電動(dòng)化滲透率不及預(yù)期等、第三方數(shù)據(jù)失真的風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。